昨天已卖
可以看到,2020年Silex的6寸线在改造成8寸,还是影响了产能的释放,由于今年Mems供不求,产能利用率有望回到2018年98%的水平。因此,可以估算2021-22年的Mems实际产量为6.6万片、11.3万片。北京Mems产线1期只做代工,工艺开发应该还只在瑞典,所以可以估算赛微2021-22年Mems的收入分别为8.49亿元和15.49亿元。
注:Mems工艺开发由于要为客户提供设计服务,共同打磨产品,因此产品单价里面包括设计服务费,所以单价比单纯的代工要高。
由于赛微陆续剥离航电、导航业务,所以2019年之前的财报没有参考价值(除了证明赛微本身多么的不堪外),那么2020-22年的收入和毛利结构如下表:
赛微2021年的毛利润会随着瑞典Mems产能释放而快速增长,2022年则是北京Mems线的产能释放,2021-22年毛利润分别为5.77亿和8.72亿,分别增长65.7%和51.2%。
营业费用的变化。公司在给交易所的年报问询函的回复中已经披露的各业务板块费用情况,没有导航、航电的拖累,公司的费用非常清晰,最大的支出就是Mems的研发支出,22022年预计达到3.5亿元,但这是赛微电子的竞争力的保障。
非经常性损益的变化。2021-22年有较多的政府补助,特别是北京Mems线,今年处置导航业务预计能增加2500万的投资收益,2020年Silex卖掉6寸设备产生产4300万的处置收益,往后不会有了。
综合以上分析:公司经营性利润在2021-22年大幅好转,分别达到1.52亿和4.15亿,增长1070%和170%,归母净利润分别为2.52亿和3.46亿。
制约赛微成长性的事情就是瑞典ISP许可,如果没有ISP,对赛微肯定是有影响的,成熟和先进Mems产品可能就不能生产,要独立研发,量产或者产能爬坡容易低于预期。那在悲观的假设下,只看Silex的盈利前景,2021年也有3.67亿利润。只是没有产线的扩张,很难给到50倍以上的高估值,但30倍PE还是可以的,约110亿,对应股价17.2元,接近前期低点。
若北京3万片产能全部释放,按80%良率、98%产能利用率,单价1.5万计算,收入达到42.3亿元,25%净利率,70%股权,归母净利润7.4亿元,加上瑞典Silex大概4亿利润,合计净利润11.4亿元,按保守30倍PE估算,市值340亿。这还不包括未来GaN外延片和芯片的产业化,或者更高的PE,毕竟国内半导体龙头的估值都在50倍左右。
总结一下:北京Mems线投产,赛微就能给到50倍甚至100倍的PE,当然市值潜力就大,所以渣男能否变好,最终还要看北京Mems线的量产进度。