荣丰控股，A股中难得的烟蒂股

文章写了好几天才完成，还没放上去居然就被主力发现了，不过诊断是间歇性的发作，不以为然，估计又会重复2017年6月9日和7月10日的走势，午后突然急剧拉升，随后回复平静。不管了，反正 我不是托，只是觉得$荣丰控股(SZ000668)$ 确实是个不折不扣的烟蒂股，仅此而已。下面是正文

前言

投资最重要的是什么呢？个人认为能够持续地赚钱而做到不亏钱或少亏钱，所以对投资来说安全边际无疑是最重要的。但安全边际却又是一个模糊的概念，一百个人有一百个哈姆雷特。在这种情况下，格雷厄姆的捡烟蒂无疑很好 增加了这种确定性。百度解释的烟蒂股：是对于实际价值高于市场估计价值的上市公司股票的一种代称。这种股票的最大特点就是由于特定环境下的市场作用，其市场股值表现较低，股价十分低廉，花很少钱就可以买到。但是上市公司的实际价值要高于市场股值，是一种非常具有升值潜力的股票。

由于种种原因，中国A股捡烟蒂这样的机会其实并不多，也只有在市场不分青红皂白一致性地歧视某个板块或者 某个概念时才会有这种可遇不可求的机会。

当前市场的偏见和壳资源股现状

“壳资源股肯定不值钱了，小盘股肯定不好了”，似曾相识燕归来，当年蓝筹股也一致被当成“大烂臭”。当市场上一种共识变成根深蒂固的时候 ，我们是不是应该重新审视了。每隔一段时间市场总会发出一边倒的声音，尽管我们不清楚 离市场发生逆转的时候还有多远，作为一位理性的投资者，我们理应该保持一定的警惕。市场从来都不是一直有效的，如果这样那么就不用有过多地分析研究，跟随市场就行了。一致性预期的投资从来都不会产生最好的投资，就如富人永远是少数 一样，大多数人最终的结果一定是一地鸡毛。

我们先来看看所谓的垃圾壳资源股的情况。

据本人不完全统计，截止2017年7月23日，除了停牌的要退市的，上证A股最小的市值20.2亿宁波富邦 ，市值小于等于25亿的有31家。深证A股最小市值的16.6亿天龙光电，市值小于20亿的10家，其中8家是创业板的股票。

创业板历史上仅有少数几家公司通过并购的方式曲线借壳，创业板公司已基本失去了所谓的借壳上市的玩法，因此可能 会造成壳资源价值比主板要低。

从上述统计来年看，主板壳资源股除个别公司外市值基本都保持在20亿以上，创业板的壳资源股保持在16亿以上。

我们仔细观察会发现，尽管市场上充斥着“壳资源价值在继续 往下沉"的声音，但壳资源股却象一个不听话的孩子似的，股价似乎置之不理。就如当年大家都嫌弃“大烂臭”，但“大烂臭”的股价依然我行我素。

我们以上证A股最小的市值宁波富邦600768举例，其近2年半的低点11.10元竞是股灾2015年7月8日留下的，而现在的股价15.14元，比那时涨了35%以上。三个月前甚至股价到达过25.33元的高位，丝毫看不到作为壳资源越不越不值钱的征兆。

所以我们一味地跟着市场的声音说壳资源不值钱，似乎是一厢情愿的事。

难得的烟蒂股

今天我要介绍的烟蒂股是荣丰控股，市值只有23.5亿元，这个市值，除了创业板在A股市场不到25家，而荣丰控股隐含的资产要远远高于 市值，并且此类资产的价值还是比较稳定而有效的。

荣丰控股是一个房地产开发为主业的公司，但奇怪的是10年来才开发过2个项目， 一个是北京的荣丰2008（已完成），另一个就是长春国际金融中心项目，开发了6年，预估今年年底竣工。唯一剩下的一块未开发项目重庆慈母山土地也是2006年竞拍获得，2008年重组后注入公司的。可见公司并没有长期经营房地产开发的诉求，公司以往也曾经在过去不到2年时间停牌三次，至于是转型还是借壳上市无法预料。今天只想证实荣丰控股确定是一个难得的烟蒂股。

荣丰控股现有的资产相对简单，根据2017年第一季度财报，总资产17.9亿，流动资产17.2亿中包括货币资金1.9亿，存货14.9亿及其他0.4亿。下面我通过 剥丝抽茧式来揭开荣丰控股的资产情况。要说明一下，财务方面不是我专长，我只能尽量地把他讲清楚，做到模糊的正确。

1、荣丰2008（权益90%）
根据荣丰控股集团股份有限公司2017年6月8日 “关于年报问询函回函的公告”中所指，“公司房产分为住宅、车库等形式，荣丰2008 广安门外大街 305 号共有5,252.42 平方米，车位183 个，公司权益享有90%。”“公司房产分为住宅、车库等形式，公司楼盘所属区域为宣武区广安门外，我们参考宣武区广安门二手房平均房 价测算，目前商品房价格 10 万元/平米以上。车位销售价格 22 万元/个” ，由此我们计算荣丰控股拥有的权益价值： 5252.42平方米*10万元/平方米+183个*22万元/个=56550万元。

2016年财报揭示，项目帐面余额15957.6994万元

荣丰2008可溢价额：（56550-15957）*0.90=36533万元

2、长沙银行股权价值（权益90%）

公司持有北京荣丰房地产有限公司90%的股权，在2017年6月12日董秘在深交所互动易答复股东“目前公司共持有长沙银行49825140股。”应该是北京荣丰房地产有限公司持有长沙银行49825140股。今年4月18日，长沙银行2016年年度股东大会审议通过了增资扩股方案。根据该方案，长沙银行拟定向增发不超过3.5亿股，增发价格拟按不低于经审计的归属于母公司每股净资产的110%，最终以7.13元/股发行。参照已上市贵阳银行的净资产、收益和估值情况，按长沙银行上市稳定后的股价12元计算，这部分将来市值: 49825140股*12元/股=59790万元。

