陕鼓动力 VS 杭氧股份,在工业气体赛道里哪个更有投资价值?

陕鼓动力(601369.sh)是非常著名的一只价值投资股。
为什么著名呢?
因为在国内的企业管理学界,陕鼓动力经常作为战略规划的成功典范,广为宣传。
它的战略规划成功在哪里呢?
一言以蔽之,就是学习GE,西门子这两个欧美制造业最顶尖企业,把制造业服务化,轻资产运营。

隐形冠军之父赫尔曼·西蒙在其著作《隐形冠军:未来全球化的先锋(原书第2版)》中将“陕鼓模式”列为服务型制造的经典案例。

虽然是国内制造领域最出名的企业之一,但A股上市十年的陕鼓动力却没给投资者带来什么回报。

不过至今很多价值投资者依然死心塌地看好陕鼓动力。
我相信有一批投资者,如此看好陕鼓动力就是因为陕鼓动力在管理学界的知名度。
但是他们忽略了一个常识,成为商学院案例的公司,不一定有投资价值。

另外有一批投资者,则被“制造业服务化”这个宏伟战略迷花了眼。
可惜他们忽略了一个常识,制造业才是根,服务业只是根上面的枝叶,锦上添花而已。
制造业这个根扎得不深,仅仅依靠服务化,是走不远的。

假设GE,西门子的硬件没有巨大的存量安装基数,它们的增值服务,包括工业互联网平台软件,会有多少用武之地呢?

今天我的讨论重点不是大部分人重点关注的“制造业服务化”这个玩意,而是另外一个更精准的命题:
陕鼓动力 VS 杭氧股份, 哪个更有投资价值?

雪球上有人如此评价两者的区别:
“陕鼓可以跨界玩气体玩空分,杭氧没法跨界玩压缩机”。

今天我就针对这个看起来非常正确,实则谬以千里的结论做一番探讨。


首先,我抛出一个常识,想必大家不会有太大的意见,那就是大部分情况下“万金油”比不上“一针捅破天”。

对于工业气体这个赛道,陕鼓动力也就是跨界玩玩而已,杭氧股份(002430.sz)才是专业选手。
你可能不服气,陕鼓动力可以制造空分设备最重要的零部件-压缩机,与杭氧股份这个整机制造商竞争,陕鼓动力是高维打低维啊!

我们可以打比方,陕鼓动力就类似造CPU的英特尔,造操作系统的微软,谷歌。那么英特尔造电脑就一定造得过联想吗?谷歌,微软造手机就一定比得过华为吗?

空分设备本身也是有很多技术含量的,仅仅能造好压缩机这个核心零部件,不代表能造好空分设备这个系统。

1套空分装置由70多个单元设备组成。
透平压缩机国外知名品牌包括德国MAN (曼透平)MAN集团,
德国西门子SIEMENS ,美国通用电气GE,日本日立HITACHI ,日本神钢KOBELCO等。
国内品牌主要是沈鼓和陕鼓。

透平膨胀机技术要求比较高,国外品牌包括瑞典Atlas Copco 阿特拉斯科普柯等,国产厂商刚刚开发出来,主要是杭氧。

高压铝制板翅换热器,国际品牌主要是法国诺顿NORDON ,
美国恰特CHART ,日本神户制钢KOBELCO ,德国林德Linde等,国内厂商主要是杭氧。

低温氧氮泵应用于大型空分机组时要求极高,国外品牌主要是
 德国Leyblod (莱宝),美国福斯Flowserve等,国内厂家包括杭氧股份。

三杆阀是分子筛纯化系统专用,国外知名厂家包括TH Jansen IMI集团,ORBINOX (欧宾诺斯)西班牙欧宾诺斯等,国内厂家包括杭氧股份。

我们可以看到,杭氧股份已经能够生产空分设备的很多重要零部件,而陕鼓动力在这些方面反而是落后的。

杭氧股份不能造出世界领先的压缩机,真的是个问题吗?
其实不是。
就像世界上造PC,手机的公司基本都不造芯片,操作系统,全世界造空分设备的巨头,美国空气化工,法液空,林德,它们也不造压缩机,主要采购德国MAN (曼透平)和西门子SIEMENS等的压缩机。

为什么?术业有专攻。
陕鼓动力虽然造压缩机,但是比起曼透平和西门子,还是有不小的差距。造空分设备又没有杭氧股份专业。
这就是类似万金油,什么都有,什么都不是世界顶尖的,那有什么太大的作用呢?

