ROIC指标简析及与ROE指标对比

 一.各种各样的收益率

ROE  ROA  ROI ROIC.....市场上各种各样的收益率让人眼花缭乱。

ROE：净资产收益率。出镜率最高的一个指标，也是十分重要的一个指标，不介绍。

ROA：总资产收益率。即ROA=利润 / 总资产。

ROI：投资回报率。ROI=年均利润 / 投资总额。PE=股价 / 每股收益， 

市盈率的倒数=每股收益 / 股价 ，所以说，市盈率的倒数就是投资回报率。

ROIC：投入资本收益率。ROIC=税后息前利润 / 投入资本。是本文重点介绍的指标。

二.ROIC指标的意义

ROIC指标带来了一个看问题的新角度。经常看到ROE指标与ROIC指标打架，而且看到不少资料过于吹捧ROIC指标，并且列了不少ROE指标的“罪状”：

1.时效性。即ROE指标只反映过去，不反应未来。事实上，这是所有指标的通病。

2.风险性。ROE指标重于收益而轻于风险。这是必须承认的。不少企业通过加杠杆，让自己的ROE指标看起来更漂亮。如下图所示：

再如，同样的ROIC，通过加杠杆，能使得ROE指标天差地别，如下图所示：

话又说回来，高杠杆自然不可取，但是，适当使用财务杠杆是有益于企业发展的。我们也不能通过单纯比较财务杠杆高低来定论。

3.综合性。ROE指标太过于综合，不能反映资本结构，主营业务等等。这就好比要求别人又帅又高又有钱一样。哪个指没有缺陷和不足？

4.非经常性损益。对，ROE指标的净利润包含了非经常性损益。事实上，你可以把非经常性损益去掉再计算ROE。[好困惑]

我认为，ROIC指标的价值在于，给我们提供了一个新的看待公司的角度。什么新角度呢？

ROIC指标分子是利润，分母是投入。很显然，该指标直接反映了一家企业的投入与产出。

根据经济利润模型：

当投入资本收益率>资本成本时，，为企业创造价值；

而投入资本收益率<资本成本时，一味盲目追求高增长可能损毁企业价值。

企业保持较低速的增长速度，也并不表示损害企业价值，很有可能在创造价值。因此企业的增长应当遵循一定的规律，结合自身的条件保持可持续的增长方式。

按照现金流折现模型：

股权价值=企业价值+现金及现金等价物—总负债。

损害企业价值意味着什么不言而喻。

从企业整体投入和产出的角度看问题，这就是ROIC指标带给我的看问题新角度。

三.ROIC指标的计算

按照ROIC指标的计算公式：

ROIC=税后息前利润 / 投入资本  或者

税前ROIC=息税前利润（EBIT） / 投入资本

所以，ROIC指标的计算。主要就是计算出投入资本和税后息前利润即可。

1.税后息前利润或者（EBIT）

这个指标很简单，可以用“（营业利润+利息支出）×（1-所得税率）”近似计算。使用营业利润，扣除了营业外收支对利润的影响。

2.投入资本（IC）

投入资本=股东权益+附息债务-非经营用资产

股东权益：即归属上市公司所有者权益；

付息债务：也就是需要支付利息的债务。包括短期借款、长期借款、应付债券、融资租赁产生的长期预付款、一年内到期的非流动负债等等。

非经营用资产：简单地说，就是与企业生产经营活动无关的资产。如：多余的货币资金、各种长短期持有的金融资产等等。只要一切跟经营活动无关的资产都可算。

这样一来，ROIC指标就能计算出来了。

事实上,没有人愿意花时间去计算,不过还好,有的投资软件终端已经有ROIC这个指标了.

三.ROIC指标与ROE指标的关系

ROE指标是从股权投资人的角度出发，而ROIC指标则是从企业投入资本（股权+债权）的角度来看待问题。但是，不管ROE指标还是ROIC指标，都拥有以下共同点：

要想维持较高的ROE或者ROIC指标，企业都必须要有获得超额收益的能力，或者称之为护城河。否则，企业无法长期维持高ROE或者高ROIC.

事实上，ROE指标与ROIC指标存在着近似于如下式子的关系：

根据改进的杜邦分析法：

权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆

即：ROE=ROIC+（ROIC-税后利息率）×净财务杠杆

净财务杠杆=（有息负债-现金及现金等价物）/ 股东权益

税后利息率=税后利息费用 /（有息负债-现金及现金等价物）

我们把这个公式再化简化简：

ROE=ROIC×[1+（有息负债-现金及现金等价物）/ 股东权益]--（税后利息/股东权益）

显然，有息负债越多，或者说财务杠杆越大，ROIC与ROE的差异就越大。

一般来说，稳健的财务结构，应该是：

现金及现金等价物≥有息负债。

所以，我们可以大致分为以下几种情况讨论：

#稳健财务结构，即有息负债≈现金及现金等价物，这个时候，ROE与ROIC指标数值差距很小。

#激进财务结构。有息负债远多于现金及现金等价物。这个时候，呈现ROIC远低于ROE的特征。

#保守财务结构。即账上大量现金，很少的有息负债。这个时候，呈现ROE远低于ROIC的特征。

所以，我们在选择股票的时候，那些较高ROE和较高ROIC的公司，应该是我们的首选。

四.为什么要选择较高ROE和较高ROIC的公司

高ROE自然不必解释，A公司的ROE比B公司ROE高，意味着同样的股东投入，A公司能产生比B公司更高的股东回报。

高ROIC也是一样的。A公司的ROIC比B公司高，意味着同样的资本投入（股权+债务）,A公司的产出比B公司高。

Tim Koller采用40年，5000多家美国非金融企业的ROIC数据进行了实证研究。研究表明：

ROIC在不同企业之间的差别很大，而且单个企业的ROIC随时间的推移不断向中位数9%

回归，而且兼具持久性，ROIC超过20%的公司在10年之后仍旧保持20%的概率在50%以上，

而且ROIC较高的企业一般都是依靠品牌等持续竞争优势的企业，如制药生物技术，软件服务等行业；与公司规模并无太大联系。不同的企业与行业之间，ROIC存在很大的差异而且差异具有持久性。企业的市场价值是企业价值的一个侧面，

Tim Koller对投入资本收益率与股票市场的关系也做了大量的实证研究，以563家北美上市公司为样本，分析了资本市值比与增长和投入资本回报率之间的关系。实证结果显示投入资本回报率与增长对资本市值的解释力度达到46%。较高的投入资本回报率和增长率（投入资本回报率高于资本成本为前提）在资本市场上有较高的估值。

五.总结

1.ROIC的计算及意义

意义：表示企业资本（股权+债务）的投入产出情况,比ROE指标更能代表企业整体情况。

2.企业价值

股权价值=企业价值+现金及现金等价物--总负债

而企业创造价值：

WACC即自由现金流折现中的折现率。一般来说范围在8%-12%。

ROIC为投入资本回报率。

如果投入资本回报率小于资本成本。EVA为负值，显然这是在毁灭企业价值。

只有ROIC大于wacc,EVA为正数，才是创造企业价值。

3.ROE与ROIC的关系

两者并无线性关系。

ROE是从股东投入和回报的角度来看；ROIC是从整个企业资本的投入和产出来看，包括了财务杠杆（债务）的效益。

一般来说，拥有较高ROE和较高的RIOC的公司是一个好的选择。

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