2016年财报揭示，项目帐面余额1484.4134万元

长沙银行股权可溢价额：（59790-1484）*0.90=52475万元

3、重庆慈母山项目（90%）

按照荣丰控股集团股份有限公司 2016 年年度报告摘要中“以方框图形式披露公司与实际控制人之间的产权及控制关系”揭示，公司持有北京荣丰房地产有限公司90%的股权，北京荣丰房地产有限公司持有重庆荣丰吉联房地产开发有限公司(重庆慈母山项目公司)100%股权。说明公司间接持有重庆慈母山项目90%的股权。

按照荣丰控股集团股份有限公司2016年年报提示：“重庆慈母山项目位于重庆市南岸区鸡冠石镇，占地 46.24万平方米。” 2017年6月8日 “关于年报问询函回函的公告”揭示“公司土地为别墅用地；容积率 1.08”，即建筑面积49.94万平方米。同样在公司2016年年报中揭示：“影响重庆项目开工建设多年的鸡冠石污水处理加盖改造工程取得突破性进展，该工程已列为2017年度国务院督导项目、重庆市重点民生项目，2017年底必须完工，周边路网等市镇基础设施也日臻完善，为启动重庆项目创造了必要的外部条件“。这说明重庆慈母山项目价值将得以真正呈现。

为了这个这个地块，我花了一整天的时间，因旁边基本没有成熟开发的房产，只有鸡石镇政府旁边的和平小区（联排），但是找不到这个销售价格。地块附近500米至1000米处，但是隔着一条渝航大道，对面的大型开发房产盘龙花园高层二手房白坯价格在10000-11000元/平方米之间，盘龙花园对面的高层国际社区二手房价格在11000-12000元/平方米之间，我们可以简单地推算慈母山项目按照联排进行开发，白坯单价估计在10000-12000元/平方米之间，推算土地的楼面地价4000元/平方米以上，这样这个项目土地价值：46.24万平方米*1.08容积率*4000元/平方米=199756万元

2016年财报揭示，项目帐面余额30338.39 90万元

慈母山土地可溢价额：（199756-30338）*0.90=152476万元

4、长春国际金融中心（90%）

公司持有北京荣丰房地产有限公司90%的股权，北京荣丰房地产有限公司持有长春荣丰房地产开发有限公司(重庆慈母山项目公司)100%股权。说明间接持有长春国际金融中心项目90%的股权。

长春国际金融中心总建筑面积29.15万平方米，根据2017年6月8日 “关于年报问询函回函的公告”中所指“公司写字楼目前网签售价在 19000 元/平米以上，已售面积 3488.21 平米，公司住宅目前网 签售价在 13000 元/平米以上，已售面积 7915.55 平米。”我们在测算时价格按照2016年底前的网签价格。

为了询问销售情况，二次去电了解：写字楼只销售B、C二幢楼，并且也只有部分开放，主要原因也是因为办公楼不是很热门，现在销售估计在6000平方米左右，销售进展非常缓慢。住宅销售情况明显要好，现在只开放二幢，100多套房源包括认购去化率在70%以上，另外二幢看情况有可能 在下半年推出，以配合公司在2016年年报中所说2017年“努力实现项目销售签约金额5—7亿元”的目标。商业地 产以及地下车位目前还没有销售。

（1）写字楼

A栋建筑面积83276.63平方米，B栋建筑面积27926.76平方米，C栋建筑面积23797.76平方米；

（83276+27926.76+23797.76）平方米*19000元/平方米=111202.76*19000=211285万元

（2）配套商业

面积42989.84平方米(地上4层商业面积30377.63平方米，地下二层12612.21平方米)，按照地上15000元/平方米，地下7500元/平方米

30377.63平方米*15000元/平方米+12612.21*7500元/平方米=45566.4450+20112.21=65678万元

（3）住宅建筑面积45058.08平方米。

45058.08平方米×13000元/平方米=58575万元。

（4）地下3、4二层车位

按照项目介绍，车位在1000个，按10万元/个。

1000*10万元/个=10000万元。

（5）其他公建配套，可售价值为0

长春国际金融中心如果建成后资产价值为345538万元。

2016年财报揭示，项目帐面余额98319.4848万元，考虑到项目尚未竣工决算，项目总投资为187865.8800万元，我们先预提工程应付未付款项为90000万元，这样帐面余额修正为188319万元。

长春国际金融中心可溢价额：（345538-188319）*0.90=141497万元

长春国际金融中心如果 今年能实现5亿的销售并结算，估计净利润怎么也1.5亿以上，每股收益至少在1元以上。

以上第1、3、4项的帐面余额合计：15957.6994万元+30338.39 90万元+98319.4848万元=144615.5832万元，与财报披露的存货14.9亿基本相符。

以上四项资产溢价合计=36533+52475+152476+141497=382981万元，折合每股26元/股，加上原来净资产4元，也就是重估净资产在30元，而现在股价不到16元。

综上，我们是不是可以认为荣丰控股是一个不折不扣的烟蒂股。加上公司有强烈地资产重组预期，按照大A 股的尿性，一旦炒作起来可是刹也刹不住的。

至于是不是主力介入了，是什么主力，介入程度，这里不作表述。一句话，等风吧，希望它会让你飞得更高！

注：本人很多数据来自公司公开的 财报，还有部分数据参考了雪球上的文章，如@依米开花_wec 在去年写的文章，在这里表示感谢。