黄金是种宗教?

Howard Marks关于黄金的论述,我很赞同:黄金是种宗教,而且有很多人相信。

金融危机以前,很多人认为自己懂得市场背后的逻辑,也选择相信金融机构的力量,和货币。但是“黑天鹅”不仅带来巨大损失,也增大了金融市场预测的难度和理解度,将不确定性推到新高度。于是,大家开始寻找新的确定性和安全度更高的标的,很多人找到的是,黄金。

黄金的优点世人皆知:保值,抗通胀,其存在不受政府干预,供给有限,自身不会贬值(同理,得到黄金支持的货币也不会贬值),看得见摸得着。但黄金本身用途有限,因此所谓的金融价值只不过是人为“赋予”,也正是这个原因黄金一直未能登入大雅之堂(no role in a serious investment program)。以上不是我个人观点,乃是对明显对立阵营观点总结。概括地讲,一派认为黄金是完美的投资标的;另一方认为黄金无法分析,做投资不靠谱。随着争论的升级,我过去两年被问及对黄金看法的次数远超过从以前四十年之总和。我的观点很简单,黄金就像宗教,没人能够证实上帝的存在与否,也无法说服“对方”,你要么信,要么不信。

不可避免要面对这个话题:如何为不能产生现金流的资产定价。随便一个公司或一块地产,只要产生现金流或者有这样的预期,我相信总能给出比较准确或合理的估值,即便是没有出租的房产,或是年轻的公司,至少可以找到参考。但如果从来没有产生过现金流,要如何分析预测?油价就是这样的例子,你可以说供给有限,以现在的使用率总有枯竭的那一天,且大部分产量都来自无法依赖的地区。你也可以说,2008年底只有35美元一桶。但是2007年147美元时的上述理由或条件也都成立啊。如此定性的表述无法支撑/换算价格。同理,为房屋估价,2002-07年房贷放贷方采取的方式就是与相似的上一家作比较,得到一个价格。我们知道更好的方法应该是根据房租,但毕竟不是每套房产都能找到租客。所以说到底,每套房子的成交价是买主愿意支付的价格。综上所述,能够产生收入的资产类别,价格虽然也会波动,但毕竟建立在价值基础上的预期可以为投资提供较强支撑。其余的资产,不过是比较产生的幻像,黄金即如此。

价格永远对投资最重要。离开价格谈任何资产类别值得或不值得投资都没有意义。你听:怎么看黄金1800每盎司?合理,没有泡沫。那如果到2000呢?差点事了。如果到5000呢?比较难回答。如果到10000呢?肯定过了。那就是说价格还是很重要喽?当然。那为什么1800的时候,你认为合理呢?无语。所以黄金的逻辑是,不是量化计算准确与否,而是你是否相信那些理由而已。比如力挺派都喜欢引用1980年850美元,按通胀调整至少相当于2400以上。那你怎么知道1980年就是合理价格,也许那时就高估,现在也要依然高估么?过去每一轮的暴涨暴跌又怎么解释?说白了,如果仅能够以过去价格作为参考依据,那么每个人不过是根据自己的结论“选择”论据(某一时点价格)罢了。

Money Is Love讲到曾有一段时期,人们疯狂收藏盘子,期待借此保值,有人甚至因为量太多,房子被盘子压塌了。所以黄金扮演今天的角色其实很巧合,本可能是铁(太普通,不够亮,还生锈),也可以是白金(量太少),只要人们达成统一意见即可。大家都了解凯恩斯举例的选美的故事,不是选出最美的,而是选出“一致预期”谁是最美的。对于投资大家,还要更进一步:很可能不是“押对”某个投资标的的优缺点,也不是“猜准”市场的一致预期,而是洞悉其他人眼中的一致预期!这中间难免会发生变化,但正是这些变化带来/毁灭财富。

与各国投资者广泛交流得到的收获是,大家对美国经济和社会问题普遍感到担忧,也许与其说黄金走强,不如说美元走弱趋势加剧。关于这点,不仅是个人投资者持有此看法(各主流媒体博客),更有中国进口黄金量大幅增加,而且引用2010年12月3日华尔街日报“中国前10个月进口黄金量是去年同期的5倍。市场都知道投资需求近期出现大幅上升,但还是没有想到是来自中国。。。。。。”于是我们得到以下结论:当“具备”以下条件,印钞会成为最简捷的方法:1)入不敷出,2)可以发债,3)以储备货币地位还债,4)该货币不需要与黄金挂钩。但问题是,危机发生后,全世界投资者和机构不断学习和“被”学习,这招迟早不灵。美元在越来越多的场合受到挑战,这也许可以被认为是黄金地位提升的题中应有之义。但不要忘记,因为黄金无法量化估值,没有打包票今天的进价还没有完全反应美元的“问题”。

总之,我大概是在两年前(危机中)发现了黄金与宗教的相似之处。作为职业投资人,在那之前,我并不是强烈反对黄金,只是“漠然”罢了。就像你可以不迷信,但依然会选择幸运号码,以防万一。更重要的是,黄金已经流行了数百年,很可能继续流行下去。虽然我不会将黄金作为专业投资标的,但认可它成为在不确定性投资环境下寻求安全的有力分化选项,只是在什么样的合理价位呢?

最近,NBF的三位分析师Steve Parsons, Paolo Lostritto和Shane Nagle认为,2017年前后将出现“黄金产量悬崖”现象,届时全球主要的黄金矿商都可能经历产量大幅下降,这或许会成为加强黄金迷恋的另一个重要因素。
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秒秒2013-02-17 23:30

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大地华盛2013-02-16 08:46

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知其白守其黑2013-02-15 22:41

黄金越来越像交易用的金枪鱼罐头了