估值、买入与卖出

估值、买入与卖出是很让投资者纠结的问题。以下是个人关于这三个问题的观点:

.影响估值的因素

股票估值是一种综合评价,每个人都有自己的一套独特评价体系。而常用的估值方法也是比较多的,从最简单的市盈率、市净率、市销率、PEG到稍微复杂一些的红利贴现、股权自由现金流、公司自由现金流、EVA估值等等。

在实际情况中,影响估值最直接也是最重要的因素非业绩增速莫属。那么,是否业绩增速相同的公司就应该获得同样的估值呢?答案当然是否定的。

这里举几个例子:

1.估值与业绩增速的确定性。业绩增速的确定性,也可以叫业绩增速的持续性。投资成长型公司最怕什么?最怕业绩增速突然下滑。这种业绩增速的突然下滑,带来的伤害的巨大的。对于投资者来说,最常用的业绩预测方法,那就是趋势外推,也就是根据以外的业绩表现,来推测未来的业绩。如果公司业绩确实与市场预期一致,则公司可以继续保持当前股票价格,如果公司业绩低于市场预期或者高于市场预期,则公司股价将会异动(下跌或者上涨)。

如果一家成长型公司,有极高的概率可以确定这家公司未来将保持30%的业绩增速,毫无疑问,市场会非常热捧这家公司,而且这家公司估值看上去(PE)也从来不会低过。A股有这样的公司吗?有,但是很少。这类公司有一个特点,股价永远在涨,估值看上去(PE或者PB)似乎就没低过。业绩增速快且确定性高的公司,估值看上去自然会高。

2.业绩增速(估值)与负债。近久环保类或者园林类公司有个别公司因为债务问题而被市场关注。当初我也关注过不少环保园林类公司,理由很简单,这个行业前景还是很好的,国家政策也在大力支持。但是,看了大部分环保园林类公司的资产负债表,表现出来的情况是:

有息负债(短期借款+长期借款+应付债券+一年内到期的非流动负债)远远大于现金及现金等价物(现金+理财产品+可供出售/交易性金融资产)

虽然这类公司的股价一直在上涨,但是,偿债能力始终是一个巨大的隐患。企业的偿债能力就跟地基一样,地基不稳,如何盖高楼。如果一家企业因为债务问题而破产,纵使有再高的业绩增速又有什么用呢?所以,偿债能力能力有问题的公司,投资者为什么要给你高估值呢?对于我来说,偿债能力有问题的公司是不会投资的。

3.业绩增速(估值)与现金流。有的公司,业绩增速能够保持较快增长,但是,现金流却非常孱弱。具体表现在:

(经营活动产生的现金流量净额 / 净利润)<0.8或者经营活动产生的现金流量净额直接为负数。

企业净利润为负不一定会死,但是,企业现金流断裂就一定会死。现金流如同企业的血液一样。如果一家公司经营活动现金流净额长期为负,企业要想发展,就只能通过筹资活动现金流入来维持投资活动现金流出。筹资,要么股权融资,要么债权融资,一家要长期依靠外部供血存货的企业,能活的长久否?这类企业的代表就是市场上津津乐道的部分伪独角兽企业,没有投资人持续的投资,这类企业很难存活。

4.业绩增速(估值)与企业价值。根据经济利润模型:

当投入资本收益率>资本成本时,,为企业创造价值;

而投入资本收益率<资本成本时,一味盲目追求高增长可能损毁企业价值。

如果一家业绩高速增长的企业,ROE或者ROIC低的可怜(8%以下),这样的企业,业绩高速增长却是在毁灭企业价值,这种业绩高增长能否获得高估值?可能会,因为市场投资者单纯看业绩的居多。但是,我是不会投资这类一边业绩高增长一边在毁灭企业价值的企业的。典型案例就是LE SHI WANG.

