印发《2024-2025年节能降碳行动方案》中对氧化铝产能限制的分析
原文：“严格新增有色金属项目准入。新建和改扩建电解铝项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平，新建和改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值。新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。”
1、 事件分析
对于氧化铝行业的新建的限制要求并非新事物，最近在2022年的时候发改委等三部委印发有色金属行业碳达峰实施方案提出，防范铜、铅、锌、氧化铝等冶炼产能盲目扩张，但效果一般。但是近日，在国务院新的文件中再次提及，严格限制有色金属新建项目准入，新建和改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值。文章对新建项目要求比较严格，有可能对目前尚未申请立项的项目计划产生影响，该部分的影响要大于后面的能耗标准的影响，未来国内氧化铝严重过剩的局面或将缓解。
2、 和2017年电解铝供给侧改革有何区别？
我们认为这里和电解铝的供给侧改革区别较为明显。首先，电解铝是清理违规项目，而氧化铝不存在违规的问题，2017年发改委等四部委4月下发了656号文件，关于印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》的通知，主要是清理未批先建的项目。而2017年以来，尤其是2021年双碳政策以来，氧化铝当前建成项目尚不存在未批先建的情况，所以对当前运行的项目暂无影响。类似2017年电解铝大面积减产的可能性比较小。
3、 当前状态下氧化铝行业供需情况如何？
由于电解铝行业供给侧改革后产能被设置天花板，设置在4500万吨附近，后期以发展再生铝为主要方向，所以相当于氧化铝需求端被封顶，而氧化铝近几年及未来几年的国内外新建项目仍旧较多，开工率处于低位，近期由于矿石紧张限制了供应，但是近期供应开始不断恢复，开工率恢复至 85%左右，而电解铝今年运行预计最大在4330万吨左右，平衡值大概需要氧化铝运行在87%左右即可，所以说，当前的产能基本可以满足电解铝生产需要。
4、 这个政策对行业的影响如何？
一方面，该政策难改未来宽松格局。氧化铝行业过剩预期明显，这个过剩压力不仅仅来自于国内，也来自于海外，所以仅仅是限制国内扩建，效果比较有限。2024年底~25年初国内广西中铝200万吨投产完成后，25、26年国内分别还有690、320万吨产能的计划可能会受到影响，而海外在24年扩建400万吨后，25-26年还有900万吨产能要释放，远期规划更加庞大，所以未来电解铝产量增速放缓的情况下，氧化铝供应仍将维持一定增速，整体过剩压力仍存。
另一方面，产业布局会发生改变，氧化铝厂海外布局会更加积极，虽然国内氧化铝厂产能可能会被制约，但是由于内陆地区矿石储备逐年减少，对进口矿的依赖度会越来越高，虽然内陆地区生产线可以改用进口矿，但是成本相比海外来说仍然有差距，据悉印尼部分氧化铝厂生产成本不足2000元/吨，叠加印尼、几内亚等地区要求氧化铝厂建设在当地，未来氧化铝产能或将持续走出去，依托矿石主产区建厂，国内内陆地区的生产线逐渐退出市场。
5、 对价格有何影响？
虽然该政策并不影响当前的供需，对未来的总供需影响也有限，但是在当前有色金属牛市的大背景下，也容易被市场投机炒作和交易。
短期氧化铝价格维持高位难以快速回落，需等待国内矿山大规模复产以及海外进口提升，阶段性利好拥有铝土矿和氧化铝产能的电解铝企业。长期看，我们认为氧化铝价格仍将回到成本线附近。
短期关注氧化铝自给率高的中国铝业（161%）、中国宏桥（159%）、南山铝业（373%）、天山铝业（110%）、云铝股份（24%）、神火股份（11%）。
