如何科学的给指数估值?

前两天有位新读者找我哭诉:

“我定投了几支基金,现在亏的好惨……”

“你什么时候开始定投的啊?”

“2020年底啊……”

“为啥那时候定投啊?”

“我看网上有人写,定投随时都可以开始,我就没多想,直接买了……”

这位同学遇到的问题,就是不懂估值。

定投虽好,但是在不懂估值的情况下,在指数高估区域开始定投,结局一般都是挺悲伤的。

那要如何科学的给指数做估值呢?

下面我们就来详细说说。

(或许,这是全网讲估值讲的最靠谱的一篇文章了……)


01 合理市盈率是由利润增速决定的

其实给指数估值与给股票估值的思路差不多,因为指数就是由一大堆公司股票组成的嘛。

后面我就统一说股票了哈,大家只要记住,股票和指数估值都是一回事就行了。

估值最常用且最有效的指标是市盈率,没有之一。

有读者问,是不是所有公司的合理市盈率都应该一样呢?

不是这样的。

一个公司股票的合理市盈率是由利润增速决定的。

这个很好理解,利润增速越高,它的未来就越好,大家都喜欢未来更好的东西。

要注意,这里说的利润,是指公司在某一年赚到的经营利润,而不是你买某个基金今年赚了多少钱。

举个不太恰当的例子,两个男人去相亲:

A男现在的年薪是10万,你预估,明年他的薪水还是10万,后年还是10万。

B男现在的年薪也是10万,但你预估,明年他的薪水将是15万,后年大约20万。

假如本次相亲我们只庸俗的考虑收入这一条因素,如果你是一位女士,你更倾向于选谁?

肯定选B。

为什么?因为他的薪水(利润)在不断增长,价值更高。

选股票也是一样的。

大家都比较喜欢公司利润在不断增长的企业,对这样的企业给与更高的估值,也就是更高的市盈率。

对于利润不怎么增长的企业,给的估值一般比较低,有的时候甚至会出现特别低的情况。

因为开公司这事,犹如逆水行舟,不进则退。利润不增长,一般都预示着利润快要倒退了。

为了研究利润增速与合理市盈率之间的关系,我收集了各国股票市场数据,在无风险收益率(一般为10年期国债收益率)在3%左右时,对应关系如下:

这个对应表的意思是:

如果我认为一家公司未来几年的利润增速是0%(不增长),那他的合理估值就是10倍市盈率;

如果我认为一家公司未来几年的利润增速是每年10%,那他的合理估值就是15倍市盈率;

如果我认为一家公司未来几年的利润增速是每年15%,那他的合理估值就是20倍市盈率;

虽说这是个经验值,但是这个对应表也是有理论基础的,它的理论基础是:现金流折现模型。

 理论上,股票的价值应该这么算:

 其中,D是公司的各年的现金流,r是贴现率。

如果说一家公司的各年现金流不增长,也就是增速为0,上面这个公式就变成这样:

这个计算要用到等比数列求和公式,(高二的数学公式,q小于1的情况下,S= a1/(1-q)。)求完和之后得出的公式是: 

如果我们简单的把公司的 利润E 当成 现金流D ,并设定 贴现率r为10%,就可以得出:

P/E=1/10%

也就是PE=10

总结一下就是,当一个公司的利润增速为0时,它的合理市盈率大概就是10倍。

上面这个例子是0增速模型,比较简单。

但是我们更喜欢利润增速大一些的公司,这个要怎么算呢?比如,当一个公司的利润增速为10%时,要怎么算?

这个时候就要用到二阶段增长模型了。

我们假设,第一个阶段,公司按照一个高一点的利润增速增长3年。第二个阶段,公司按照一个比较低的利润增速永续增长。

公式是这样的:

我们假设,这个公司未来3年利润增速是10%,后续按照1%的利润增速永续增长。

把这两个数据代到上面的公式里面,得出10%利润增速对应的合理市盈率是14倍多,取个整,就算15倍吧。

对应表上具体某一个增速所对应的合理市盈率,并非都是一一计算出来的,而是根据经验总结出来的。

把现金流折现的公式拿出来,只是想说明,市场之前之所以有这样的对应关系,其实是有理论依据的。

无论是格雷厄姆的市盈率法,还是彼得林奇的PEG估值法,都是同样的底层逻辑。

 

