受疫情等因素影响，今年两会破例“不设GDP增速目标”。那么，如果未来1-2年中国经济增速大幅放缓甚至不增长，公司如何才能持续创造价值？
众所周知的一个答案是刚需产品和服务类公司，如食品、医药、医疗、教育和物业服务等行业、公司。然而上述行业整体估值已处于高位，不否认在上述行业中仍有少数公司具备投资价值。对于投资而言，我们需要有一些与大众“不同”的观点，或在被市场忽视的领域发现价值。
本文试着在本人研究与关注的领域内对此进行总结与探讨。我们的基本假设是经济不增长，那么显然，公司创造的价值将主要来源于存量的行业需求或购买力。
在探讨“存量增长”之前，需要确保几个前提：1、行业本身的需求应相对稳定，行业需求不会数倍于经济下滑幅度而下滑；2、行业在逆境期竞争格局不易恶化，公司本身财务杠杆与经营杠杆不高，净利润不会数倍于营收下滑幅度而下滑。
只有在上述前提下，一家公司实现存量增长才能够成为现实。这里需要重点解释的一点是：一些过去容易受经济波动影响的“周期性”行业，在某些行业、产品和需求属性发生变化后，其周期性会明显变弱。
比如说，十年前大众的款式的空调价格就在两千多，十年后居民平均收入增长了一倍多，价格还是两千多，而品质与功能还比原先要提升很多。同时，空调市场存量房置换与新添需求占比一直在提升。上述原因均会导致空调行业需求的周期性减弱，这也是此前本人一直强调“空调接近刚需”的主要原因。
白酒行业尤其是高端白酒的周期性同样也在减弱，去年我在基金一份季报中曾详细阐述周期减弱的主要原因，这轮疫情中白酒价格异常坚挺，事实上也在印证这一观点。限于本文主题，就不再详细阐述了，有机会再分享。
“存量增长”可以分为以下几种主要情形：
一、产品供不应求的公司。
这种情形属于特例，公司通过满足当前市场未实现的需求来实现持续增长。能满足的公司屈指可数，众所周知如贵州茅台，此处就不多说了。
二、通过存量竞争实现增长。
行业龙头公司通过存量竞争不断提升份额，这从结论上看似简单。事实上，其过程与内在驱动因素是十分复杂的。不是说龙头公司份额就一定长期会提升，要确保它在未来一段时间显著提升以对冲行业不景气更是一件需要深入分析具体内在驱动因素的事情。
比如说，中国非上市公司或中小民营企业长期存在一些税收、环保、消防、社保公积金缴纳等等“不合规”的成本优势。以至于在很大程度抵消了行业中合规大企业的规模优势。这一点让很多上市公司市占率提升的逻辑长年无法实现，成为价投很典型的一种“坑”。
比如说，对环保、消防等合规的严查，确实提升了行业壁垒，成为驱动行业集中度提升的正面因素。但一旦到经济不景气时，各地政府为了托底经济，反而会放松监管，又会破坏这一进程。
一个正面的例子是，本人持有的某行业龙头公司，由于行业出台了较以往更为严格的监管政策，通过搜集信息与调研发现其执行较为彻底，行业集中度在中短期内显著提升。在这一过程中行业龙头公司明显受益，不仅体现在市场份额持续提升，盈利能力很可能也将持续提升。
三、通过产品与技术创新实现增长
通过产品与商业模式创新实现大幅增长的典型案例有珀莱雅、小熊电器与三只松鼠。本质上是公司创造出更满足消费者需求的产品，并通过更高效地方式提供给消费者。在价值和效率提升的同时，产品价格本身保持大众化。即便是在经济不景气周期，上述公司也实现了业绩增长，持续创造了价值。
以上是已经较为充分展现上述逻辑的案例。再比如说，本人持有的某行业龙头公司也正在演绎着同样的逻辑：公司通过技术与产品创新，向市场提供更符合部分消费者需求、价格更大众化的产品，并通过电商与直播形式推动消费者培育与营销。在行业受疫情冲击的时期，逆势实现了增长。当前这家公司的估值水平，仅为上述几家公司平均估值水平的几分之一。
四、通过商业模式与技术创新实现增长
通过商业模式创新实现存量增长，最典型的案例莫过于传统行业的互联网化，不论是已经形成巨大体量的电商，还是这两年兴起的在线教育、在线医疗、直播带货，上述行业、公司实现增长的同时，线下存量自然会被切走一大块。通过更高效的方式提供产品和服务，同样也是一种基于产业存量购买力的增长，在一定程度能够抵御经济的不景气周期。
比如说，本人持有的某互联网龙头公司，一方面依靠线上娱乐与广告业务抵御疫情的线下冲击，另一方面通过为个人与企业提供更高效的金融服务与互联网技术服务来持续创造价值，这很大程度也是在经济存量中实现的。
再比如说，本人持有的某行业龙头公司，通过对传统渠道进行改革，明显提升了全产业链的效率，大致共节省约5-10%渠道成本。在行业受电商渠道冲击与价格战下，不仅盈利能力保持优异，市场份额还得到提升。
五、受益于产业链、政策、消费文化变化实现增长
除了上述主要“通过自身努力”来持续创造价值，某些公司同时享受着产业链、政策、消费文化等外部环境带来的红利。
比如说，很多建材产业链企业一方面通过竞争优势提升市占率，另一方面也受益于下游房地产企业的集中化趋势。而具有2B属性的家居企业这两年更是受益于精装修政策或消费习惯的推动，这种增长很大程度是牺牲了2C的市场空间实现的。
受益于消费文化的情形相对复杂且难于捕捉，比如说某定位于年轻人消费文化和口味的酸菜鱼餐饮企业近两年的火爆，即便在疫情期依然需要排队。而以喜茶、奈雪和蜜雪冰城为代表的创新奶茶企业，疫情期同样保持着火爆的销售。不同品类饮品间的消费同样具有竞争与替代的关系，买一杯喜茶可能就少喝一杯星巴克，这实际上也是一种购买力的存量。在很多时候，消费文化的改变本身也是由头部企业通过产品创新与发掘消费者潜在需求来引领的。
以上为“经济不增长，公司持续创造价值”的几种主要思路的总结。必须强调的是：我对中国经济的长期增长充满信心。但对于投资而言，我们也必须对全球疫情、贸易战与科技战等因素冲击下经济发展的中期“曲折性”做好充分的准备。