$兆易创新(SH603986)$ 给我最深的印象就是：市场有效、有效、真有效！重要的事要说3次。兆易第一次突破1200亿市值是2020年2月底，然而兆易在2019-20年的净利润不过6.1亿和8.8亿，无论是静态PE，还是动态PE，都是高高在上，但能说市场错了吗？NO!NO!NO!市场永远是对未来定价，换句话说，市场提前2-3年看清了兆易在Nor、Dram、MCU等三条赛道的潜力，早早给了千亿定价。那么当今年兆易前三季度净利润16.5亿，2022年可能破30亿的时候，兆易创新的市值仍在1000亿徘徊。股市就像下围棋，走1步看3步，只有眼光比别人更深邃，才能赚到超额的收益。
同样的例子也适用长电、华天、通富等封测企业，市值在2020年Q2达到高点，然而2021年充分兑现利润的时候，动态PE却从80倍一路杀到25倍，随着他们固定资产的潜力挖掘待尽，甚至可能降到15-20倍。大家不要去质疑市场，总有比你更聪明的人早早看到公司的最大潜力，就像2019-20年的光模块，XYS利润的顶点是在今年Q2，而股价的顶点早在2020年Q2就涨到位了。
兆易发布三季报后，典型的高开低走，按说Q3单季度8.6亿利润，大超预期，全年净利润能看到22-24亿，可是股价不涨！市场必然有潜在的担心，具体是什么呢？我咨询过一些做投资的朋友，再重新分拆了报表，大致有了新的认识。
长期看，赛道好、竞争力强
兆易的赛道和基本面都非常好，业绩已经是明牌，就不说了，先看4大核心产品：1）Nor Flash市场150亿，4个主要玩家，格局很好；2）Slc Nand Flash约80亿市场，兆易突破了24nm，今年增长很快；3）Dram约4000亿的市场，中国1200亿左右，兆易除了代销长鑫的产品，还推出了自研的DDR 4，长鑫代工，目前月出货量超过100万颗，年底可能到200万颗/月，2022年底800万颗/月；4）MCU国内260-300亿市场，全球约1000亿，兆易MCU的技术国内领先，Risk-V和ARM的32位MCU覆盖高、中、低等各种需求，今年全面爆发。
从兆易的产品看，长期成长性没有问题，小赛道的Nor Flash和SLC Nand Flash竞争力很强，中赛道的MCU产品优势突出，大赛Dram刚起步，空间巨大。既然长期的成长性和竞争力没问题，那么市场对兆易的担忧便是某些短期的因素。
短期的忧虑
市场对于兆易的担忧主要是涨价的持续性，Nor和MCU今年都有涨价，而MCU涨价最突出，大幅增厚了Q3的业绩，Q2开始提价，Q3真正兑现。我结合各种资料，对兆易今年各季度的收入（红色为估算数）重新做了拆分，可以看到：1）MCU毛利率今年不断走高，Q3快接近70%，从毛利率的变化看提价，相当于Q2均价上涨25%，Q3上涨30%；3）存储芯片的毛利率也从30%左右提高到40%以上，相当于销售均价上涨20%。
兆易的存储芯片包括Nor、Nand、Dram代销和Dram自研，继续分拆便看到更细节的毛利率变化。Dram代销毛利率低，公司交流提到过2-3%，关联交易金额相当于Dram代销的成本，加价3%变成收入，对应毛利率2.87%。可以看到，Nor的毛利率从Q1约40%提高到Q3约60%，相当于销售均价上涨50%，这是很恐怖的。
看产品价格：从产业链了解到MCU在Q3月出货超过4000万颗，相当于均价从2020年平均的4元涨到6.4元，上涨约60%，而过去三年MCU价格维持在4元左右。
涨价的波动影响。如果没有涨价的干扰，兆易Dram、MCU等产品的放量仍会非常顺畅，MCU今年超过4亿颗，明年7-8亿颗，但涨价会让原本每年50-100%的增长，变成今年150%，明年20%，带来增速的波动，从而影响估值。
