LOXO vs RXDX: 破解市值差异之谜

谁是2017年ASCO大会的明星?答案肯定是Loxo Oncology($Loxo Oncology(LOXO)$)。在公布完其针对TRK融合基因治疗罕见肿瘤在研药物larotrectinib(LOXO-101)的二期临床数据之后,公司市值翻了近乎一倍,将其竞争对手Ignyta ($IGNYTA INC(RXDX)$ ) 远远甩在身后。目前Ignyta的市值大概在4亿左右,大概是LOXO的1/5. 除了药物的效果差异之外,公司管理层的执行策略对当前的市值差异也很有影响。

与LOXO已经公布二期结果相比,Ignyta旗下的entrectinib目前属于临床二期在研,针对的不仅仅是TRK融合基因,还包括了ROS1/ALK 融合基因突变阳性肿瘤患者。从目前的数据来看,针对TRK,larotrectinib的ORR是76%。entrectinib的ORR是100%,不过病人只有三个。其大规模二期的结果还要到明年上旬才能公布。针对ROS1,entrectinib的ORR是 75%(24/32) 而larotrectinib取消了对ROS1的研究。entrectinib 可以通过血脑屏障larotrectinib却不能。从药效来说的话larotrectinib已经为entrectinib在TRK方面设置了较高的门槛,而且不像entrectinib需要承担临床失败的风险。

另外一个重要的影响应该是两个公司执行策略的差异。这个差异的来源,归结于对潜在治疗市场大小的估计。LOXO CEO Joshua在今年3月Cowen and Company 37th Annual Health Care Conference上谈到,根据LOXO对肿瘤样本数据库的研究,每年可治疗的TRK融合基因突变的患者的数量在1500 到5000左右。而且随着基因检查的逐步推广,这个数据还会增加。基因检测目前集中在肺癌这一块(NSCLC),原因之一就是市场当前已经有针对ROS1/ALK的药物,而且ROS1/ALK基因突变也相对更常见一些(占肺癌患者的2%)。保险公司不太愿意承担其他肿瘤方面的基因检测,因为检测到ROS1/ALK基因突变的概率太低。比起ROS1/ALK,TRK这个基因突变更是非常罕见,大约占到所有肿瘤病例的0.5%-1%。LOXO公司的商业化策略的逻辑在于,如果larotrectinib在2018年被FDA批准,那么处于癌症晚期的患者(美国每年大概有600000癌症晚期患者)就会多一种治疗选择。在其他疗效无效的情况下,这些患者会更有可能去做基因检测,从而扩大可治疗的市场。因此公司的策略侧重于TRK,目的就是为了成为第一个占领TRK市场的公司。(图片来源:LOXO Cowen and Company 37th Annual Health Care Conference Presentation)

而Ignyta对TRK的市场的潜力则没有那么乐观。CEO Jonathan 认为每年潜在的TRK病人大概在1000-2000左右,通过检测已经发现的只有500左右,远远不如ROS1/ALK的市场大。因此对于Ignyta,公司目前侧重的是ROS1/ALK的市场。这个市场的领头羊是Pfizer xalkori,这个药每年的收益在4亿-5亿之间。Ignyta的策略在于借助entrectinib药效的优势,撬动现有ROS1/ALK市场,同时进军TRK市场。总体来说,LOXO公司的策略更加激进,Ignyta则相对保守。(图片来源:Ignyta公司presentation)

在两个公司之间,投资者应该如何选择呢?从临床进展风险的角度来讲,LOXO要小很多。现有的数据很大程度已经可以保证FDA批准,而且药物最快明年就可以上市。Ignyta还需要证明entrectinib的药效,所以还有很大临床失败或者药效不如larotrectinib的风险。从潜在的收益来讲,Ignyta则要大很多。LOXO现有的市值已经包括了larotrectinib每年将近3亿收入的预期(基于 6倍 P/S ratio 得出 ),基本的假设是LOXO会独占治疗TRK 融合基因突变阳性肿瘤市场。如果这个市场确实有LOXO CEO 所说的那么大的话 (5000-6000每年可治疗的病人)而且entrectinib比起larotrectinib效果差很多的话,LOXO还是有一定的升值空间。当然这样的假设是否合理还要靠投资者自行判断。而Ignyta在跨过临床实验这个门槛之后,只需要在ROS1/ALK做到1亿收入(大约400个病人-18个月疗程/每月花费$12500-$15000),TRK做到1亿收入,市值就有12亿的可能,代表着将近300%的升值空间(注:市值,并非股价。因为在商业化之前需要增发股票,会稀释股权)。在药效保证的情况下,以上病人的数量还是很容易取得的。

笔者个人认为,没人能准确预测潜在市场规模的大小(个人倾向于保守的估计)。LOXO有可能成为下一个Tesaro,但是当前市值已经将未来的利好都考虑入内。RXDX风险还是比较大,不过现有价位或者更低支持建立很小的仓位进一步观察。

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*本文仅代表作者观点,投资有风险,入市须谨慎。

*利益披露:作者持有RXDX多头仓位。

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