上市保险股中，中国平安是优秀的明星，但中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平都被认为是平庸的保险公司。但事实真的如此么？我只能说，这几个真的都是寿险业的头部公司了，我们跟广大中小保险公司对比下就知道了，真正处境艰难的保险公司大多没有上市而已。

天茂集团是一个影子保险股，旗下有保险、化工、医药三块业务，其中后两块规模和保险业务比都比较小，而参股的安盛天平股权也被老板刘益谦卖掉了，所以现在可以算是个比较纯正的寿险公司了，主要业务就是旗下的国华人寿。国华人寿是个保费规模几百亿，排名10几名的中型寿险公司。

根据$天茂集团(SZ000627)$ 2017年年报，国华人寿内涵价值为185亿，其中净资产大约为164亿，存量业务价值（保险术语叫扣除持有要求资本成本后的有效业务价值）只有不到21亿，只有净资产的1/8。作为对比，2017年新华净资产932亿，存量业务价值603亿，存量业务价值接近净资产的2/3。和平安人寿就更没有比较的必要了。这说明天茂集团的存量业务的规模及盈利水平和头部公司差距巨大，这种情况下，偿付能力接近红线还要继续增资表明资金利用效率低，大量的资本金被低利润的业务占用。国华不算业内的差公司，可能算是不上不下，比较平庸的公司吧，这才是中国寿险行业的典型代表公司。

而持有国华人寿51%股权的天茂集团总市值是278亿，PEV差不多3倍（天茂集团自身净资产大大高于国华人寿净资产的51%，主要是因为天茂集团有61亿的巨额商誉，是由于天茂集团溢价收购国华人寿产生的，但这部分资产是否合理见仁见智吧，绿城几倍PB价格收购百年人寿后，预计也会产生巨大的商誉）。对比下港股的投资者可以0.6PEV以下买到新华保险、中国太平、中国人寿，是不是很幸运呢？