1）MCU的影响。如果2022年MCU出货量8亿颗预期不变，但价格从6.5元降到5元左右，那么毛利润就减少12亿，影响净利润10亿。
2）Nor的影响。如果2022年毛利率从目前的接近60%恢复到40%，那么毛利润将减少7.5亿，影响净利润6.4亿。
业绩的敏感性分析。预计今年净利润22-24亿，如果产品价格维持不变，那么2022年净利润能到32-35亿。然而市场会担忧MCU和Nor Flash的降价，如果2个产品恢复到2018-20年的平均水平，2022年的业绩就只有23-25亿，相当于业绩不增长。
注：对兆易自研Dram的2022年收入估算是12亿，毛利率50%。
写在最后
如果没有MCU和Nor Flash涨价的影响，原本兆易2021-22年的净利润预期是16亿和24亿，每年50%增长，按2022年50倍PE算，兆易仍值1000亿，但涨价让兆易今年的利润就超过20亿，对于涨价带来的额外利润，市场并不愿意给予估值，所以兆易仍是1000亿上下。说白了，市场更喜欢每年50%以上的增长，但周期性因素的干扰，会加剧短期的博弈，不利于估值的提升。然而，如果市场仍然保持旺盛的需求，价格就是不下来，市场或许会耐不住，从而修复一波，但这只能边走边看。
全部讨论
明茶2021-11-09 23:39$兆易创新(SH603986)$
你提到的涨价因素以及未来毛利率下降的问题，公司在10.29公布的调研报告里已经说的很明确了。
问题3、公司三季度毛利率同比、环比都有非常明显的提升，分业务来看NOR、MCU三季度毛利率在什么水平？四季度毛利率是否还会提升？
回答：公司各产品线毛利率都有不同幅度提升，从公司整体看毛利率都在上升。毛利率提升与公司产品结构变化有比较强的关系，市场整体供给还是短缺，公司针对市场需求情况对产品结构做调整。目前预计，四季度毛利率保持平稳，与三季报毛利率持平。
关注的点： 毛利率的提升与公司产品结构变化有比较强的关系。所以不是你认为的单纯的涨价。
问题13、目前看到渠道MCU价格在下行，公司怎么看今年或者明年MCU价格？是否有价格下行的压力？
回答：你所说的价格下行可能是指现货市场的价格情况，这个并不在公司所关注的链条上。整体看到，持续到明年的需求还是超过供给，供需关系上还是供不应求，并会持续到明年。
公司其实并不关注现货市场的价格情况。所以我们应该理解为，出厂价的涨幅是在正常范围内的，因为代工厂那边也提价了，公司这边提价的部分大于代工厂提价的成本，额外截留了利润。但渠道那边提价更多，渠道的利润未来才是被压缩的部分。因为未来一年产能依然是紧缺的，公司当然会保留代工厂提价的那部分成本而带来的额外利润。
问题14、从测算来看，公司MCU产品ASP是有较大的增幅的，请问涨价的因素、产品结构调整各占多少比例？
回答：两种因素都有，但产品结构调整因素起到了很大的作用。比如不同规格的产品，公司产能会更多给到高规格的产品。
这个回答等于是答复了市场普遍性的担忧。参加过高考语文的人，这点阅读理解应该没问题吧？
问题17、公司NORFlash产品目前在工业及汽车市场的进展情况？
回答：NORFlash产品在工业及汽车市场的销售占比在持续提升。在各个下游应用领域中，工业及汽车市场的销售额增长速度同比最快。
问题18、公司对新产品的预期是怎样的，如TWS产品使用的电源管理芯片等？新产品如何与现有产品进行整合？
回答：公司目前有电源管理芯片，包括已经在市面上销售的和正在开发当中的，这些产品都是围绕MCU的生态和综合解决方案去开发，公司希望围绕MCU打造更完整的芯片协同方案。
问题20、基站以及DateCenter是否也会是NORFlash产品比较明显的市场增量？
