1、行业分析
2016年10月底，国家统计局发布8月啤酒产量数据，同比增长4.2%，结束了长达25个月的连续负增长。
挑战：行业内忧外患
在过去的两年多，啤酒行业内外忧患，外部受到高端啤酒和小众精酿的冲击，内部受到消费升级、和经济放缓之下蓝领工人减少的影响。因此，资本市场对啤酒行业的情绪也已经进入悲观，啤酒股整体在市场的股价出现了较大幅度的下跌。青岛啤酒从高位最大下跌达到62%。
机遇：行业高端升级
竞争激烈、行业负增长也蕴藏着机会，啤酒行业已经从“抢份额”转向“齐升级”已是大势所趋：一来啤酒消费进入成熟期，从进口啤酒和中高端啤酒数据来看，消费升级倒逼供给升级，龙头企业低价争抢份额已不合时宜；二来啤酒行业CR4接近80%，竞争格局初步稳定；再者因为股权激励、股东更换等原因，多数啤酒上市公司改善业绩动力提升。
未来3年至5年，中国啤酒业的消费容量仍有增长的空间。数据显示，我国目前32升的年人均啤酒消费量，与欧美一些国家人均100余升的消费水平和北京、上海等国内大城市80余升的消费水平相比，差距甚远。这也意味着，中国啤酒市场仍有潜力可挖，特别是高端啤酒。
巨大增长潜力驱使国内各大啤酒“巨头”剑指高端品牌与国外啤酒高端品牌争夺市场。加之随着我国居民消费水平普遍提高，近年来国内对中高端啤酒产品的需求猛增，整个市场需求已不能简单用量变来描述。
2、青岛啤酒分析
2014年以来，青岛啤酒市场份额下滑严重。2010年之后，为了跟雪花竞争，推出低端产品青岛冰醇，这一策略并不奏效，反而拉低了青啤的品牌形象。在年轻消费者心中，青岛啤酒与雪花啤酒的区别界定日渐模糊。
根源在何处，显然在管理层。在传奇董事长金志国退休后，技术出身的孙明波接任，目前看孙总并不擅长营销。其管理层团队多数在50岁以上：董事长孙明波目前60岁，总裁兼营销总监黄克兴54岁。这样老化的团队，基本处于临退休状态，加之国企文化，使得企业缺乏狼性，尤其是快消品公司。缺乏有效激励的青啤丢失了华南和华东大片市场，被华润、百威步步超越。
如上图，伴随着青啤市场份额的下滑，公司股价也大幅下跌，从2014年下跌达到65%。
2014年，青啤曾经接到集团公司的通知，要求在2020年之前解决管理层长期激励问题。这让投资者看到了希望，但是还有几个问题：孙明波在2017年12月便已经到退休年龄，存在变数，一是退休之后新的董事长来做股权激励，二是孙明波在退休之前也就是2017年拿出股权激励方案，为退休做准备。另外，距离2020年仍然有3年，如果不尽快实施，恐怕市场难有耐心等待。
到底哪种可能性更大？个人认为在2017年推出的可能性是比较大的，因为孙总已时不我待。参考案例是$五粮液(SZ000858)$ 管理层刘中国，1955年12月出生，最终五粮液在2016年12月之前完成了股权激励。巧合的是，孙明波为1956年12月出生，很明显，时间之窗可能在在2017年。最后一种可能是孙总超过60岁不退休继续担任公司职务，如果是这种情况，青啤的股权激励可能要延后。
从投资角度上讲，青岛啤酒目前在港股2xPB已经是近10年来最低，20xPE同样是10年以来新低。而青岛啤酒依然是中高端啤酒的重量级玩家，这符合行业的大趋势，一旦解决股权激励问题，青啤的活力有望重新迸发。
从青啤和华润的财务对比来看，2016年上半年，华润啤酒营收181亿港元，超过青啤的169亿港元，但青啤净利润12亿港元，比华润啤酒多出75%。截至2017年2月21日，华润啤酒市值590亿元，超出青啤市值23%，这反映出市场对于华润啤酒管理层的认可和行业地位的认同，并认为华润将会继续超越行业发展。
但是值得注意的是，华润业绩业绩表面看不错，但是从业务实质来看依然保持着原有的操作模式，只是在费用结构上做了调整；同时本身缺乏成功的中高端、高端产品。这使得青岛啤酒依然有机会凭借高端化产品实现赶超。
因此，鉴于行业出现阶段性转暖，叠加青啤的高端化产品布局和潜在的股权激励因素，以及估值处于历史相对低位，股价的大幅下跌也已反映市场的大部分悲观情绪，未来存在市场情绪转暖的可能性以及青啤实现好转的可能。青啤在2017年或许存在中级反弹的机会，长期仍看激励问题的解决。同时需要警惕“中产阶层及以上人士更偏爱进口高端啤酒，青啤的高端啤酒的高定价使得普通群众望而却步”的风险，这需要青啤进一步提升性价比。
2017.1.12