昨天黑白这里的体育馆终于开门了，赶紧去运动了一下，最近行情不好，我觉得反而是学习的好时候。
雨果说过这样一段话黑白做了一些修改——别人放弃，你仍然坚持、别人后退，你仍然前冲，别人抱怨，你审视自己，这就是你成功的资本。
所以最近我想静下心来多写一些干货文章，每周减少一篇更新，这样我有更充足的时间写作和梳理内容。
昨天打球间隙听身边的小伙伴在聊股市，旁听了一下很有感触，大部分人可能确实只是把股市当成个娱乐项目之一，张三给李四说了个股票，李四转头介绍给王五，王五又介绍给张三，张三心想，我听来的这个股票确实好，王五也给我推荐。实际上公司到底是干啥的，也说不太清楚。
我相信关注黑白的朋友绝大部分应该是认真做投资这件事的，今年市场对价值投资者不太友好，很多朋友也很焦虑。甚至很多朋友开始隐隐后悔，不该选择这条路。
对于这个我有个建议，投资的初期你想试的事情你就去试一下，觉得趋势好，或者题材好，拿一部分可以承受损失的钱试试。
好的结果，也许真的天赋适合，找到了真正适合自己的路，坏的结果，试了不行，虽然损失了一些金钱，但你对其他的幻想都破灭了，才能心甘情愿的走价值这条路。不然总是觉得不甘心，觉得自己走了价投的路，错过了大机会，很难不焦虑。
对于已经坚定走了价投路的朋友，我们今天来个灵魂拷问，看看我们自己的持仓，能不能回答出以下问题。如果可以对答如流，我相信，这样就不会再焦虑了。
01
你想要的是什么？你要赚哪一份钱？
在构建自己的选股标准之前，我们首先应该思考的是自己想要什么？先得有自己的目标，想明白自己要赚哪一份钱？才能据此去构建自己的选择标准。
为什么我们需要选股标准，因为有标准我们才能不断优化，不断升级，选到那些我们擅长的企业。
如果投资我们只是随机的抽取标的，那么这就变成了一件拼运气的事情，显然大部分人的运气并没有那么好，至少不可能一直都好。
不知道大家有没有体验过那种心理没底的感觉，入市初期我体验过。我个人属于风险偏好比较低的人，所以一开始我也就想选一些稳定增长估值不高的企业。
但是刚入市的前一两年显然定力还不足，看着热点行业不断上涨，心理也开始不平衡。偶尔也会有忍不住冲动去买一些当下热点的企业。
可是真的买了才会发现和自己想象的完全不一样。涨的时候还行，自信满满，但问题是任何企业都不可能一买就涨，或者买后从不下跌，每次下跌心里都会想，这是咋了？趋势结束了？是不是要开始大跌了，焦虑到不行。
经过几次的实验我充分的认识到一个问题，不了解的企业我是不可能赚到钱的。除非就只买一点，仓位控制在你完全不在乎的比例，可是这种亏了不在乎的仓位，赚了也没啥感觉。
杨天南老师写过一篇文章《股价涨了，你家的问题解决了吗？》，只买一点解决了焦虑的问题，但实际上没解决赚钱的问题，更何况完全靠猜胜率也没那么高，单笔分开看可能会有一些不错的战绩，长期下来对对错错，还不一定能赚钱。
不了解的企业去重仓，那肯定无法控制心态，因为你心中没底，人最怕的就是对未知的恐惧，未知才是最可怕的，因为没办法防备。
结果大概率是，运气好的时候买了直接涨，涨一两天稍微跌一跌，心里想的就是反正白捡的，落袋为安吧。运气不好的时候，买后直接下跌，那就更别说了，每天都会想，我要不瞎买，能白亏这些钱吗？几次的折磨也就拿不住了。
一个投资人成熟的标志是什么？就是你放弃了通过靠随机性获得胜利的幻想，开始选择用一个稳定的体系，反复在能力圈内复制胜利。
同时我们要意识到既然你有标准，就一定会排除掉一些企业。赔率和概率是无法共存的。
这时候我们又回到最初的问题，你想要的是什么？先回答出这个问题，才是我们投资路的开始。
对我个人来说，我对我的生活现状非常满意，没有急于改变现状的需求，在保持生活稳定的基础上，资产如果每年有10%~15%的提升就非常满意了，所以我的选股标准一定是重视概率，而不是赔率。去选择那些成熟但依然有增长空间的企业。
当然了这只是我的选择，并不是唯一正确的选择，就想拿出一部分积蓄追求赔率而不是追求概率，对了自然更好，错了也能坦然接受，也没什么不可以的。
总之我们要想明白的是我们要赚的是哪一份钱？可怕的不是选择了赔率，而是选择了高赔率、高回报、高风险，但是只想了高回报，没考虑高风险来临自己能不能接受。
02
你的持仓，能否回答出以下问题
无论选择哪条路，我们还是要了解自己持有的企业的。之前有人问我怎么才能了解一家企业，如何做到下跌不恐慌？我的回答是你能完全想通他的商业模式。