02 高估线与低估线

前面我们计算了各种利润增速对应的合理市盈率,这个合理的市盈率,我们称之为“中值”。

之所以叫“中值”,是因为股票的估值并不是乖乖的趴在合理值上,而会围绕中值上下波动

一般来说,中低速利润增速(利润增速20%以下)的股票,波动范围会小一些,上下波动20%左右(当然,并不是说股票波动了20%就不再动了,有可能会继续波动很远);

而高利润增速(利润增速20%以上)的股票,波动范围会大一些,上下波动30%左右(同理,也不是说波动了30%就不再动了,也有可能会继续波动得更远)。

在刚才的估值对应表上加上对应的估值波动范围,就能算出低估和高估线了。

 

比方说,一支10%利润增速的股票,它的中值市盈率=15倍。

它的低估线=15*(1-20%)=12倍,当它的估值低于12倍时,我们就可以开始考虑买入了。

它的高估线=15*(1+20%)=18倍,当它的估值高于18倍时,我们就可以开始考虑卖出了。

在低估线和高估线之间,都属于合理估值,持有不动就可以。

PS:其实在合理区域和低估区域之间的位置买入,也就是在中值以下买入,也是可以的。只不过在低估区域买入更加安全。


03 举个例子

我们以沪深300指数为例。

我们假设,未来几年,沪深300可以维持10%的利润增速。

(逻辑:沪深300作为A股最优秀的300家企业,我们假定它们的利润增速略高于GDP增长速度)

根据对应表,10%的利润增速,对应的是15倍的中值市盈率。

然后,我们要看一下,沪深300这个指数它的行业分布是怎样的。

(可以到中证指数官网,搜索:沪深300,就有它的详细信息了)

这时我们会发现,沪深300中包含的金融地产类公司,占比25%,比例不算高。

为什么要专门看下金融和地产行业的占比呢?

因为这两个行业的特点是杠杆比较高(借钱做生意),因此它们的盈利不确定性也比较强。

如果一个指数中,这两个行业的占比较高,我们在估值时就要在它的中值市盈率上打个折扣。

我个人的折扣策略是,一个指数的行业分布中,金融地产占50%-70%,中值市盈率打9折;

金融地产占70%-100%,中值市盈率打8折;占50%以下不打折。

这么做的原因也是保守起见,确保安全。

沪深300中金融地产公司占比25%,中值市盈率就不打折了。

沪深300的利润增速是10%,属于中低速利润增速(利润增速20%以下),波动范围是上下波动20%,查一下对应表:

它的低估线是12倍,当它的市盈率低于12倍时,就可以开始重点考虑买入了。

它的高估线是18倍,当它的市盈率高于18倍时,就可以开始考虑卖出了。(即便不卖出,也不会在18倍以上的区域买入。)

12倍-18倍之间,属于合理区域,持续持有即可。

此时我们给沪深300这个指数的估值就完成了。

最后再查看一下沪深300指数在近期的市盈率,就可以做出比较合理的投资判断了。

当然了,除了沪深300,还有很多指数。

我把比较重要指数的估值,制成了估值表,放在周一到周五早8点文章的末尾。

 每个交易日都会更新,大家自查即可。

怎么样,关于如何给指数估值就讲完了。

 @今日话题     

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精彩评论

林奇巴菲勇10-11 00:04

能给个股估值就很牛了,听巴菲特讲过股票估值,听段永平讲过股票估值。今天看到神人了,能教人给大盘估值的了

KingLee10-10 22:15

一个公司的利润增速为0时,它的合理市盈率大概就是10倍。

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路飞滚雪球11-10 13:32

看不懂,给个股估值能分析出个股未来三年的增速给出合理市盈率去判断低估和高估。但是基金里面是包含很多个股的,怎么去判断?判断行业未来三年的增速?还是判断出基金包含每一个股未来三年的增速,再根据基金基金占比个股持仓比例去平均未来三年增速,再根据增速的比例去判断合理估值?我觉得重要的东西没有分析清楚

逍遥楚留香10-31 22:52

学习了,受教了

茗茶香10-20 21:42

早8点的文章从哪里看啊

努力学习的卡瓦10-20 10:04

新手小白提问,指数基金在哪里看市盈率啊

frankzeng61210-17 15:37

没看出公式推导过程和无风险收益率的关系?