以上4个举例仅仅是部分影响因素。因为影响业绩增速(估值)的因素还有很多。我的原则就是:1.对于影响企业生死存亡的因素(如负债,现金流等),如果这类因素有问题,那么,对这类企业估值没任何意义(先解决生死问题再说);2.符合前一条原则且业绩增速高确定性强的企业来说,我会给予这类企业看上去较高的估值。

二.估值与买入

估值是一个很主观的东西。格雷厄姆强调的绝对的安全边际而不怎么在乎公司质量;而菲利普费雪认为应该合理价格买入成长型公司。巴菲特则说自己是85%的格雷厄姆和15%的费雪。市场上有很多观点,有的人认为再好的公司也要有绝对的安全边际;有的人认为合理价格买入好公司是值得的。

这里面有很多有意思的观点:

1.张化桥在《谁偷走了我们的财富》一书中认为:即使是一家公司,A股的估值应该低于港股估值!理由是大陆市场利率比香港要高,所以,作者只投资港股不投资A股。然而,事实是什么呢?A股市场长期存在对港股市场溢价,即使沪港通、深港通开通都没有消除这种溢价!事实胜于雄辩。

2.滕泰在《软价值》一书中认为:A股市场、港股市场、美股市场所对于的参考系(投资者构成、政策、资金等因素)是不一样的,所以,不能简单的把国外股市的一些经验照搬到国内股市。

3.价值投资鼻祖格雷厄姆强调的是绝对的安全边际。比如说,格雷厄姆说的一条安全边际的原则:

流动资产— 总负债≥总市值

这种公司在港股市场上有(从财务报表上看)。但是,都是一些股价长期低迷的公司,质量很差,说不定是老千股。格雷厄姆还有很多安全边际原则,这里不一一例举,总之,用格雷厄姆的原则选出来的公司,几乎都是一些陷入困境的公司。

4.《巴菲特投资案例集》里面巴菲特投资过的一些公司。巴菲特投资的时候是比较谨慎的,不但公司估值要有安全边际,而且,巴菲特喜欢买优先股,更喜欢进入公司董事会纠正公司经营上的一些错误,使得公司重新回到正轨。但是,巴菲特对于质地一般的公司持股不会太久,他长期持有的公司都是一些优秀的公司。

就我个人的观点来说:

1.较大的安全边际买入,带来的是超额的收益。但是,市场大部分时候是有效的,这样的机会不常有,你是否能够等待?更重要的是,这样的机会来临,你是否能够把握(如熊市暴跌最剧烈的时段,三聚氰胺中的伊利,封刀门中的爱尔)。

2.合理的价格买入优秀的公司,从市场上大部分优秀公司的股价表现来看,至少长期跑赢指数很多是一点问题都没有。合理价格买入优秀公司,虽然 收益不能与 以安全边际买入带来的收益相比,但是,买入机会多,长期持有收益是很可观的。

我个人偏向于第二种观点,合理价格买入优秀公司。至于以安全边际买入优秀公司,则是可遇不可求了,随缘。

三.估值与卖出

买入是一个问题,卖出更是一个问题。陈逢元在《我为什么放弃技术分析》一书中提出了一个观点,那就是:如果可以,就永远不要卖出,或者,除非股票极度高估,否则就不要卖出。

我是比较认同“除非股价极度高估,否则就不要卖出”。这种观点的,这是一种理论与实际结合的很好的一种卖出方法。按照理论来说,股票估值高了,就应该卖出。然而,事实上呢?“市场情绪”这个很重要的因素往往会继续推高股票价格,尤其是A股市场这种喜欢炒作的市场,一家优质成长公司的股价被炒过头的常有的事情。

一家公司估值是否极度高估是很好判断的。比如说,一家成长型公司,业绩增速能保持在25%左右,就算遇到业绩爆发,毛估也不会超过35%,结果呢,市场炒作把该公司股价的动态市盈率炒作到了八九十倍甚至100多倍,这种明显的高估状态一眼就能判断出来。

四.总结

1.估值不但与业绩增速相关,而且还与业绩增速的质量相关。

2.合理价格买入优秀公司。

3.除非股价极度高估,否则就不要卖出。

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乌龟跑过兔子2018-06-12 20:03

我一般不会理会消息面的东西。你说的应该是影视行业的公司。这部分公司我是不会投资的。很多著名的投资人都论述过,影视不是一个好行业,一个是要先投入资源,至于合不合观众胃口还不知道。财务报表上看,脆弱的现金流,对于这类公司不符合我的选股标准。

yixieren2018-06-12 17:28

那你觉得现在买风口浪尖之中的传媒怎么样?是否已经具有投资价值?

纪律先生2018-06-09 22:54

好文章,深度思考的结果

乌龟跑过兔子2018-06-09 21:52

一些小思考

乌龟跑过兔子2018-06-09 21:51

谢谢。