【中联重科中报点评】中报业绩靓丽,将继续受益更新周期【东吴机械】

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投资评级:买入(维持)

事件

    公司2019年上半年实现营收223亿元,同比增长51.2%;实现归母净利润25.8亿,同比增长198%(业绩预告区间是24-27亿);扣非归母净利润21.1亿,同比+226%,符合业绩预期。其中Q2单季实现营收132.5亿,同比+58%,归母净利润15.7亿,同比+223%。

投资要点

 1主营产品收入大幅增长,将继续受益更新周期:

    分行业看,工程机械板块中混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入75亿、110亿、25亿,同比增长31%、95%、13%,主营产品销量持续快速增长,起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前三;农业机械收入9.1亿元,同比-2.6%,开始趋稳。

    工程起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,受益于更新换代、环保趋严等因素销售持续旺盛,接力挖机增长。上半年行业汽车起重机销量为2.3万台(+50%)。预计起重机2019-2020每年更新数量为3-4万台,预计2019年销量增速为30%以上;2019-2021年每年泵车的更新数量在7000-9000台左右,对应2019年销量增速在40%以上。中联将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。

     塔机受益于装配式建筑占比提升而供不应求,公司作为国内市占率第一的龙头企业,呈现量价齐升趋势,塔机收入在上半年实现翻倍以上增长;目前在手订单充足,预计下半年依旧维持高增长。

 2盈利能力大幅提升,期间费用率下降明显:

    综合毛利率30%,同比+4.4pct。分产品看,混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率分别为27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ;分别同比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。综合毛利率提升原因为:1)主营产品持续产销两旺,规模效应明显;2)附加值高的4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率。销售净利率为11.6%,同比+5.8pct,其中Q2单季净利率为12%,环比Q1增长1.12pct,自2018年以来逐季增长;ROE为6.5%,同比+4.3pct,提升明显。期间费用率为16.9%,同比-2.4pct,其中管理费用+研发费用率5.7%,财务费用率2.8%,同比分别-1.1pct,-1.5pct。公司费用控制严格+规模效应使整体费用率下降。

 3经营性现金流持续改善,营运能力明显提升:

公司经营性现金流35.8亿元,同比增长124%,经营性现金流达到历史最好水平。报告期内公司存货周转天数为115天,同比减少21天;应收账款周转天数202天,同比大幅减少73天,营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力大幅提高。

 4新兴产业蓄势待发,全面推进智能制造:

    公司的高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。同时公司还深入推进智能制造,上半年推出多款4.0产品。全球最大的中联重科塔机智能工厂已稳步达产,高空作业平台臂式智能产线实现量产,此外还有规划建设中的搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园,公司智能化将再上台阶。

盈利预测与投资评级

    我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是42、48、53亿元,对应PE为10/9/8X,给予“买入”评级。给予2020年目标PE 10 倍,对应目标价6.14元。

风险提示

    工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期

图1:2019年上半年实现营收223亿元,同比增长51.2%

图2:2019年上半年归母净利润25.8亿,同比增长198%

图3:预计2019-2020年为起重机更新换代的高峰期

图4:预计泵车从2019年开始进入更新高峰

图5:盈利能力大幅提升

图6:期间费用率下降明显

图7:经营性现金流35.8亿元,同比增长124%

图8:应收账款周转天数202天,同比大幅减少73天

中联重科三大财务预测表

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东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆  东吴研究所副所长,董事总经理,大制造组组长,机械军工首席分析师(全行业覆盖)

机械行业2017年新财富第二名,2016年新财富第四名,2015年新财富第三名,2014年新财富第二名;所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券

周尔双  高级分析师(工程机械,锂电设备,半导体设备,智能制造,电梯,核电设备)

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士,六年机械研究经验,2013年加入东吴证券

倪正洋 分析师(激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料) 

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券

朱贝贝 研究助理(智能制造)

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券

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