【周报】银行板块年底行情能否再现

天风银行 廖志明团队

努力做更好的研究!

摘要

银行板块节前一周表现位列行业第一

银行板块9月23-27日表现位于行业第一。9月23-27日银行业指数(申万)涨幅0.85%,处于众行业第一,大盘整体大跌。9月23-27日常熟银行涨幅达7.38%,位列板块第一。

银行板块年底行情能否再现

银行板块或是大盘突破当前区间的关键。在今年前三季度成长股和消费股大幅上涨、估值已高之际,银行板块的高股息、低估值和业绩平稳,叠加财政部《金融企业财务规则》要求银行对超额计提拨备部分还原成未分配利润进行分配(将进一步提高股息率),银行股19Q4或重获机构投资者青睐。

央行货币政策委员会三季度例会和金融委第八次会议相继召开

央行货币政策委员会第三季度例会提出宏观经济下行压力加大的形势,提出加大逆周期调节力度,采用市场化改革方法促进实际利率水平明显降低,并特别指出保持物价水平总体稳定;金融委第八次会议提出在继续实施好稳健货币政策的同时加大逆周期调节力度,加快构建商业银行资本补充长效机制,丰富银行补充资本的资金来源渠道,重点支持中小银行补充资本,引导中小银行支持民营和中小微企业。

光大银行成首家成立理财子公司的国内股份制商业银行

光大银行成立首家国内股份制银行理财子公司。光大集团9月24日发布公告称,中国银保监会已批准光大银行全资子公司光大理财有限责任公司开业,并于26日在青岛举行光大理财新产品发布暨战略合作启动仪式,标志着国内股份制银行首家理财子公司正式亮相。

本周观点:预计9月信贷平稳,继续看好银行板块

受房地产融资政策收紧影响,企业信贷需求一般,9月信贷投放预计保持平稳,难乐观。由于今年专项债发行节奏大幅提前,9月专项债净融资预计仅千亿左右,同比大幅少增六千亿。表外融资预计保持下降。我们初步预计9月末社融增速约10.3%,较8月末下降0.4个百分点。考虑到专项债或提前发行,预计四季度社融增速将保持平稳。

银行股龙头年初至今涨幅不小,估值提升对收益贡献较大,当前估值已基本合理,估值明显提升的阶段或已结束,未来可挣roe的钱。当前位置,我们四季度更看好光大、兴业、常熟、工行等低估值滞涨标的,且基本面逻辑较好;大行H股性价比高。常熟银行可待解禁因素逐步消化完。

正文

1. 节前银行板块走势一览

1.1. 节前银行板块表现位列行业第一

银行板块9月23-27日表现位于行业第一。银行业指数(申万)涨幅0.85%,是众行业中唯一上涨的行业,位列榜首。大盘整体大跌,农林牧渔跌幅近6.86%,国防军工跌幅6.79%,分别位列行业跌幅第一第二,食品饮料、休闲服务和非银金融行业小幅下跌,其中食品饮料行业本周跌幅近0.91%。9月23-27日股市普遍下跌,主要股指跌幅不同程度下跌。具体来看,沪深300指数下跌2.11%,深证综指累计跌幅3.76%,深证成指下跌3.36%,中小板指下跌2.82%,创业板指下跌3.37%。

1.2. 银行个股涨跌互现

常熟银行股价9月23-27日表现较好。常熟银行涨幅7.38%,位列第一,表现突出;宁波银行、南京银行、平安银行、苏州银行涨幅分别有有6.83%、3.99%、3.65%、2.4%,青农商行和紫金银行跌幅最大,分别为3.71%、3.62%;其余银行涨跌幅均在2%以内。

9月23-27日H股内地银行招商银行表现较好。招商银行表现较好,涨幅达1.35%;中国光大银行涨幅位0.6%列第二;其余银行均下跌,交通银行跌幅最高达2.68%。

2.  银行板块年底行情能否再现

银行板块年底行情主要源于估值切换。经统计,银行板块在10-12月份及Q4上涨的平均概率依次为85.7%、64.3%、64.3%、78.6%,显著高于其他月份。这现象主要由银行股估值切换引起,根据P=PB(市净率)*BVPS(每股净资产),若PB不变,BVPS(20)=BVPS(19)*(1+ROE*(1-分红率)),股价P也会同步增长。因分红也是投资者获取,相当于投资者赚了ROE增长的钱。

2010年以来银行板块三轮年底年初大行情与业绩关系不大。10年以来,银行年底行情涨幅较大的三次依次为12年12月-13年1月,最大涨幅54.2%;14年11月-12月,最大涨幅为62.5%;18年1月最大涨幅为19.2%——此三个时期银行板块的归母净利润同比增速及ROE均处于下行或平稳趋势。我们认为此三轮银行大涨行情主要是当时板块估值低、前三季度涨幅低、基金持仓低,外加政策催化所致。比如12年底板块大涨,催化剂是十八大召开,市场预计经济回暖,上市银行融资压力好于预期;14年底是央行降息,流动性充裕,监管压力小

