牧原股份生意模式深度思考-投资牧原必看

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先抛出核心观点:

1,猪肉无差异,因此猪企无定价权,注定只能挣辛苦钱。何以改之?唯有定价权。而猪企要想获得定价权,必须上规模,有高市占率和行业集中度后,规模企业可以通过控制供应,实现定价。这就是猪圈那么多企业自杀式扩产的真正原因。

2,生猪行业最大的风险,在于供给端是敞口的(不知道市场上有多少猪,不能通过控制供应,保证合理的价格),没有哪个企业占比高到能够相对自由调节供给,从而不被市场裹挟;牧原10%的体量也不能;目前规模场占比不断提升,已经超过60%;但规模场不能形成一个类似“欧佩克”的“猪佩克”来保价,这样会被反垄断调查,因此,还不能逃出周期的魔咒。

3,争夺规模的本质,是争夺猪肉的定价权。当下,散养户已经去化很多。但规模企业,大鱼吃小鱼的情况正在进行,而且会持续进行。目前,猪肉企业仍在贴身肉搏,把干死对手做为目的的残酷竞争中。

4,牧原的价值和前景,从牧原内部来讲是保持相对行业平均成本的优势。从外部来讲,是要在特殊时期,通过各种方式,持续整合行业,包括散户甚至规模猪企。继续提升对行业的影响力度,最终能从供给端影响行业,让行业熨平周期,摆脱苦哈哈的日子。

5,牧原没有(确定)利润,这是牧原的(估值)缺陷。不管牧原营收是1000亿,1200亿,还是1500亿,你都说不出牧原靠谱,稳定的盈利预测。这大大降低了牧原的投资价值,除了博弈周期(投机)。

6,期待的牧原:生猪行业去资本化,规模企业集中度大幅提升至更高水平,如90%,行业优胜劣汰,低成本企业稳步增长,高成本企业继续萎缩。牧原成本继续下降,规模稳步提升。最重要的,规模企业之间形成行业自律,周期熨平。牧原年度利润窄幅波动。这样的牧原,作为必选消费,准永续行业,现金含量高的龙头企业,不论估值,股息都可以有效判断,必然带来估值提升。

以下为正文:

作为猪茅,作为曾经的明星股,牧原从来都不乏流量,这不,今天又跌上了热门。

生猪养殖行业是万亿行业,甚至比白酒行业规模还大。生猪行业最大的牧原股份2400亿市值,其次温氏也超过了千亿。但相对于百花齐放的白酒行业来讲,就是毛毛雨。

从这里很明显的就可以得出养猪这个生意比白酒差了不止一星半点。细纠一下,我们就会发现,白酒行业每年能稳定盈利几千亿,而生猪养殖行业,只能稳定地亏几千亿,一年挣上千亿的时候,只是非洲猪瘟时期的“发挥失常”了。

我们进一步研究发现,白酒是一个有很强护城河的行业,这个护城河来源于品牌认知,来源于口感。恰恰,在这两个关键点上,生猪行业没有任何护城河,几乎是完全同质化的产品。

对于产品无差异化的生猪行业,企业不能从产品本身的品牌或品质上定价,其价格只能随市场供需不停波动。不可避免的,要面临供给端的内卷竞争,周期性是其最基本的特征。

周期行业挣钱很辛苦,辛苦了多年后,企业自然悟出来了,要想不那么苦,一定要争夺定价权。对于无差异的产品,要想获取定价权,唯一的路径是占据绝对优势的产能,这就是雏鹰农牧,正邦,傲龙,天邦,哪怕牧原温氏前赴后继大肆扩张的真正原因。

夺取规模就是夺取定价权,生猪行业的集中度提升,散户已经几近退出,但对于规模企业,别看风平浪静,你死我活的大吃小仍在进!正在进行!

下面对比一下牧原股份泸州老窖

泸州老窖300亿营收,130亿净利,市值2300亿。

牧原股份1200亿营收,市值却与泸州老窖相当,很多时候还不及泸州老窖,问题在哪里?

就是因为牧原没有利润。是的,不管牧原营收是1000亿,1200亿,还是1500亿,你都说不出牧原的利润,牧原没有利润。那么多按计算器的大V,哪个不是拍脑袋的?这是牧原无从估值的原因。

从把猪养好的角度,从创始人,管理团队,企业文化,牧原无疑是优秀的。但从生意模式上来讲,牧原就是有缺陷的。

那么牧原如何弥补这个缺陷呢?

一方面就是做好成本挖潜,成本向下挖潜600元,周期低点仍然能够挣钱。

另一方面,在政策范围内,还得吸收合并,继续做大规模,出栏1.4亿头,占到20%;影响2亿头出栏,占到30%。因为只有规模,方能稳价,只有规模,才能合理安排行业供给,让行业有一个稳定的盈利。

万亿牧原,不是靠猜,不是靠祈祷,更不是靠口high,当牧原能稳定盈利500亿的时候,这一天会到来。

6000亿也是,起码需要稳定盈利300-400亿吧?注意是稳定,不是行业景气高点。稳定2个字,是相当有难度的。牧原有希望做到,但我们要清晰地知道,牧原要怎样才能做到,这样才能做有意义的跟踪,而不是单纯地“死拿”

后记:养猪这件事,对于农村出来的人,都有一种亲切感。我们有乡村情节,认为牧原和老秦就是老家一个熟悉的朋友。但我们更要清醒地认识到生猪养殖行业和牧原先天性的缺陷,在估值和跟踪的时候,予以考虑,这样才能守好老乡们的钱袋子,因为这背后承载着一个个家庭,必须慎重!

祝各位投资顺利,业绩长虹!!$牧原股份(SZ002714)$ $贵州茅台(SH600519)$ $泸州老窖(SZ000568)$ @今日话题