华侨城,投资中的“买椟还珠”?

我们小时候都听说过“买椟还珠”的故事,买来了珍珠却退还了珍珠,只留下了装珍珠的木匣。为什么呢?因为装珍珠的木匣太好了,以致于忽视了珍珠的光彩和价值了。

当然现实中我们不会这么傻,包装的东西再华丽,也只能说明内核更珍贵。“买椟还珠”的故事在我们现实生活中应该很少会出现。

但股票市场却会因为市场先生间歇性会抓狂,经常出现“买椟还珠”的故事,也就是装珍珠的木匣已经超过市场的出价,而更有价值的珠却是白送的。

$华侨城A(SZ000069)$ 身上就发生了这样的事。

无论华侨城战略方向如何转变,旅游+地产二条腿走路是不会有根本性改变的。对于华侨城来说,文化旅游才是其核心的业务内容,而地产应该算是追随的其次的,这在其财报的披露中能够深深感觉到。如果离开了前者,地产这块就可能成了无源之水,无本之木。我们也可以认为华侨城的文化旅游是珠,地产是木匣。

那么市场先生又做了些什么呢?

根据华侨城财报,2016年至2019年三季度连续四年的综合净利润率分别 是20.61%、22.01%、23.46%和22.85%,这个综合净利润率是包含综合文化旅游和地产二块业务的,尽管财报中没有提供单项的净利润率,但后者的毛利润率是远高于前者,2018年二者甚至相差20%还多。

根据克而瑞2019年房企销售排行榜提供,华侨城2019年全口径销售额795.9亿元,其中权益销售额670.6亿元。我们按照前四年最低的销售净利润率取整20%计算,则前瞻归母净利润134亿,而现在市值628亿,市盈率4.7倍。

我们再以$万科A(SZ000002)$作个比照,万科2016年至2019年三季度连续四年的综合净利润率为16.55 %、 15.32%、11.79%、12.77%,我们也按照前四年最低的销售净利润率取整11%计算,克而瑞万科2019年全口径销售额6312.1亿元,其中权益销售额4102.9亿元,则前瞻归母净利润451亿,而现在市值3556亿,市盈率7.8倍。

也就是说,只算地产销售这块,万科的前瞻市盈率比华侨城高出66%,也就是华侨城可以涨66%后才与万科的估值相类同。当然我没有说万科高估的意思,事实上我还认为万科也低估,只是华侨城更低估。

接下来我们可以找N条华侨城应该低估值的理由,无非是说文旅是低效资产,其是没有价值可言的,它的存在只是为了勾地,勾地后地产利润又要反哺文化旅游项目。

当然还可以说一句放之四海皆准的话:市场总有他的道理,只是我们一般投资者看不到而已。这跟我当年刚入股市时,有一个前辈对我说,做股票一定要高抛低吸,是同样的道理。这样的话永远不会错,但没有什么卵用。


但我们也可以从另一个角度来说明华侨城事实上是可以高估值的:在资本市场毛利润率越高,净利润率越高的公司给更高估值,譬如白酒中的茅台,譬如医药中的片仔癀,当然还有恒瑞医药等等,为什么在华侨城上面就失效了呢?当然你还可以认为华侨城不是头部企业,发展速度不快,但华侨城2019年的销售增长明明又很快[捂脸]

说到这里,事实上我还没有说华侨城真正的核心业务呢?还有说的必要吗?华侨城装这个核心业务的木匣已经远远高过市场的出价了。

我追踪华侨城也有好几年了,在雪球上也写了好几篇文章,大家如果有心可以去看看,去领教一下这颗珠到底有多少成色[笑哭]

这个市场永远是有分歧的,只有分歧才可能去获取超额利润。 我也相信市场大多数时间是有效的,但经常会无效。巴菲特就说过“如果市场总是有效的,我只能沿街乞讨”。

我再举自己另一个重仓股$绿城中国(03900)$ 的股价趋势,2018年2月1日见顶14.06元港币,一直下跌至2019年5月24日见底4.93元,后来分红0.27元,现在的绿城一改以前的颓势,变成涨势如虹,今天收盘11.02元。公司还是那个公司,变得永远是市场先生的情绪。有一句话说的真好:价值是你得到的,价格是你付出的。如果我们不能改变这个世界,那就学会等待吧!

