四季度矿价或前高后低,逐步回归理性空间

---2019年8月中国铁矿石市场运行情况分析及后市分析

中国金属矿业经济研究院左更

摘要:2019年8月,铁矿石价格先升后降,“金九”预期未达标后的“银十”期盼或将成为支撑矿价的“唯一借口”。短期看矿价将二次寻底后小幅反弹,四季度或呈前高后低走势。

一、进口矿价格震荡下行,80美元/吨附近受较大支撑

根据中钢协铁矿石价格指数数据显示:2019年8月,受钢材市场整体基本面的拖累,进口矿价格一路下行至8月29日的81.81美元/吨,之后受价格超跌判断的影响以及人民币汇率及市场预期等因素的影响,矿价向上震荡攀升至9月16日的95.87美元/吨。自8月以来的矿价呈现震荡趋弱的行情,但市场对钢厂补库及“金九银十”仍报以预期,看多心态仍然存在。

图1  2019年1月以来中国进口矿价格走势单位:美元/吨

数据来源:五矿经研院

从2019年以来的进口矿价格走势上看,金融背景下的疯狂矿价影响逐渐消退,供需基本面重新影响矿价大概率向80-90美元/吨的较合理价格区间缓慢运行。从8月以来的矿价走势上看,8月的矿价急跌在9月得以扭转并“报复性”反弹,未来价格二次探底寻找方向的概率较大。

图2  2019年以来中国进口铁矿石月平均价格走势单位:美元/吨

数据来源:五矿经研院

在截至2019年9月17日的本年度174个交易日中,进口矿平均价格依旧上升至92.97美元/吨,较2018年年均67.9美元/吨的价格上涨25.07美元,涨幅近27%,钢厂生产成本陡增。

二、进口矿港口现货与国产矿价格仍有背离,市场未来走低可能性较大

2019年以来,中国进口矿港口现货价格始终压制国产矿价格运行。7月后,由于进口矿价格的下降,进口矿现货价格与国产矿价格间的价差有所逐渐收小,但随着9月份进口矿价格“报复性”反弹,进口矿现货与国产矿之间的价差再度被拉大至百元附近。受国产矿特性及生产成本的影响,两者价差的拉大表明未来矿价方向不清但大概率向下运行的可能较大。

图3  2015年以来国产矿、进口矿港口现货走势对比分析单位:元/吨

数据来源:五矿经研院

从2015年以来进口矿现货与国产矿价差的长期对比走势上看,目前62%品位的进口矿港口现货价格与同品位国产矿价格价差9月后被再度拉大,未来进口铁矿石向下调整,修复价差的几率较大,铁矿石价格回落仍具有一定的空间。

图4  2015年以来国产矿与进口矿港口现货价差对比  单位:元/吨

数据来源:五矿经研院

三、港口库存继续支撑钢厂按需采购,未来集中补库操作的概率逐渐偏小

截至8月16日,中国主要港口铁矿石库存为1.19亿吨。2019年以来的平均库存水平1.31亿吨,与2017-2018年的水平基本持平。曾经饱受争议的进口矿高企的港口库存在2019年矿价疯狂拉升过程中起到了有力的“缓冲垫”作用。2019年1-8月来,港口库存由最高2月初的1.45亿吨下降到7月中的1.14亿吨,不仅有效降低了高企库存带来的“堰塞湖”效应的担忧,还使中国钢厂改变了既往集中采购的补库行为,通过随行就市的购买方式,避免了集中采购带来的资源错配,一定程度上有效地缓解了上半年矿价异常拉升对国内钢厂的冲击。

图5  2012年以来中国港口铁矿石库存变化  单位:万吨

数据来源:五矿经研院

四、进口数量微跌但进口均价创新高,钢厂利润被大幅蚕食

2019年8月,中国进口铁矿石9484.8万吨,当月进口平均价格为115.04美元/吨,创自2015年以来月进口铁矿石平均价的峰值。1-8月,中国累计进口铁矿石6.85亿吨,累计金额647.53亿美元,累计平均进口价格为94.55美元/吨,较2018年同期上涨了25.15美元/吨,涨幅超过36%。1-8月,中国累计进口铁矿石数量下降了3.5%,但累计进口金额却上升了30.8%,这一现象也充分说明了2019年铁矿石价格疯狂移动对中国钢铁工业整体的冲击,钢厂利润被铁矿石大幅蚕食。