19年银行板块年底行情启动的必要条件或已具备。今年前三季度银行板块涨幅为14.8%,居于申万一级行业中下游。银行业当前PB值仅为0.77倍(截至9月30日),处于自2010年以来从低到高的0.8%分位,接近历史极值。银行基金重仓股(前十)处于自2009年以来从低到高的46%分位。在经济下行和外部形势错综复杂之际,逆周期调节政策有望持续加码,未来央行可能通过下调MLF利率的方式来实现定向降息。

银行板块或是大盘突破当前区间的关键。在今年前三季度成长股和消费股大幅上涨、估值已高之际,银行板块的高股息、低估值和业绩平稳,叠加财政部《金融企业财务规则》要求银行对超额计提拨备部分还原成未分配利润进行分配(将进一步提高股息率),银行股19Q4或重获机构投资者青睐。

3.  行业要闻

3.1. 一周信息拾萃

3.1.1. 财政部发布《金融企业财务规则》(征求意见稿)

财政部9月26日发布了《金融企业财务规则》(征求意见稿),第79条针对准备金管理提出“金融企业原则上计提损失准备不得超过国家规定最低标准的2倍,超过2倍的部分年终全部还原成未分配利润进行分配。”对于银行业明确提出“以银行业金融机构为例,监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%,对于超过监管要求2倍以上,应视为存在隐藏利润的倾向,要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。”

目前银行业2019年中期拨备覆盖率190.61%,远低于文件规定的上限。上市银行中,宁波银行(522%)、常熟银行(454%)、南京银行(416%)、招商银行(394%)、上海银行(334%)和青农商行(308%)6家拨备覆盖率超过300%,按新规对超额计提部分还原成未分配利润,将充实其核心一级资本,有利于银行发展。

点评:拨备与利润是此消彼长之关系,并不改变实质价值,估值之前也已反映这块,不过过多情绪利多。拨备是用来抵补预期损失,往往也是银行平滑业绩波动的工具,以丰补歉,经济好业绩好时期多计提些,为经济下行时期做准备。未来这个操作空间可能缩小,利润增速波动上升。

拨备覆盖率偏高的,或许可以年初一次性调入未分配利润增厚bvps,或者调整给非信贷资产,或者加强不良贷款认定或减少不良核销来做高不良贷款基数来降低拨备覆盖率。也可以减少拨备计提,释放些业绩。但拨备少了,未来压力就大。

3.1.2. 央行货币政策委员会召开2019年第三季度例会

9月25日中国人民银行货币政策委员会召开2019年第三季度例会(19Q3),对比第二季度例会(19Q2), 在经济形式上指出当前我国主要宏观经济指标保持在合理区间,但改变了19Q2中“应对外部冲击的能力增强”的看法,首次提出国际经济金融形势错综复杂,外部不确定不稳定因素增多,宏观经济下行压力加大。;在定调方面指出要认真办好自己的事,加大逆周期调节力度,加强宏观政策协调,形成合力,相比19Q2提法更坚决;在货币政策上删除了19Q2中的“同时保持流动性合理充裕”,提出保持物价水平总体稳定;在政策传导与目标方面删除了“稳妥推进利率等关键领域改革”、“以金融体系结构调整优化为重点”,提出下大力气疏通货币政策传导,坚持用市场化改革方法促进实际利率水平明显降低;在金融开放方面没有变化;在流动性与汇率方面增加提出完善贷款市场报价利率形成机制,推动实际运用;在金融防风险方面与19Q2相同。

本次会议对宏观经济的看法更加谨慎,提出经济下行压力加大,金融风险总体可控。针对现阶段猪肉价格上涨等行情等提出保持物价水平总体稳定,并提出加大逆周期调节力度,用市场化改革方法促进利率降低。

3.1.3. 国务院金融委召开第八次会议

9月27日国务院金融稳定发展委员会召开第八次会议,相比第七次会议变化不大,在继续实施好稳健货币政策的同时加大逆周期调节力度,加快构建商业银行资本补充长效机制,丰富银行补充资本的资金来源渠道,重点支持中小银行补充资本,引导中小银行支持民营和中小微企业。

3.1.4. 银保监会、央行发布《2019中国普惠金融发展报告》

9月29日银保监会、央行发布《2019中国普惠金融发展报告》指出2019年是《推进普惠金融发展规划(2016—2020年)》实施的关键之年和攻坚之年,总结了我国普惠金融发展在各方面取得的成就,最后梳理普惠金融在金融体制机制、产品服务、资本市场融资、信用信息体系、担保增信体系、差异化监督、货币财税政策、法律法规、消费者权益这9个方面的举措。

