对于兆易创新,市场在担心什么?

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 $兆易创新(SH603986)$ 给我最深的印象就是:市场有效、有效、真有效!重要的事要说3次。兆易第一次突破1200亿市值是2020年2月底,然而兆易在2019-20年的净利润不过6.1亿和8.8亿,无论是静态PE,还是动态PE,都是高高在上,但能说市场错了吗?NO!NO!NO!市场永远是对未来定价,换句话说,市场提前2-3年看清了兆易在Nor、Dram、MCU等三条赛道的潜力,早早给了千亿定价。那么当今年兆易前三季度净利润16.5亿,2022年可能破30亿的时候,兆易创新的市值仍在1000亿徘徊。股市就像下围棋,走1步看3步,只有眼光比别人更深邃,才能赚到超额的收益。

同样的例子也适用长电、华天、通富等封测企业,市值在2020年Q2达到高点,然而2021年充分兑现利润的时候,动态PE却从80倍一路杀到25倍,随着他们固定资产的潜力挖掘待尽,甚至可能降到15-20倍。大家不要去质疑市场,总有比你更聪明的人早早看到公司的最大潜力,就像2019-20年的光模块,XYS利润的顶点是在今年Q2,而股价的顶点早在2020年Q2就涨到位了。

兆易发布三季报后,典型的高开低走,按说Q3单季度8.6亿利润,大超预期,全年净利润能看到22-24亿,可是股价不涨!市场必然有潜在的担心,具体是什么呢?我咨询过一些做投资的朋友,再重新分拆了报表,大致有了新的认识。

长期看,赛道好、竞争力强

兆易的赛道和基本面都非常好,业绩已经是明牌,就不说了,先看4大核心产品:1)Nor Flash市场150亿,4个主要玩家,格局很好;2)Slc Nand Flash约80亿市场,兆易突破了24nm,今年增长很快;3)Dram约4000亿的市场,中国1200亿左右,兆易除了代销长鑫的产品,还推出了自研的DDR 4,长鑫代工,目前月出货量超过100万颗,年底可能到200万颗/月,2022年底800万颗/月;4)MCU国内260-300亿市场,全球约1000亿,兆易MCU的技术国内领先,Risk-V和ARM的32位MCU覆盖高、中、低等各种需求,今年全面爆发。

从兆易的产品看,长期成长性没有问题,小赛道的Nor Flash和SLC Nand Flash竞争力很强,中赛道的MCU产品优势突出,大赛Dram刚起步,空间巨大。既然长期的成长性和竞争力没问题,那么市场对兆易的担忧便是某些短期的因素。

短期的忧虑

市场对于兆易的担忧主要是涨价的持续性Nor和MCU今年都有涨价,而MCU涨价最突出,大幅增厚了Q3的业绩,Q2开始提价,Q3真正兑现。我结合各种资料,对兆易今年各季度的收入(红色为估算数)重新做了拆分,可以看到:1)MCU毛利率今年不断走高,Q3快接近70%,从毛利率的变化看提价,相当于Q2均价上涨25%,Q3上涨30%;3)存储芯片的毛利率也从30%左右提高到40%以上,相当于销售均价上涨20%

兆易的存储芯片包括Nor、Nand、Dram代销和Dram自研,继续分拆便看到更细节的毛利率变化。Dram代销毛利率低,公司交流提到过2-3%,关联交易金额相当于Dram代销的成本,加价3%变成收入,对应毛利率2.87%。可以看到,Nor的毛利率从Q1约40%提高到Q3约60%,相当于销售均价上涨50%,这是很恐怖的。

看产品价格:从产业链了解到MCU在Q3月出货超过4000万颗,相当于均价从2020年平均的4元涨到6.4元,上涨约60%,而过去三年MCU价格维持在4元左右

涨价的波动影响。如果没有涨价的干扰,兆易Dram、MCU等产品的放量仍会非常顺畅,MCU今年超过4亿颗,明年7-8亿颗,但涨价会让原本每年50-100%的增长,变成今年150%,明年20%,带来增速的波动,从而影响估值。

1)MCU的影响。如果2022年MCU出货量8亿颗预期不变,但价格从6.5元降到5元左右,那么毛利润就减少12亿,影响净利润10亿。

2)Nor的影响。如果2022年毛利率从目前的接近60%恢复到40%,那么毛利润将减少7.5亿,影响净利润6.4亿。

业绩的敏感性分析。预计今年净利润22-24亿,如果产品价格维持不变,那么2022年净利润能到32-35亿。然而市场会担忧MCU和Nor Flash的降价,如果2个产品恢复到2018-20年的平均水平,2022年的业绩就只有23-25亿,相当于业绩不增长