四条年度选股逻辑：一是产能市值比高，估值弹性大；二是煤价中枢小幅下移，利好自备电比例高、煤炭外部采购比例大的公司；三是资源自给率提升，成本可控的公司；四是碳中和受益程度高，绿电优势明显。
氧化铝专家交流纪要
【铝土矿】
Q：中国铝土矿现状？
A：1）中国铝土矿紧缺是长期的趋势，矿源主要集中在山西、河南、贵州这三个主要区域。经历十多年的开采，目前中国露天矿基本以及开采殆尽，地下矿开采难度较大，且品位在持续下降（十年前含铝量约为10%，现在约为4%-6%）。目前中国铝土矿储量在7亿吨左右，占全球的储量的比重2%出头，按照年均8000万吨的开采量，静态开采年限不足10年；
2）出于政治考量（矿山储量保护）以及环保安监影响，现阶段国家鼓励企业去海外进行开采，国内矿山批复进度缓慢，例如天山的天贵铝业，以及神火占股36%的龙州新翔，铝土矿采矿批复文件迟迟下不来。
3）现阶段国产铝土矿短缺原因：①由于铝土矿开采会造成粉尘污染，每年的采暖季在京津冀区域有环保限产政策，铝土矿开产会有影响；②由于这几年矿难频发，安监影响扩散至铝土矿，河南山西地区约一半的矿山停产。
4）复产进程：5月安监督导组部分撤离，目前河南6家矿山获得炸药购买权限，逐步复产，山西部分矿山亦同步复产，但进度较慢，预期5月底至6月中旬会初步起量，但预计大量小矿永久性无法复产。
Q：中国铝土矿进口情况？
A：1）我国铝土矿对外依赖度近70%，其中进口量中70%以上来源为几内亚（年初受几内亚油库爆炸影响，进口量下降至800万吨/月，现已恢复至1000万吨/月），几内亚6月后将进入雨季，将小幅影响铝土矿的出口（历史数据为16%的进口量减少），由于这属于季节性因素，企业大都有所准备。
2）由于我国铝土矿对几内亚依赖度极大，对我国矿石保障形成隐忧。几内亚政策存在一定的变化可能性（参考印尼以前也是放开出口，但后来也停了两次，到现在一直停着），出发点当地政府希望海外铝业在本地建立氧化铝冶炼厂等配套设施就地转化铝土矿，提高附加值。目前几内亚也有这种想法，要求中铝、国电投、赢联盟，那最早的进入几内亚铝土矿市场的公司要去建设，包括其的比如阿联酋、海外那些矿产商也要提交建设项目的企划书。但实际几内亚建设氧化铝冶炼厂的条件并不好，缺乏例如火电厂、烧碱等原材料。目前铝企有成立联合体共同建氧化铝项目，不过虽然项目计划书提交了，但由于不具备条件，真正推动项目建设会比较慢，而几内亚方面还会不断施压来推动当地项目的建设。
Q：海外是否有新增铝土矿项目呢？
A：有，但是海外新增比较慢，主要是在几内亚。在中国这么强大的需求下，预计今年增量在1000-2000万吨左右，去年几内亚产出在1.28亿吨。
Q：中资企业在几内亚铝土矿布局情况？
A：目前赢联盟的量最大，年产5000万吨左右；中铝Boffa1400万吨左右；国电投300万吨；河南国际950万吨左右。
Q：俄铝的氧化铝保供情况？
A：俄铝在几内亚大概是600万吨的铝土矿产量，收购文丰30%的股权后，今年产量将会有增量；同时俄铝会问中国买一百多万吨的氧化铝来保证供应。
【氧化铝】
Q：中国目前氧化铝现状？
A：1）中国目前氧化铝建成产能在10300吨左右，在2023年年底由于矿石供应紧缺原因，开工运行产能下降至7675万吨，目前恢复至8500万吨，接近平衡点。具体到主要使用国产矿的山西河南地区，两地氧化铝建成产能3930万吨，23年12月开工2300万吨，目前2765万吨（山西建成2620，运行1620，河南是运行845，建成1310），今年1-4月国内的氧化铝短缺50万吨左右，虽然不多，但较为罕见，铝厂停产成本极高，抢货风气较强引起氧化铝价格攀升。
2）氧化铝厂商在建设产线之初是按照矿山品位及种类在建设的，海外矿无法与国内本地矿使用同一批氧化铝设备，目前少量内地氧化铝企业会少量使用海外矿进行参配（无法大量参配，会导致氧化铝品质下滑），但无法大量替代。