回答：基站对NORFlash未来几年的需求量是比较强劲的，随着运营商对大基站的招标采购，未来对NORFlash需求有比较大的带动作用，很多微基站也会开始增量。DateCenter需求是持续的，一直很强劲。
问题21、从公司各条产品线来看，哪些产品是目前比较紧缺的？
回答：大容量的产品比较紧缺，汽车芯片产品也比较紧缺。
问题27、旺宏公司看法是说NORFlash周期性越来越弱，公司怎么看待周期性问题？
回答：我基本赞同这个看法。NORFlash在featurephone（功能机）年代会出现强周期性，随手机市场波动，在智能机时代，NORFlash和手机的耦合度就会下降。随着智能机的饱和，手机的需求基本处于比较稳定的状态。在PC行业，从数量上看过去数年没有很大的变化，每年5%左右上下变化，波动周期性与上个世纪90年代相比完全不一样。NORFlash在计算领域需求持续上升，不是表现在数量上，而是容量在持续上升。NORFlash整个行业来看，由于新的应用出现，如IoT、汽车、网通、基站通信，多个行业领域均衡以后，对于NORFlash这种以前的强周期性已经基本不会出现了。
所以下游的需求增量是很明显的，公司也在根据市场需求不断推出新品、扩张产能，而你依然把单一的降价问题放大，忽略市场增量和公司产品结构的调整，忽略出厂价和现货市场价的区别，忽略代工厂产能扩张缓慢跟不上增量市场，不相信公司产品毛利率依然能够保持，真的没办法了，不知道该怎么说服你。
当然大家都知道，未来有一天可能是会降价，再弱的周期可能迟早也会来，你也可能迟早会有对的那一天。
我相信公司在调研记录里披露的答复，但我不指望你会信，我尿不醒那些能张嘴接的人，你们爱装不装，我管不着。就这样吧。
熊牛1232021-11-09 23:37文中的市场能给企业真实估价这一点就比较扯。市场中投机成分这么多，很多情况下根本不再以企业价值锚定市值了。很多情况下，一旦趋势起来，人们早就不再以企业价值本身为标准进场了，就是个击鼓传花的游戏。市场定价总会出现偏差的，不去质疑市场就是否定价值投资，也就否定了一众投资大师，那么我就反问一句，大师们赚钱靠运气吗？
我的雪球账户1232021-11-09 23:35哪有那么多道理啊。。。。市场风不这。。。才不管你什么未来不未来，未来确定好，股价也不一定会涨，你要说对应的是未来多少年的业绩，那就有点扯了，你说未来2年业绩达到顶点，我还可以说未来三四年又走下坡路了呢。。。不能说市场一定对，也不能说错。。。本质都是逐利，什么业绩逻辑，只是提供一个故事，这个故事可以被说成坏的，也可以描述成好的，就看有没有利，天下熙熙，皆为利来，天下嚷嚷，皆为利往。
年初的半导体跌那么惨，难道去年末的时候，半导体没涨价？？早就涨了，股价年中才反应过来，你说市场对的？肯定不对。。。只不过之前市场风在碳中和，仅此而已，买办法，市场资金就这么多，全在追逐热点
放下执着当即成佛2021-11-09 23:33兆易创新业绩那么好为什么不涨？ 其实只是因为大资金不愿意做他罢了。
赤焰永明2021-11-09 23:29那证明你白活了这么多年，没水平的喷子不就是说的你这种人么？有本事就在雪球推出牛股，让大家看看
fly100002021-11-09 23:29@楚城 看这里
长短相形2021-11-09 23:28新洁能目前还是mosfet为主，其实igbt和mosfet无高下之分，只是差别一极材料而已，主要看应用的功率，igbt新洁能也有做，但已开发的规格少，目前百种之内吧，不像mosfet，已有近千款，其中2021年新增的也差不多，两者开发进度大概1:10
赤焰永明2021-11-09 23:28你是哪只眼睛看到我没有兆易的？不会看组合么？
阿凡提爱炒股2021-11-09 23:27我拉股票的时候，你可能还在尿尿和泥，你有什么资格看这看那