华侨城,一个经典的投资中的“买椟还珠”故事还能讲多久呢?

如果你也有同样真实的“买椟还珠”故事还乐于分享,我会在留言区里打赏28元[赚大了]


@今日话题


本人持有有华侨城,文中难免有倾向性的想法,不构成投资建议

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精彩评论

欢乐野战大队01-10 18:41

主题公园的门槛:第一是位置,第二是营运,第三是品牌,第四是内容
随城镇化发展进程,位置就是先入为主/资源先占优势,后来者进不去,特大城市中心城区的城镇化发展进程已经结束,没有位置让你规划项目蓝图,城区内环即使你要进去也得不到地方政府落地补偿,你得自己投巨资拆迁腾地方,这个代价太大,所以说护城河极宽,进入门槛比城墙还高

欢乐野战大队01-10 20:25

华特迪士尼选址香港就是严重的布局失误,虽然香港可支配收入高/人均GDP高/社会消费水平高/交通基础设施完善,但是 但是 香港人口存量低,加上广东深圳就有欢乐谷/长隆乐园,内容差不多的话 谁愿意办个护照专门去玩主题公园,就做不到跨境吸引流量

欢乐野战大队01-10 20:01

迪士尼乐园/欢乐谷,都有很多过山车/转轮/摆轮,就是创造恐慌情绪/身临其境恐怖环境/惊险快乐奇葩趣味恐怖滑稽恐慌娱乐,在游玩中让客户五官受到强烈刺激,有冲击感,奔这里来的游客就有这样精神需求。
这是传统过山车,当5G数据传输+Al智能游乐设施+VR/AR/MR虚拟现实技术+影视动漫游戏内容,你这过山车还是机械震动撞击吗?不是的,因为你带着虚拟现实VR眼镜就是玩幻游/穿越时空,而VR眼镜里面给出的影视动漫游戏内容是文化产业创作品

全球化视野01-10 19:25

我现在越来越不喜欢粉丝5-50万的大v,这些大v特别懂股民们的人性,专门在那些股票已经暴涨过了开始写雄文(比如整天写茅台,平安,恒瑞等等),这样容易引起股民们兴趣吸引股民们眼球,狂吸粉。我现在就喜欢研究一两个行业里的一两只股票的老股民,最好是跟踪一家公司好多年,精通商业模式,竞争优势,行业发展规律,行业及企业的经营周期的v,而且粉丝几千到2万内,讨论的股票没有大涨的v。

欢乐野战大队01-10 18:58

纵览全球主题公园发展史,为何流量最大效益最好的主题公园都在经济发达的国际化大城市里呢?
因为人口基数大/可支配收入多/社会消费水平高/交通基础设施完善,贴近消费流量聚集地,属于城市老百姓周末节假日休息放松游玩的聚集地,微度假一日游假休闲娱乐,有钱有闲,掏个万把块钱也是洒洒水。
倘若几百亿主题公园投资贫穷落后的山沟地区,那就是在做旅游地产,那是勾地噱头借口,不是真想做门槛极高的文旅项目。
恒大在贵州高原上高喊,要做世界第一/要超过迪士尼,我前期还在笑万达赶英超美,许家印这个决心的确让我吃惊一下,融创孙宏斌决心书目标更高,要天下无敌

全部评论

城河体统未来2002-04 11:09

根据克而瑞2019年房企销售排行榜提供,华侨城2019年全口径销售额795.9亿元,其中权益销售额670.6亿元。我们按照前四年最低的销售净利润率取整20%计算,则前瞻归母净利润134亿,而现在市值515亿,市盈率3.8倍。股息率约5%。

doom067501-15 15:25

市场认为盒子装的是一坨屎,所以盒子最多只能打3折,现在仍有股价腰斩的空间。

张洁的爸01-15 08:04

朴拙心安01-15 08:00

$华侨城A(SZ000069)$ 14日,528万股,当日占比17%。//13日外资继续买入380万股,占当日成交量的13%。

咸豫恒01-14 15:20

外资真的非常看好华侨城,筹码就这样被外资抢了