招商公路是公路ETF吗?

(PS:买完双11必需买的东西,继续来做功课)

很多人把招商公路当成公路ETF,这种简化理解世界的方式,让我想到了指数基金投资。我认为这个理解是不够的,是被简化的一种认知。我来说明原因。

首先,有必要来梳理一下公司在公路运营板块的主要控股参股资产:

1、 控股资产

甬台温高速 51%

北仑港高速 100%

九瑞高速 100%

桂兴高速 100%

桂阳高速 100%

阳平高速 100%

灵三高速 100%

京津塘高速 100%

鄂东大桥 54.61%

贵黄公路 60%

机场高速 60%

沪渝高速 60%

渝黔高速 60%

亳阜高速 100%

2、 参股上市公司

山东高速 16.02%

皖通高速 24.37%

四川成渝 21.73%

中原高速 15.43%

宁沪高速 11.69%

深高速 4%

楚天高速 15.19%

吉林高速 14.04%

龙江交通 16.52%

福建高速 17.75%

五洲交通 13.86%

现代投资 7.04%

3、 参股非上市公司

贵黄公路 60%

桂柳高速 40%(已卖出)

扬子大桥 21.64%

上三高速 18.38%

广靖锡澄 15%

宁靖盐 10.51%

重庆成渝 49%


1) 在参股路产方面,公司目前持有的大部分历史资产是由交通部转入招商局,招商局再整合进现在的招商公路。在这个基础上,2002年公司利用宁沪高速、扬子大桥、广靖锡澄的分红投资了宁靖盐的股权;2018年上市之后,公司又对外扩张收购了中信资产包,其中持股重庆成渝49%股权,纳入参股项目。

2) 公司在2018年卖出了参股公司桂柳高速40%的股权。公司董办解释说,这条公路马上要大修,几年不能分红,当地政府也有意收回未来自主经营,所以就卖出了。而这条路是1997年招商局集团投资的合营公司,属于集团内部比较老的资产,又是参股公司,有意卖出可能也考虑到这个原因。

3) 招商公路在有意识的卖出参股非上市公司路产,盘活存量,优化资产,以收购更多控股公路。2019年,公司计划拿广靖锡澄15%股权和扬子大桥21.64%股权置换宁靖盐股权,而公司之前已经持有10.51%宁靖盐,置换之后招商公路将持有63.59%宁靖盐股权实现控股。但不巧的是,根据江苏省政府统一安排,宁靖盐所属盐城至靖江高速公路拟开展扩建工程,扩建工程计划于 2021 年开工建设,2025年完工。情况有变,导致该置换计划终止。

4) 作为国家队的招商公路虽然承接了历史资产,但其实在走自己的路。宁靖盐是招商公路自己投资的,而广靖锡澄和扬子大桥是交通部划拨给招商体系的历史资产。公司显然是想把不重要的参股历史资产清理掉,专注于自己投资运营的路产项目,并尽量实现路产的控股权。我估计,扬子大桥、上三高速、广靖锡澄等参股路产,都在公司未来计划出售的名单。

5) 通过研究abertis的成长史,我对招商公路有了更深刻的理解,市场将其简单归为公路ETF,是很肤浅的看法。公司的控股公路和参股的重要上市公司几乎是不会卖的,比如公司2010年收购的甬台温高速,2012年收购的北仑港高速,2014年收购九瑞高速,2015年收购广西桂兴、桂阳、阳平高速,2016年收购灵三高速,2017 年收购鄂州大桥项目,2018 年收购渝黔高速、沪渝高速、成渝高速和亳阜高速。但如上所述,公司有些参股的历史路产是要出售的。有买有卖,优化资产,多控股、少参股,这是公司的大政方针。而且我有一种感觉,公司还是比较进取的,思路也很清晰,有成为中国版abertis的基因。

6) 公司通过权益法来计算投资收益,所以盈利能力并没有被低估。公司控股路产通过并表实现收益,而参股资产则通过权益法也实现了损益。所以大致上,公司的收益并没有被低估,主营利润和投资收益都比较高。目前的盈利水平已充分反应了公司持有的资产状况。

7)

$招商公路(SZ001965)$ $宁沪高速(SH600377)$ $山东高速(SH600350)$

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精彩评论

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慢了才会快11-25 17:32

是呀,说明利润公允。考虑到投资收益并不等于分红,其实不如控股公司直接合并报表拿现金流

被解放的mogwai11-25 17:31

如果不是权益法而是成本法,会低估公司的盈利能力,那这业绩就太牛逼了,光业绩重估就应该干几个涨停上去。权益法比较公允的反映了公司的盈利能力,投资者没有可捡漏的,就是这个意思。

慢了才会快11-25 17:28

第6点岂不是说明没有低估?

大伟在此11-24 12:00

路产