可以看到,公司研磨片和单价较低,研磨片的平均价格约16元,抛光片的单价约32元。结合不同尺寸的研磨片价格,说明海纳主要销售5寸和6寸硅片。日本松崎的收入成长性不错,制造8寸硅片,2020年约9000万收入,净利润446万,净利率5%,扭亏为盈。
极限思维:海纳半导体最终的业务方向是抛光片,假定现有的研磨片将来全部做成抛光片,销量按900万片计算,抛光片的价格按40元算;现有5-6寸产能支撑的收入体量是3.6亿元,净利率20%,净利润0.72亿元。不过,海纳半导体提高抛光片的产能将研磨片全部消化,现在3.21亿的资产规模肯定是不够的,时间上估计也要2年左右的时间。日本松崎8寸可能是看点,8寸硅片,但产能是未知数,扩产同样需要资本投入,假定松崎2年后能做到1.5亿收入,20%净利率,3000万利润。汇总便是,2023年海纳的利润规模乐观能到1.02亿,现在众合隐含的海纳估值27.2亿,隐含2013年的PE约27倍。
低估吗?如果跟硅片的公司相比较,是被低估了,但立昴位有12寸硅片和功率半导体,沪硅产业是12寸的龙头,技术最为先进;而海纳主要的硅片是3寸、4寸、5寸、6寸,当然也有8寸,业务上与中晶最相近,所以估值参考中晶,2023年中晶PE约45倍,海纳还是有所低估。
当然,投资科技股要有龙头思维,3-6寸硅片基本已经实现国产替代,相对低端,所以很多资金配不配置,还需要跟半导体龙头公司比较。显然A股半导体龙头在2023年平均PE约36倍,也比海纳高35%。
从以上分析可以看到,海纳的估值相比其他半导体公司,有所低估。不过海纳所处的3-8寸硅片业务不够性感,业绩成长的确定性不好把握,而且有传统业务拖后腿,所以投资众合是价值投资的捡烟蒂的思维,是否值得配置就看个人喜好,毕竟A股半导体龙头成长的确定性更高,2023年估值也不离谱,估值高低永远是见仁见智的事情!