【投资哲学】

每个人入市,总归相信一些真理,来指导自己的操作。就我个人来说,我相信五条真理:1、万物皆有周期;2、价值一定会被发现;3、流动性带来溢价;4、风险才有收益;5、穿帮不可避免。

1、万物皆有周期
农产品以年为周期(蛛网周期),工商存货以2~4年为周期(基钦周期),设备投资以6~10年为周期(朱格拉周期),房地产以20~40年为周期(库兹涅茨周期)。据美国经济研究局(NBER)的数据,20世纪以来美国一共有22次经济衰退,即美国经济以6年为一个周期。中国历代王朝更迭,大的王朝以200~300年为一个周期。

关于周期最经典的理论是《易经》,乾卦卦辞是这样说的:潜龙勿用、见龙在田、或跃在渊、飞龙在天、亢龙有悔。非常优美的用词,被金庸先生在《射雕》里用了。

一般认为中国股市是7年一个周期,这是07年和14年两个大牛市的时间间隔,新一代韭菜的生长也需要7年吧,那下一个牛市是不是2021年?这让我想起一个笑话,一个财主花了一百两银子请先生为儿子开蒙,第一天先生教了个“一”字,第二天教了个“二”字,财主寻思一字就是一横,二字就是两横,是不是三字就是三横?第三天先生果然教了个三字,财主大怒,原来写字这么简单,先生收这么多钱真是岂有此理!立刻给儿子退学,其后让儿子给朋友写信,却看见儿子没有动笔,拿把梳子在纸上描呢,儿子苦着脸道:“对方姓万,我都写了三张纸了,第一个字还没写完呢...”

预测下一个大牛市是2021年的,就是犯了机械教条主义的错误,周期律的精华不是用来精确预测时间的,而是一种哲学理念,阐述了一个否极泰来、盛极而衰的客观规律。

周期律是资本市场最重要的哲学,我强烈地反对机械的价值投资者的观点:“满仓轮动”、“别管大盘,永远持有好企业,长期带来丰厚的回报”,这是一碗大大的鸡汤,讲这些话的人,市场会教育他们做人。

周期律在关键时刻,会成为投资者最后的信仰。2018年10月上证2450点时我满仓抄底,拿到2019年4月3200多点,收益丰厚。2450点那是股市最黑暗的时候啊,收盘下来都没有人谈股市,恐慌到了鸦雀无声的程度,我有6成的底仓,损失也不小,但还是果断打了满仓,这是考验信仰的时刻,我坚信:“熊市一定会过去的,牛市一定会到来的,周而复始,是资本市场的铁律!”

2、价值一定会被发现
股价低估了,一定会估值回归,企业挣钱了,股价最终会上涨,这条哲学是价值投资的基本逻辑。

价值投资流派产生了最多的大师,这条路是投资界最宽阔、最笔直的路,就是武林中最正宗的功夫。我认为价值投资最大的好处是方法论不会过时,越老功夫越厉害,巴菲特能在5分钟内判断一家企业的价值,这是他几十年投资下来积累了一把估值的尺,谁值钱谁不值钱量得清清楚楚。而有些其他的方法就容易失效,比如监管层出台政策让分级基金退出,我们好不容易练成的分级基金的套利、轮动等策略就失效了。

但价值投资太难了!我认为是所有投资方法中最难的,要弄懂一门门生意,谈何容易!很多大佬终其一生都在研究企业价值。对普通投资者来说,价值投资有四大门槛:阅读财报的门槛、排雷的门槛、预测大盘走势的门槛、理解资金博弈的门槛,可能很多人都想不到后两个也是价投的门槛,是的,大盘走势和资金博弈是个股短期走势的主导因素,如果没有建立对这两个因素的认知,当个股走势与自己判断不相符的时候,很容易情绪失控,否定价投逻辑。

阅读财报和排雷是门苦功夫,但我信奉“做难事必有所得”,我决定啃下来,这两年读了很多财报,受益巨大,我开始建立自己对于企业估值的尺子,虽然现在还做不到5分钟判断价值,但已经可以做到5分钟排除问题企业,我在个股上没有踩过雷。

3、流动性带来溢价
A股交投活跃,溢价高,很多企业从海外私有化回来上市,圈的钱比美国比香港高了好多倍,这就是流动性带来的溢价,我们要理解这个事情。

很多人喜欢B股和港股,估值低,这可能掉入了低估值陷阱,B股港股与A股存在折价,但只要流动性没有改善,折价可能会一直也不会收敛,所以,选择B股和港股,未必能获得比A股更高的收益。

2018年A股全年大跌,与金融去杠杆有直接关系,流动性收缩带来估值下移,很多人已经深刻地领教到了。从2018年2月开始,一连串的清资管、破刚兑、去货币化棚改,展示了强硬的去杠杆姿态,市场也从3500点一路下行。我想起了国泰君安首席策略师王成和韦笑的大作《策略投资》中讲的影响股价有三个因素:业绩、估值和流动性,意识到了流动性风险,在3200点时把仓位降到了2成,躲过了全年的大部分跌幅。《策略投资》是一部很棒的著作,代表了机构投资者的水平,建议投资者去研读一下。

4、风险才有收益
自从徐大为出版了《低风险投资之路》后,低风险投资的概念就盛行起来。我按照《低风险投资之路》里介绍的套路尝试了很多次,却基本没有挣钱。我意识到,如果有一个挣钱的好机会,风险又低,长时间不被人发现,是不现实的。我更进一步地认为,所有品种,如果风险一致,收益也应该差不多,这个观点是得到有效市场理论支持的。

市场长期是有效的,短期却是无效的,有人不断寻找不同市场定价时间差和对规则认知不一致造成的短暂机会,这构成了套利的理论基础。但套利的问题是一旦公开立刻失效,没有一种套利法是持久的。

我是另一个思路:要想追求更高的收益,得主动去追求风险。有风险,才有好价格,然后才有好收益。风险其实不是一个贬义词,而是一个中性词,关键在于风险的评估,在一片唱衰声中,评估出风险其实没那么大,然后就有了高额的收益,这是我认为的低风险投资的真谛。

5、穿帮不可避免
黑天鹅一定会发生,市场一定会崩溃,再好的投资体系,一定会有穿帮的一天。海龟交易法的投资大师丹尼斯,长期资产管理公司(LTCM)的两位诺贝尔奖创始人,最后都穿帮了,我们普通投资者,又怎么能躲得过黑天鹅呢?

穿帮不可避免,万一的事情其实必会发生,这是风控的底层逻辑。既要仰望璀璨的星空,也要注意脚下的无底深渊,永远都把风险摆在第一位,通过分仓、对冲、测量市场温度等一系列原则手段降低风险,即便遭遇穿帮,也不受重创。投资是一场长跑,有一句话叫做“坚持投资三十年的,必成巨富!” 我们只要在市场上活着,活得够久,就一定会成为巨富。

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虎妈牛小妞03-12 20:54

农产品以年为周期(蛛网周期),工商存货以2~4年为周期(基钦周期),设备投资以6~10年为周期(朱格拉周期),房地产以20~40年为周期(库兹涅茨周期)。