注:对兆易自研Dram的2022年收入估算是12亿,毛利率50%。

写在最后

如果没有MCU和Nor Flash涨价的影响,原本兆易2021-22年的净利润预期是16亿和24亿,每年50%增长,按2022年50倍PE算,兆易仍值1000亿,但涨价让兆易今年的利润就超过20亿,对于涨价带来的额外利润,市场并不愿意给予估值,所以兆易仍是1000亿上下。说白了,市场更喜欢每年50%以上的增长,但周期性因素的干扰,会加剧短期的博弈,不利于估值的提升。然而,如果市场仍然保持旺盛的需求,价格就是不下来,市场或许会耐不住,从而修复一波,但这只能边走边看。

精彩讨论

鼎山云勇2021-11-09 19:29

1.从市场预期和周期性的角度给企业估值这个思路很有价值!
2.但回到兆易的现状恐怕不是主要因素!
3.整个行业存在降价的担扰,但韦尔,君正,士兰,圣邦,斯达都走得挺好,除了韦尔其它规模和业绩跟兆易差几个段位,许多市值都要快赶上了。但从兆易的现在的业绩,天花板,成长性好象至少都不差,若从市场预期和周期性角度来找原因好象根本说不过去。
4、兆易早早进入千亿,DRAM预期和合肥是因素之一。但现在兆易的发展和成长,静态千亿打底了,除非市场能预期到兆易从此走下坡路,1500亿那也确实是较长时间的顶点了,千亿更不安全。
5.今年的涨价跟行业一样是兆易业绩起飞的重要点,但把它的因素夸大了。产品升级和延伸、顺畅地国产替代更是质得重视的因素。
6.市场把国内芯片的周期性和竞争劣势放大了看,随着社会的智能化和数字化深入及芯片自身的供给刚性其周期性会越来越弱。国内芯片的追赶和占领一席之地是历史的大势,全球芯片都在不断拓展市值也更是金字塔的塔尖,不少几万亿了,万亿左右也是一大群。国内也只相对快慢而已!现在国内芯片上市公司越来越多是一个大板块也逐渐且已是核心板块,再不是几年前就几个电子制造业企业长期没业绩的时候。现在芯片最高的市值才2千多亿,千亿以上都不多,整个板块的空间还相当大。
7.如果把芯片作为周期股看,那芯片长期投资价值打半折还得打半折,论周期涨价能比得过资源化工。国产替代,行业本身的成长,企业自身的内生成长才是其投资价值所在。
8.兆易的未来2.3年可预见的成长性,球友们分析得很细很透了,股价低迷跟减持和股权分散应有大的关系。从另外角度,兆易股权本身就分散,近期又要有大量股本向二级市场释放,基金三季减了一半,要拿回筹码绝对非常从容,完全可以不紧不慢地磨。

海树A2021-11-09 16:45

有一定道理。这篇文章短短30分钟几十个评论。看来套的人是真的多。

最可爱的小七2021-11-09 16:41

这反倒是在证明市场的无效,两年年均原本50%-100%的增长市场可以给合适的估值,但变成150%,20%以后市场可能第一年维持估值不变第二年反倒因为增速放缓调低估值,那数学上总估值其实是相对下降了,好了,两年来看,公司发展了,市场份额扩大了三倍,但估值却降低了,这还市场有效?

涨了看多跌了看空2021-11-09 22:53

我觉得你想复杂了,A股的逻辑很简单,游资负责拉板,分析师负责找逻辑,萌新负责算估值
市场有效性?我信个鬼

别炒股票_快跑2021-11-09 17:31

按这个可能降价的逻辑整个半导体板块都不该涨。

全部讨论

hongye20092021-11-26 10:37

有些人买了点股票就把上市公司当成自己家开的一样

沉浮益田路2021-11-26 10:37

这股到底有什么利空?仅仅是减持肯定不至于这样

肥肥的蜗牛2021-11-26 10:37

严重同意你的观点,这根本不是业绩问题

远怒2021-11-26 10:34

大哥,你可真够烦的,你先修炼修炼心态吧

缅怀前行2021-11-26 10:33

周线四连跌,再看好,也该回避了

客观的股市小诚信2021-11-26 10:26

越看越有道理!

一只多菲特2021-11-26 10:00

值得一看,兆易创新的发展节点

被逼空2021-11-25 21:23

炒的都是没长的小票

以力取胜2021-11-25 14:25

市场不会因为高增长而给予高估值,会因为预期高增长而给予高估值。

不做股市小白2021-11-25 01:40

分析的透彻