图6  2015年以来中国进口铁矿石数量及当月平均价格走势单位:万吨、美元/吨

数据来源:五矿经研院

由于中国国内自然禀赋的限制,中国国产铁矿石难以满足钢铁工业生产的需要,中国对进口铁矿石的依赖度已到达90%左右的极高水平。按1-8月铁矿石进口量推算,中国全年铁矿石进口量仍将达到10.3亿吨以上的水平。按照1-8月平均进口价格94.55美元/吨计算,2019全年预计进口铁矿石将较2018年多支付251.5亿美元(折合人民币1760亿),而根据国家统计局公布的数据,1-7月黑色金属冶炼和压延加工业全行业利润仅为1676.3亿元。暴涨的铁矿石价格导致中国钢铁行业利润整体大幅下滑,其结果必然将严重阻滞中国钢铁工业的健康、向好发展。

五、期货市场断崖式下跌,但短时间内难言资金彻底离场,未来震幅或将加剧

8月份,大商所铁矿石期货主力结算价格断崖式下跌至580元/吨附近,跌幅超过30%,由于下降历时时间短,市场投机资金未离场,9月后,随着市场对传统钢材旺季和国庆补库预期的干扰,铁矿石期货价格报复性反弹超过17%以上至680元/吨左右形成震荡。从期货价格长期曲线的底部价格阶段上升态势上看,铁矿石期货将继触碰580元/吨价位水平后二次寻底,但由于人民币汇率跌至7以上,未来阶段性的底部价格区间将从500-550元/吨区间向上抬升至560元/吨附近。目前看,钢材传统“金九”行情基本落空,或成就矿价二次寻底。

图7  2015年以来大商所铁矿石期货主力合约结算价格走势  单位:元/吨

数据来源:五矿经研院

从行业发展的长期视角看,由于中国长流程钢铁生产的特点,铁矿石将始终是钢铁生产的主要原料。中国环保的持续高压督促钢厂偏向高品位铁矿石的采购,中国对铁矿石需求的结构变化将改变未来全球铁矿石的供给结构格局。中国钢铁企业要实现高质量发展、实现钢铁现代化强国的梦想,控制以铁矿石为代表的钢铁生产入炉料价格的稳定是中国钢铁工业健康发展的关键保证。

完善期货市场交易标准,规范期货市场运行,充分利用铁矿石金融化属性不断增强的特点,既保证中国铁矿石期货国际化的顺利推进,又可充分发挥大商所每年的巨额成交量优势,抑制铁矿石价格异常波动,这样才能不断增加中国在全球铁矿石市场的影响力,逐步争取现货商品的市场控制能力和定价权,继而推动中国钢铁行业的高质量、健康发展。

六、“金九”行情基本落空,“银十”或成下半年矿价上行的“唯一借口”

9月矿价在“金九”预期中“报复性”反弹,又在实际市场表现未达预期中震荡回落。目前看,下半年支撑矿价上行的因素不多,对国庆后钢厂复产的预期或将是支撑矿价向上运行的唯一借口,之后随着北方进入采暖季以及国家环保巡视力度的加大,矿价将大概率震荡走低。

从时间维度上看,2018年铁矿石平均69美元/吨的价格将被今后较长时间确认为底部区间,而2018年全球铁矿石6.98美元/吨的加工成本或成为全球供应中国的叠加成本之一。因此,未来一段时间,中国进口铁矿石的中位区间将在76美元/吨左右,相比目前94.55美元/吨的平均进口价格,依然下降空间较大。但由于海外四大矿山对高品位铁矿石的寡头垄断以及高度集中的市场话语权,料价格下行必将呈现剧烈震荡的格局。

短期看,铁矿石价格二次向下寻找支撑的可能性极大,十月后或迎来再次反弹。四季度的铁矿石价格或将呈前高后低走势,价格逐渐向80美元/吨的相对合理价格区间附近靠近。

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