clsk corz 和 iren 合理估值及思考

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$Iris Energy(IREN)$ $CleanSpark(CLSK)$ $Core Scientific(CORZ)$

周末花了一些时间做了些思考,也阅读了思大对corz的一些想法,那篇文章非常好,也给我不少启发。之前我对corz一直没什么了解,所以花了个周末重新再看看这家公司,以及对clsk和iren的启发又有哪些。

目前已知corz的eh年底大约在21.8左右(ytd 20.4,到年底eh基本不会有太大增长),实际运营的电力在745mw (年底到796mw)


电力方面,未来给到大饼的会从如今的745下降到500左右,放弃大饼hosting业务,然后self mining部分会从600下降到500(这部分应该是实际eh不变,但通过矿机替换将效率提高了),剩下的电力都会allocate给到hpc业务,短期200mw会在明年实现,剩余的300mw没具体说明。

根据已知的信息,可以简单的对corz进行估值计算。

以clsk为锚,clsk市值大约4 bil,年底运营eh会达到32(用24年底计算是因为这部分达成目标的可能性非常高),用最保守的估算,可以得出每eh价值125m左右。如果用iren估算,那2bil市值,年底eh 30,每eh就是66m,取中间数,大约是95m左右,这部分对corz的估值就会是2bil左右。

剩下的就是hpc业务究竟能贡献多少市值了,这部分已知未来12年200mw的profit margin会在2.5b,假设tax bracket是21%,那实际总共12年fcf会是2b左右(这边省略了npv,如果用10%折现率,fcf会更低),也就是在不考虑大饼升值以及hpc业务0扩张的情况下,corz最保守的估值会是4bil左右,如果剩余300mw也能卖出去,那么这部分业务的fcf会是5bil,企业估值就是7bil.

这样看,在最保守的情况下,corz还是低估的,不过目前隐患是股权稀释问题,后面将会从178m share增发到403m,但同时得到了420m cash,也就是按现在的股价算,fully diluted ev 会是3.2bil左右,距离 4 to 7bil还有一定增值空间。

我个人看法是corz的业绩是确定性比较高的赌注,而且hpc业务也可以抵消部分大饼下行的风险,如果个人是追求更稳定的股票波动,corz无疑是比那些hodl大饼的安全些,而且也可以从大饼的涨幅还有ai大牛市获利,只是短期所有notes warrant被exercise后很可能出现pump and dump的现象,可能等稍微回调再进场会更好一些。

从corz的分析上继续看clsk,我认为clsk还是可以继续持有的,未来会有部分矿商转型到ai,这就会给clsk这种纯矿商更多的机会。

还是一样先上数据,clsk 5月减半后挖了417大饼,比corz的447少,但实际效率已经超过了corz (简单的用挖大饼数除以运营eh)

6月份截止15号,x上有大v分析这俩挖的大饼已经相当,再简单计算,clsk6月份很可能挖460枚,比5月份高,减半后反而效率越来越高,这也解释了为什么clsk这段时间在大饼下行期间股价还能维持17左右的原因,这也跟我之前说的那样,减半后弱势矿商要就转型要就被清退,强者恒强。

至于iren,实际6月挖的数也应该会超过5月份,继续向头部靠拢。

而且iren相对clsk会被低估,按照年底hash rate,合理股价应该在20块左右。而且这还不包括了后续iren如果也把部分电力转型到hpc上,他家年底预计会拥有510mw左右电力,比corz的796少。

但iren最大的饼是他家还锁定了2160mw,虽然这部分没具体说明时间表和计划,不过去给投资人提供了更多想象空间。

假设未来数据中心需求会像kkr说的那样,那iren还是有机会分得一杯羹,这就让iren的估值有更多可能,但是相比corz,不确定性更高,未来通过那种合作方式,ai基础建设成本以及耗费时间等都不确定,最后也可能不了了之,不过也因为这样,我认为会比corz拥有更多的upside.

全部讨论

Corz 與IREN 於AI hosting 經營方式大有不同, Corz 只是提供電力及場地,但iren 是提供GPU 租賃, GPUaaS 後者的盈利非常高,硬件的開支 回本期只需2年半至3年。 Iren 是提供綠色能源,電力成本亦遠比Corz , 加上市場對ESG 要求高是未來趨勢。 所以AI hosting 的估值應該可以更高。

06-24 11:52

一线HODL矿股搞AI虽然理论合理,但实际落地则不一定。1是道理好比买主题基金,一个新能源fund突然说今年周期也不错,要不50/50配置吧,想想持仓的人怎么想???2是一线矿股手上的capex和电力全是围绕挖矿来的,现在规模也上了台阶,如果突然转型,面临大象转身的问题。所以,从这个角度看反倒是二线矿工做ai更有优势,corz现在的规模和目标也就是个二线矿工了。另外,也不是说一线矿股不好,只是说市场资金太焦虑,尤其对这类高波动率的资产,看到a搞事情就也想b搞事情,但回头看,只有方向足够明确和专注的矿工才具有最大的投机价值,面面俱到结果看就是平庸。

06-23 18:38

你知道我很早就在iren,但是我看到corz的交易之后惊呆了。很多人就考虑iren那个饼有多大,但没考虑这些事情要怎么落地。
这里面有一个很重要的区别是重资产和轻资产的扩张速度。iren如果是重资产要自己买算力卡,毛利率固然肯定很高,但想想看100mw需要多少亿刀去买老黄blackwell?这个资本开支很大对于这样的市值需要一定的时间。同时现在老黄一年更新一次,自己买卡会要面临折旧摊销等等。同时他的合作关系能不能最快拿到最新的卡?有几个g的电力合同是一件好事,但是目前还没有第一笔大单,确定性还是差了一些。别人搞定两单,你还在搞第一单。扩张速度影响明年这块业务紧缺的时候市场给予多少估值。所以就是自己搞和抱大腿的区别。corz具体估值差异,可以那这块业务去跟数据中心reits和idc龙头eqix对比,差距十分大。我也是corz交易第三天八块多的时候想明白,要不是稀释挡着我,我早梭了。

06-23 16:30

这估值计算应该在大饼牛市合理

06-23 20:28

稀释会不会并不坏?那批持股人,需要卖出,但什么价格?现在价格?甚至更低,他们愿意吗?还是要拉高出货?不拉高怎么出货?

06-23 19:24

矿股太难了,还是买大饼ETF算了