杭氧股份不造压缩机也没事,只要杭氧股份能在空分设备领域做到世界第一,一针捅破天,那么创造的商业价值就会远远超过陕鼓动力。

除了前面提到的重要零部件之外,造空分设备其实还有很多隐性的门槛。
举个例子,杭氧临安制造基地厂房自备码头,设备可以直接通过京杭大运河下海,在国内同类码头中能力最大。
这个物流运输优势也是陕鼓动力无法复制的。

这些点点滴滴的差异之处累积起来,谁又能够轻易断言,陕鼓动力可以在空分设备制造领域后发先至超过杭氧股份呢?

说了空分设备制造,我们再来说工业气体运营。
比起设备制造,气体运营这个服务业才是黄金赛道。
但是,我们可以发现,对于工业气体运营,设备制造能力是根基。
设备制造能力不强,想在气体运营领域弯道超车,同样是不现实的。


甚至是作为工业气体皇冠的电子气体,设备制造能力也是核心竞争壁垒。
没有强大的设备制造能力,想造出高纯度的电子气体,想打入最顶级的半导体大客户,毫不现实。

我们总结一下,在工业气体设备和工业气体运营这个赛道,陕鼓动力的布局时间已经晚于杭氧股份,而陕鼓动力造空分设备又不够专业,那么指望陕鼓动力后发先至超过杭氧股份,就是小概率事件。

对于前面引用的这个看法,
“陕鼓可以跨界玩气体玩空分,杭氧没法跨界玩压缩机”,
我们可以这么反驳,
“陕鼓可以跨界玩气体玩空分,但是不太可能超过杭氧股份,杭氧没法跨界玩压缩机,但是杭氧照样可以成为空分设备的世界领先企业”。

当然,你也许说,我们不关心空分设备和工业气体运营这个赛道,陕鼓动力的未来在于分布式能源和能源互联岛,它们才是星辰大海。

对于喜欢听概念炒股的人来说,分布式能源和能源互联岛,确实比空分设备和工业气体运营性感多了。
但是他们没有仔细去研究,分布式能源和能源互联岛这些美好的概念,陕鼓动力究竟能发挥多少作用呢?

再大的市场,如果无法创造独特的价值,也只是“画大饼”而已。

对于分布式能源,最关键的玩家轮得到陕鼓动力吗?
恐怕轮不到。
光伏,风电,储能厂家,以及华为这样的ICT巨头,GE,西门子,ABB这样的工业自动化和工业互联网巨头,它们才是最关键的玩家。



陕鼓动力刚刚发布了一份限制性股票激励计划。
本计划首次授予的限制性股票的授予价格为每股4.82 元,这个价格低不低?
那么,如此低的价格,对应的业绩考核标准高不高呢?
以 2017-2019 年三年净利润均值为基数,2021年净利润增长率不低于70%,2022 年净利润增长率不低于80%,2023年净利润增长率不低于90%。

投资者可以自己算算,这个考核的年利润究竟有多少?

这份股权激励计划,对于陕鼓动力所谓星辰大海的分布式能源和能源互联岛战略,简直就是打脸。

最后,我总结一下本文的观点:
如果要比较杭氧股份和陕鼓动力的投资价值,我可以明确的说,我看好杭氧股份,不看好陕鼓动力。

当然,我前面文章也提过,杭氧股份本身也是有各种风险的。
所以,本文并不构成对杭氧股份的“买入”投资推荐。

如果你想了解更多关于工业气体运营或者电子气体(电子特气)赛道,以及杭氧股份的研究分析,请点击阅读:

电子气体这条黄金赛道有一个价值千金的问题需要解答

A股电子气体公司有哪些潜在的风险?

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 #电子特气#    #陕鼓动力#   #分布式能源#   #半导体材料#   

 $杭氧股份(SZ002430)$    $陕鼓动力(SH601369)$  

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精彩评论

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归纳与演绎04-11 19:34

原来陕鼓还有这么多人研究,还上了商科案例,我以为这公司都没人关注了。陕鼓股价不涨核心还是账上钱留多,100亿现金分了提高股息率和roe,或者如果能私有化是非常理想优质的标的。不过在A股又没可行性。

驱熊人03-01 16:27

慢慢来咯03-01 16:19

没有了吧,行业不大,可以关注下$中泰股份(SZ300435)$ ,以前杭氧的一波人出去单干的私企,但只做部分空分、石化深低温设备的制造。
这行业的想象力还是在气投上,气投规模国内除了外资林德和民企盈德,就杭氧一家独大了。

驱熊人03-01 16:10

好的好的,这个领域好像综合实力也只能看看杭氧是吧,还有其他值得重点看的推荐吗

慢慢来咯03-01 14:04

传统行业,近年来最大的战略就是转型气投,同时受益于下游行业发展,无疑也是很成功的。
这一转变可能也是内外两方面原因所致,一来制造设备毛利太低,需要转型,二来盈德等专做气投的客户几乎是借鸡生蛋,客观上逼迫杭氧走上自己做气投的路。这么看的话,对掌舵人能力方略似乎体现不出来。