文章来源：本报告是2019年10月29日已发布的《立思辰(300010) 大语文学习中心总数366个提前完成扩张计划，报名人次接近13万》 杨仁文 S1220514060006
事件：
公司公告2019年三季报：前三季度实现营业收入13.25亿元，YOY+20.52%，归母净利润5951.9万元，YOY+687.09%，扣非净利润6094.9亿元，YOY+1125.79%；第三季度实现营业收入4.22亿元，YOY-23.15%，归母净利润2035.8万元，YOY-68.34%，扣非净利润2355.3万元，YOY-64.28%。
点评：
1、前三季度整体经营稳健，三季度收入同比有所下滑，经营性现金流较去年有所改善
19Q1-Q3公司实现营业收入13.25亿元（YOY+20.5%），19Q3单季度实现营收4.22亿元（YOY-23.2%，QOQ-2.7%）。安全业务分拆后各项费用率连续三个季度控制较好，销售费用率大幅下降（19Q1-Q3为14.1%，同比下降9.1pct），财务费用增幅较大（6475万，YOY+71.3%），主要由于融资规模扩大。公司19年前三季度整体盈利能力同比去年提升明显，主要来自于费用控制；单季度盈利能力维持平稳。Q1-Q3归母净利润5952万元（YOY+687.3%），归母净利率4.5%（+3.8pct），扣非净利润6095万元（YOY+1125.8%），扣非净利率4.6%（+4.2pct），非经常性损益项目包括政府补助（294万）、非流动资产处置损失（-355万）、其他营业外收支等。截至19Q3期末，公司短期借款规模6.27亿元，较年初增加96.65%，长期借款规模6.84亿元，较年初增加148.71%；19Q3经营活动现金流量净额为2773万元，YOY+163.6%。
2、大语文线下学习中心达到366个，全年扩张计划超额完成
19Q3中文未来线下学习中心继续保持高速扩张态势。直营学习中心新增11个达到144个（全年计划150个，完成率96%），加盟学习中心新增85个达到222个（全年计划150个，完成率148%）。大语文线下学习中心总数已达366个，提前完成全年目标（300个）。截至19Q3，大语文报名学生人次达到12.92万（19H1为6.82万），累计就读人次达到9.45万（19H1为5.18万）。
3、盈利预测与估值：根据Wind一致预期，公司FY2019-FY2021归母净利润为262.3/314.2/389.4百万元，对应EPS为0.30/0.36/0.45元，对应PE为33.7/28.1/22.7X。
风险提示：政策风险、出生人数不达预期风险、运营管理风险、商誉减值风险、收购公司业绩不达预期风险、应收账款回收进度不达预期风险等。
事件：
1、前三季度整体经营稳健，三季度收入同比有所下滑，经营性现金流有所改善
收入端：19Q1-Q3公司实现营业收入13.25亿元（YOY+20.5%），19Q3单季度实现营收4.22亿元（YOY-23.2%，QOQ-2.7%）。
费用端：安全业务分拆后各项费用率连续三个季度控制较好，销售费用率大幅下降（19Q1-Q3为14.1%，同比下降9.1pct），财务费用增幅较大，主要由于融资规模扩大。19Q1-Q3销售费用1.86亿元（YOY-26.8%），销售费用率14.1%（-9.1pct），管理费用1.75亿元（YOY+20.4%），管理费用率13.2%（同比持平），研发费用4275万元（YOY-4.6%），研发费用率3.2%（-0.9pct），财务费用6475万元（YOY+71.3%），财务费用率4.9%（+1.45pct）。
利润端：公司19年前三季度整体盈利能力同比去年提升明显，主要来自于费用控制；单季度盈利能力维持平稳。Q1-Q3营业利润5090万元（YOY+240.2%），营业利润率3.8%（+2.5pct），归母净利润5952万元（YOY+687.3%），归母净利率4.5%（+3.8pct），扣非净利润6095万元（YOY+1125.8%），扣非净利率4.6%（+4.2pct），非经常性损益项目包括政府补助（294万）、非流动资产处置损失（-355万）、其他营业外收支等。
其他项目：截至2019年9月30日，公司短期借款规模6.27亿元，较年初增加96.65%，长期借款规模6.84亿元，较年初增加148.71%；19Q3经营活动现金流量净额为2773万元，YOY+163.6%。
2、大语文线下学习中心达到366个，全年扩张计划超额完成，报名人次近13万
公司于2018年分三次收购中文未来100%，切入大语文市场。2019年6月，原中文未来总裁窦昕获选为公司董事、总裁。截至19Q3期末，窦昕持股比例6%，为公司第二大股东。
19Q3中文未来线下学习中心继续保持高速扩张态势。直营学习中心新增11个达到144个（全年计划150个，完成率96%），加盟学习中心新增85个达到222个（全年计划150个，完成率148%）。大语文线下学习中心总数已达366个，提前完成全年目标（300个）。
截至19Q3，大语文报名学生人次达到12.92万（19H1为6.82万），累计就读人次达到9.45万（19H1为5.18万）。
4、盈利预测与估值
根据Wind一致预期，公司FY2019-FY2021归母净利润为262.3/314.2/389.4百万元，对应EPS为0.30/0.36/0.45元，对应PE为33.7/28.1/22.7X。
5、风险提示
政策风险、出生人数不达预期风险、运营管理风险、商誉减值风险、收购公司业绩不达预期风险、应收账款回收进度不达预期风险等。
杨仁文，方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年为公募类）
代表作：《超级巨头：定义行业，定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播（合计4卷）》《A股传媒龙头纪》