如果不是$上海贝岭(SH600171)$ 前几天跟着上海板块大涨一波，可能市场都忘了上海贝岭这家半导体公司。贝岭被市场遗忘，倒也不是没有原因。首先，贝岭这么多年业绩波澜不惊， 在半导体行业并不突出，既没有长电科技的强势困境反转，也没有卓胜微的业绩高速增长。其次，贝岭的业务没特色和强点，电源管理芯片不如圣邦股份和思瑞浦，电表计量芯片周期波动大，存储芯片是非常低端的EepRom，而低端Norflash起家的兆易能够把Norflash做到全球前三；最后，贝岭是一家国企，公司的想法与市场的预期很难契合，黑匣子太多，让投资者敬而远之。
不过，细读上海贝岭的财报，你就会发现，公司正在逐渐变好，2020年经营性利润（营业总收入-营业总成本）有2.05亿，同比增长55.3%，2021Q1进一步达到0.83亿，同比增长186.2%，像其他半导体公司一样，受益于芯片涨价，财报已经出现变化。
业务和产品的变化
在业务和产品方面，上海贝岭也出现积极变化，更有独领风骚的特色产品：1）电源管理芯片，快充和汽车带来的需求快速增长，今年产品供不应求，价格上涨，贝岭的PMIC同样大幅受益，量价齐升，毛利率提高；2）计量芯片，国内市占率超过60%，由于国内智能电表基本完成，过去几年内卷严重，价格战使得毛利率下降，不过2020年下半年国内开始推广新一代智能电表叠加存量电表的更新，新的电表计量芯片Asp大幅提高，同样量价齐升，否极泰来；3）EEPROM，过去市场太小，不过近几年开始广泛用于摄像头模组，贝岭的EepRom已经导入舜宇光学等厂商，2020年1.62亿收入，增长54%，今年继续放量；4）功率器件，去年Mos已经有几千万收入，今年推出工控IGBT，今年半导体最缺的就是Mos和IGBT等功率半导体，量价齐升，收入未来几年都有望高增长；5）高精度ADC，最大的亮点，上海贝岭独领风骚的产品，由于ADI（亚德诺）对中国禁运高精ADC，上海贝岭获得巨大的国产替代空间，特别是电力、军事和通信市场，以前ADI卖中国高精ADC芯片1000美元/颗，上海贝岭同样的产品1000元/颗，毛利率80-90%，上海贝岭有望凭借高精ADC奠定国产替代龙头地位，如IGBT的斯达半导。文字描述不够直观，用数据给大家直观展示，如下表：
可以看到，高精度ADC将会在2022年“量变引起质变”，达到2亿收入，成为盈利的支柱。别的产品都是百分之几十的增长，高精ADC则是成倍增长。
财报的变化更为明显
基于前面的分析，把上海贝岭的收入和毛利整起来，可以看到：贝岭的毛利润在2021-22年将会跳跃性的高增长，分别增长54%和40%，一方面受益于芯片的量价齐升，另一方面高精ADC有着超高的爆发和80-90%的高毛利率，2022年的毛利润1.7亿，占比超过20%。
从盈利预测看，上海贝岭今年开始进入利润高增长时期，2021年经营性利润4.05亿，接近翻倍增长，2022年经营性利润6.31亿，增长56%；2021-22年的PE只有44倍、29倍，处于显著低估的水平。
上海贝岭的预期差和估值
上海贝岭前几天的上涨或许跟游资炒作“上海板块”有关，不过公司基本面持续变好也是实实在在的，特别是高精ADC，据调研已经成倍的增长，这项业务有望让上海贝岭在气质上跃上新的台阶，不再是“杂而不强”的外表，而是有“杀手锏”产品的公司，高精ADC有30-40亿的国产替代空间，毛利率高到吓人，就像IGBT行业的斯达半导，如果上海贝岭在2022年高精度ADC收入超过2亿元，或许估值会提高到50-100倍。
总之，上海贝岭已经在慢慢变好，高精度ADC芯片也在量变到质变，从2021H2到2022年或许有一波“戴维斯双击”的机会。至于具体多少市值合理，就看投资者心里的那朵花有多艳丽啦！