3）年初的氧化铝运行产能原因：①受安监影响，国产矿短缺；②氧化铝生产链：铝土矿-氢氧化铝-氧化铝。年初采暖季部分氧化铝企业被限制“焙烧”环节，但不影响氢氧化铝的生产，采暖季结束可快速回复。
A：短期存在50-70万吨的年产能影响。力拓在澳洲的两个氧化铝厂的设计产能合计为720万吨，由于设备老旧问题，近三年年均产量为650万吨。24年3月的火灾影响天然气供应，力拓紧急从周边省调运天然气，产能在3月从650万吨下降至580万吨，目前已恢复至600万吨左右，预计于7-8月可恢复至650万吨的正常水平。
Q：本次矿端短缺是否会影响电解铝厂生产？
A：不会。我国铝企平均氧化铝库存在10-15天左右；铝土矿库存会充裕一些，魏桥宏桥库存常年保持在半年左右（参股赢联盟），中铝等主要使用国产矿的企业库存在一个月左右，小的民营企业库存在1周左右。
Q：在产能达到1亿吨水平的情况下，目前是否有氧化铝的新增产能？
A：目前确实存在新建产能。这些产能矿厂考虑的是自己的成本优势，只要在销售范围内，有成本优势。而且，新建的项目主要是沿海项目，海外铝土矿的成本是比较有优势的。而内陆比如山西、河南，现在根本竞争不过国外铝土矿，如果一旦价格降下来，所以新建项目就不担心自己的生存问题，至少三到五年的未来是不用担心。
Q：国内氧化铝企业为什么不升级一下设备（使用海外矿）进行复产呢？
A： 首先目前大多数氧化铝企业具备盈利条件，其次早先年又氧化铝企业改了使用印尼铝土矿的设备，但现在印尼矿不允许出口，造成损失。所以现在内地氧化铝企业选择少量使用海外矿进行参配，且将铝土矿从港口运往内陆氧化铝厂平均运费要80-100元/吨。
Q：氧化铝各省份的产能情况？
A：山西运行产能1920万吨，建成产能2620万吨；河南运行产能845万吨，建成产能1310万吨；山东运行产能2820万吨，建成产能3010万吨；重庆运行产能410万吨，建成产能480万吨；贵州运行产能510万吨，建成产能630万吨；广西运行产能1375万吨，建成产能1535万吨；内蒙成本原因从去年开始全部停产，建成产能140万吨。
Q：氧化铝进口情况？
A：2023年183万吨，2022年199万吨，2021年进口332万吨，2020年进口380万吨。2023年分国别的话，澳大利亚84万吨，越南21.9万吨，印度尼西亚61万吨，印度6万吨，其他比较少了。
Q：氧化铝建成产能？
A：海外7700万吨，国内10300万吨。24年氧化铝海外新增在250万吨左右（印度已经投了150万吨，印尼还有100万吨）；2025年新增300万吨氧化铝产能（锦江集团在印尼有100万吨）。
Q：是否存在国内企业去印尼的中资企业去交流购买氧化铝回国？
A：存在这样的情况，但更多是氧化铝市场以签长单为主，散货很少，不排除有些贸易商过去收购部分散货，但量不是特别大，并不产生改变供需格局的影响。
Q：海外氧化铝售价我们期货价格要低很多，因为们有们自己的报价体系吗？
A：对，这两天国内的价格高一些。不过因为海内外联动性，并不会滞后很久，海内外氧化铝报价均是三网价。
Q：海外氧化铝等到东南亚项目落地后，供给是否会过剩？
A：有可能，目前除了中国之外没有足够的电解铝新建项目，东南亚目前电解铝项目推进较慢，只有华青铝业投产25万吨。
【下游原铝】
Q：如果氧化铝价格持续上涨的话，电解铝企业的利润是否会被压缩？
A：现在上市的多数电解铝企业都是有氧化铝业务的，以前的时候利润是在电解铝产业链各个环节之间转移，而目前这次则是大家相对来说在共享利润。而现在的背景是整个大家对于中国经济的复苏，尤其是前几天房地产政策刺激，对行业、大宗商品都是在刺激，所以大家都在共享。
Q：今年再生铝产量能否有效增长？
A：再生铝今年产量估计能到1030万吨。