何为企业的商业模式？说白了就是想清楚企业靠什么赚钱？企业生产的商品或服务消费群体是哪些？
在这个基础上我们继续思考，企业的产品或服务有没有独特的优势？行业是否还有空间？其他企业为什么不来抢这门生意？
虽然这看起来仅仅是五个问题，但能够完美的回答这些问题，需要收集大量的资料和思考，当我们把这些问题都解答清楚，实际上也就弄明白了一家企业。
弄明白了企业靠什么赚钱，自然也就想明白了这钱好不好赚。
弄明白了企业的消费群体，也就想明白了企业需求的稳定性。
比如有的企业直接面对下游顾客群体，只要企业的产品不出现自身质量问题，是很难出现突然性需求减少的。但有的企业他可能是别人供应链上的一环，下游面对的是其他企业，尤其下游客户还非常集中，自身产品又没有明显优势的情况下，我们就需要格外谨慎。
弄明白了企业的产品或服务有没有独特的优势？其他企业为什么不来抢这门生意？我们也就搞明白了企业的护城河所在。
弄明白了行业还有没有增长空间，我们也就弄明白了这门生意的未来前景。
对于自己的持仓我们是否真的了解？取决于我们是否能够认认真真白纸黑字的写下这些问题的答案？
不可否认不同行业的赚钱难度肯定是有区别的，有的行业天生好命，可以稳定赚钱，有的行业举步维艰，稍微赚点钱还要投入研发，扩建厂房等等，那我们应该选择怎样的行业呢？
站在我追求概率的角度上，我的选择如下。
1、简单变化少，一个频繁变化的行业，领先者容易被别人弯道超车。企业可能构建了宽广的护城河，但是因为行业变化太快，后来者可能完全没想靠进入城堡来打败你，而是在其他地方建立了一个替代你的城市。
2.不需要持续的高投入，如果赚了钱，又需要不断的投入，比如要高额的研发投入，不停扩建厂房改进设备等等，自然谈不上是一门好生意。看似赚了不少钱，但钱又花给了别人。
3.净利润都是真金白银，在黑白眼中这一条是重中之重，企业的本质就是赚钱，说一千到一万，能真的赚来真金白银的才是好企业。关于企业的现金流分析，可以看我之前的文章《终身黑白陪你白话读财报7 现金流量表》
巴菲特在至股东的信中有这样一条对好企业的模式定义，一家好的企业是指那些可以产生大量现金的公司。
4.有护城河
现实中我们肯定见过这种情况，一旦某家店铺的生意火爆，类似的店铺就会逐渐增多，因为参与者不断增加，互相竞争，互相压价，最终把这份优秀的生意变成了平庸的生意。
所以再好的商业模式，没有阻挡新进入者的能力，也只能是昙花一现。
有护城河的生意不一定是好生意，但没有护城河的生意一定会变的不好。
关于护城河黑白之前写过文章：《【详解护城河】巴菲特：投资的关键在于确定一家公司的竞争优势》，这里就不赘述了。
5.未来很难变糟
至少在我们可以思考到的范围内，这门生意依然需求旺盛，我们很难在夕阳行业，找到一家好的企业。
段永平老师对好生意模式的定义是，寻找那些，拥有长长的坡，厚厚的雪的企业，这样的企业，不但眼前有厚厚的雪可以扩大自己，而且未来还有长长的坡让这件事情可持续。
03
你的持仓处于哪种生存格局
什么样的行业格局最好呢？我们继续给自己的持仓做个体检，你持有的企业属于哪一种。
第一种行业需求还有增长空间，且格局非常分散：这种格局争议巨大，在风险偏好较高的投资者眼中，这显然是一个非常高赔率的投资机会。
比如一些新兴行业，行业需求大且往往都有政策扶持，企业所占的市场份额也不多，未来企业可以受益于市场占有率提升和行业本身的需求提升，并且这样的企业一般市场也会给予较高的估值。
但再追求确定性投资者的眼中，这样的投资机会看似潜力巨大，实则充满了风险。
这类企业属于赔率超高但概率有限，看似前景远大但是淘汰率也高。
一个新兴行业确实发展空间巨大，往往政策面也会有很多扶持，但也因为这些原因，会不断吸引新的进入者。同时新兴行业技术变革往往很快，已经提前进入的企业护城河也不算稳定，行业红红火火但是淘汰率也高。最后可能是行业确实发展的不错，但你选的那家企业没有跟上行业的步伐。
我个人一般不会投资这类企业，这又回到了问题一，想要的是什么？我个人来说没有急于改变现状的需求，同时我也不愿承担高风险带来的损失。
第二种行业需求还有增长空间，格局基本稳定：这是我最喜欢的一种，也是我投组合配置的主要选择，行业还有空间，格局方面已经经历过充分竞争确立了几家龙头，可以同时享受行业进一步集中和行业整体需求增长的收益。