3.2. 本周资金价格变化一览

本周隔夜SHIBOR大幅下跌,国债到期短期收益率本周继续平稳运行。隔夜SHIBOR自4月中旬起,持续下跌,5月初急速下跌至1.141%低点,而后急速波动回升至高点2.76%,5月下旬货币流动性充裕,持续下降,7月初再创新低,下跌至0.84%低点,而后触底反弹,自7月中旬起至上周,维持小幅波动,本周内隔夜SHIBOR大幅下跌,下降1.446个百分点至1.31%;1周SHIBOR本周小幅下行后,回升至2.59%;2周SHIBOR小幅上升后,稳定在2.95%-2.97%之间。3个月和1年的国债到期收益率本周小幅回落;6个月国债到期收益率本周保持稳定,10年国债到期收益率本周上升5bp。

美元兑人民币汇率(中间价)本周平稳运行。美元兑人民币汇率(中间价)从5月中旬开始至7月下旬,维持在6.85-6.9之间,小幅波动;受中美贸易摩擦影响,美元对人民币(中间价)持续攀升,本周趋势平稳,维持在7.072-7.074附近小幅波动。

理财产品预期年收益率多数下跌。理财产品除1个月期限上升,其余各期限本周普遍下跌,1周年预期收益率下跌至3.46%,1个月年预期收益率上升3个bp至3.79%, 6个月年预期收益率下跌2bp至3.98%,1年期年预期收益率下跌8bp至4.06%。

4.  一周公司信息拾萃

4.1. 光大银行成首家成立理财子公司的国内股份制商业银行

光大银行成立首家国内股份制银行理财子公司。光大集团9月24日发布公告称,中国银保监会已批准光大银行全资子公司光大理财有限责任公司开业,并于26日在青岛举行光大理财新产品发布暨战略合作启动仪式,标志着国内股份制银行首家理财子公司正式亮相。

4.2. 财政部将持有的工行、农行股份(10%)划给社保基金

9月26日,中国工商银行股份有限公司收到通知,财政部将其持有的工行股权的10%一次性划转给全国社会保障基金理事会持有。本次划转前,财政部持有工行123,316,451,864股A股股份,占工行普通股股份总数的34.60%;本次划转的股份数为12,331,645,186股A股股份,占工行普通股股份总数的3.46%。

9月26日,中国农业银行股份有限公司收到通知,财政部将其持有的农行股权的10%一次性划转给全国社会保障基金理事会持有。本次划转前,财政部持有农行137,239,094,711股A股股份,占农行普通股股份总数的39.21%;本次划转的股份数为13,723,909,471股A股股份,占农行普通股股份总数的3.92%。

点评:根据《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》,划转国有资本充实社保基金后,承接主体获取收益的方式是“分红为主,运作为辅”,专项用于弥补企业职工基本养老保险基金缺口。若社保基金通过资本运作获取收益,需经过批准。在资本运作时,社保基金等承接主体要履行3年以上的禁售期义务,并应承继原持股主体的其他限售义务。比如社保基金自2010年农行上市划转过来的股票一直在持有,这意味着只是银行股东的变换,划转股份并不会卖出,对银行股股价影响很小。

4.3. 工行成功发行700亿优先股

9月27日,工商银行公告称,该行已经收到此次境内优先股发行募集资金总额700亿元。据悉,工商银行此次合计发行7亿股境内优先股,面值100元,票面股息率通过市场询价确定为4.2%,其中基准利率为2.96%,固定息差为1.24%。工商银行本次非公开发行优先股募集资金总额为700亿元。扣除发行费用后,全部用于补充该行其他一级资本。所有募集资金均以人民币现金形式投入。

5. 本周观点:预计9月信贷平稳,继续看好银行板块

受房地产融资政策收紧影响,企业信贷需求一般,9月信贷投放预计保持平稳,难乐观。由于今年专项债发行节奏大幅提前,9月专项债净融资预计仅千亿左右,同比大幅少增六千亿。表外融资预计保持下降。我们初步预计9月末社融增速约10.3%,较8月末下降0.4个百分点。考虑到专项债或提前发行,预计四季度社融增速将保持平稳。

银行股龙头年初至今涨幅不小,估值提升对收益贡献较大,当前估值已基本合理,估值明显提升的阶段或已结束,未来可挣roe的钱。当前位置,我们四季度更看好光大、兴业、常熟、工行等低估值滞涨标的,且基本面逻辑较好;大行H股性价比高。常熟银行可待解禁因素逐步消化完。

 6. 风险提示

经济下行压力加大导致银行资产质量恶化、宏观调控等政策转向。

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重要声明

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 :《银行板块年底行情能否再现》

对外发布时间   2019年10月8日

报告发布机构   天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资询业务资格)

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号:S1110517070001

                     朱于畋SAC执业证书编号:S1110518090006

天风银行廖志明团队:努力做更好的研究!

廖志明,天风证券银行业首席,籍贯江西。东京大学经济学硕士,且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构,具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力,对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年,曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师,WIND2018年金牌分析师银行业第一名,第一财经2018年最佳金融分析师第二名,2019年金翼奖分析师,信贷预测之领军者。

朱于畋,天风证券银行业研究员,第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业,曾在研报中成功预测2018年A股熊市底部。负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融,金融科技等新兴金融领域。

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