第三种行业需求停滞，有大量的集中空间：这种情况往往会出现困境反转的投资机会。
一个以往发展不错的行业有众多参与者，短期进入了发展瓶颈，这个时候一些体弱多病规模小的企业逐渐被淘汰，有独特竞争优势的龙头企业反而受益于行业集中度大幅提升。
但我们要注意的是，这种集中度提升，往往也伴随着行业阵痛，同时集中也不是一天两天能完成的，是以年计的漫长过程，所以投资这类企业需要极强的耐心。
第四种需求停滞，且行业集中度已高：这种情况下企业既无法因为行业需求增长带来业绩增长，也没办法因为集中度提高带来增长。需要寻找其他增长方向，这类企业的投资难度不低。
有的企业天马行空病急乱投医，完全脱离原本业务，啥火就去做啥，这种我们肯定不会考虑了。
另外一种依托现有主业，围绕以往的主业进行拓展，成功的概率就要大很多。
但显然这也不如已经建立优势且行业还有空间的企业确定性强，这类企业即使投资我也会控制在一个较低的仓位。
第五种需求下降：除了需求增长和需求停滞，当然还会有需求下降的行业。
这时候我们要考虑需求下降是暂时的还是永久的，如果只是暂时困境造成的，比如因为疫情导致机场、旅游演艺需求暂时下降，这时候有长期的耐心，在恐慌中慢慢布局，反而是一种好机会。
另外有一些行业已经成为夕阳行业，那就需要我们格外谨慎，这样的行业也不是毫无机会，有些行业需求会下降但也不至于完全消失，行业的大幅集中可以弥补需求下降带来的负面影响，也许会是一个好的机会。
以上就是企业生存格局的五种类型，我们投资的企业，基本上都可以从这五种组合中找到他对应的影子。
关于行业格局其实就是考虑三个维度，需求端和供给端以及我们所选企业的竞争优势。
需求端分为增长、停滞、和下降、供给端考虑是否还有集中空间，格局是否稳定。同时我们要选择那些在行业中具有竞争优势的企业，这样的企业才能在行业增长和集中度提升的过程中抢占更多的份额。
这时候我们可以回答第三个问题了，你的持仓属于那种生存格局？
当然这个因为不同的认知，同样的企业也可能会被划分到不同的分类，比如我的第一重仓是腾讯，我认为他属于行业需求还有增长空间，格局基本稳定的分类，但是因为近期的各种政策和下跌的股价，很多人已经把这个行业当做萎缩的行业，未来就是公共事业类企业，最终我们依然只能为我们的认知买单。
04
尽量选择高ROE的企业
投资中ROE是一个非常重要的指标，ROE净资产收益率=净利润÷净资产，ROE高的企业意味着同样的资产创造了更高的价值，也就意味着他大概率具有一些隐藏优势。
关于ROE我之前写过文章详情可以点击查看。《巴菲特唯一认可的选股指标，到底有多神奇》
我们要注意的是，我们不仅要选高ROE的企业，更重要的是想明白企业高ROE的来源。凭什么同样的资产企业能创造更高的收益，想明白这个问题，我们才能确定企业的高ROE是否可持续。
ROE高基本观察两个维度，财务杠杆和净利率。
净利率高：要么企业有更高的售价，要么有更低的成本，或者两者兼具。
更高的售价：这样的产品肯定是有具备某种优势，比如白酒中茅台为啥比其他白酒贵，不言而喻品牌价值就在那里。
另外有一些企业可能是更好的质量，更领先的配置等等。
这个时候我们要思考这个优势的持续性，比如企业生产的可能是个电子产品，过两年可能就有被新产品替代的风险，这个优势还能不能保持，公司有没有下一代产品的储备，这个就很重要。
成本方面：最先思考的是企业产品的原材料，企业产品的原材料是什么，是否有较大的波动，企业有没有应对的措施等等。
其次要考虑三费占比，和同行对比有没有优势，有哪些费用未来可能优化或者可能变糟从而影响净利率？
比如乳企的营销费用是很高的，伊利2020年内的广告营销费达到了100亿。未来有没有可能格局稳定后不需要这么高的营销费用从而释放大量的利润。或者有一些企业未来是否可能会因为原材料上涨，或者需求减少竞争加剧需要大幅增加销售费用?
财务杠杆：高杠杆可以推升企业的ROE，但是高杠杆往往也意味着潜在的风险更高，需要我们弄清企业高杠杆的原因，是经营必须还是激进的选择。
到这里企业的主要观察维度我们都弄明白了，针对自己的持仓回答完本文中的这些问题，我觉得会有更深刻的认识。
还是文首那句话，投资初期不怕犯错，犹犹豫豫的时候，可以去试一试别的路，当其他路都试过了发现真的走不通，才能心甘情愿的走回基于价值这条路。今天的文章就到这里，我们明天见。