预期差巨大,这才刚开始

 $德业股份(SH605117)$   终于连续涨停反弹,映证了那句话,价值投资只会迟到,不会缺席!从4月26日德业股份开板便关注这个公司,发现德业是一只披着家电外衣的逆变器公司,可能会存在预期差,果然开板之后就连续大跌,因此我在4月27日接近收盘的时候发了一篇专栏文章《德业股份,下一个锦浪科技》论述公司的价值。当然股价的企稳存在多种因素干扰,特别是刚开板的次新股,筹码属性更强一些,因此德业在21Q1业绩公布后,还下跌了一波,我又利用五一假期写了一篇专栏文章《德业股份的预期差有哪些?》,继续说明德业的股价被低估。今天的涨停只是公司价值被低估后的第一步反弹,目前公司仍存在较大的预期差,而且接下来还有较好的催化剂。

1、逆变器的价值被大大低估

德业逆变器2018-20年销量分别为1.58/4.58/12.6万台,销售收入从2018年0.32亿元增加到2020年3.3亿元(估算数),年化增长200%,据说今年逆变器的目标是10亿,从而跻身国产逆变器第一梯队。今年锦浪科技、固德威等逆变器公司的销量目标是翻倍,而德业规模较小,因此公司10亿逆变器收入目标是可能的,毕竟前2年也一直是200%增长。

由于德业逆变器基本都是出口海外,因此毛利率较高,像锦浪科技、固德威的海外毛利率都超过40%,因此德业逆变器的净利率预计约20-25%。关于这一点,大家可以从锦浪和固德威的业务构成反推,这2家公司有1/3收入在国内,但毛利率只有15%左右,如果这部分收入都来自海外,他们的净利率也能 从15-16%提高到20-25%,另外子公司德业变频(逆变器和电路控制器业务)在20H1的净利润是0.28亿,而电路控制收入是1.46亿,相当于净利率19.3%,当逆变器的收入占比越高,净利率提高到20-25%是靠谱的。

德业股份2021年逆变器做到10亿,净利润预计2.0-2.5亿元,参照锦浪、固德威等逆变器公司估值,2021年给40倍,德业股份单逆变器的估值就超过80亿

2、合理估值:158亿

很多人认为,德业是一个家电公司,20倍挺合理的。这其实是一种形而上学、浮于表面的理解。估值只是结果,不是原因。估值是对业绩的天花板、增速、持续性的反映。家电公司既有50-100倍的公司,如火星人科沃斯,也有20倍的新宝股份九阳股份等,原因就是业务的成长性、周期性、持续性认识不同,大部分家电公司都出现过业绩的波动,增速也不快,自然该给低估值。

为什么海天味业每年只有15%的增长,却能给50-60倍估值呢?因为海天在20年的时间内从来没有业绩下滑过,一直保持了平均15%左右的增长,在大家眼里就是永续的,那么在低利率环境下,就能给高估值。

德业热交换器和除湿机确实是家电业务,但逆变器是高成长业务,今年还可能奔10亿规模,每年200%的增长,所以给德业整体20倍肯定是不合理的。

按分步估值:今年家电业务3.9亿利润给20倍,78亿;逆变器2亿利润,40倍,80亿;公司合理市值为158亿,对应股价93元

3、后续的催化剂

股价上涨只是估值修复的第一步,接下来公司还有一系列的催化剂。

1)中报业绩超预期。同花顺和东财的业绩预告是低估了实际情况。公司的逆变器仍然展现了极强的爆发力,特别是储能逆变器,行业刚爆发、价值量高,而且大家起跑线差不多。今年Q1逆变器收入1.5亿,二季度预计到2亿。

基于Q2热交换器300万套(单价320元),除湿机约1.2亿的预期,预计2021Q2净利润1.49亿,同比增长16%,2021H1净利润2.49亿,同比增长45%,实际上我给的Q2热交换器的预期比较低,如果相比20Q2仍有增长,每增加10万套,将增加净利润370万元。

2)马上进入南方的梅雨季节,除湿机有望成为市场热点。德业的除湿机全国销量第一,是京东和天猫排名第一的品牌,以前A股没有除湿机这种产品,但今年德业上市,除湿机就可能成为一个潜在的市场热点。中国的除湿机的渗透率极低,发达国家超过20%,而中国只有2.4%,简单匡算的潜在空间就有10倍。另外,中国南方在梅雨季度湿度极大,2亿户家庭都是目标客户,如果每家买1台,1000元/台计算,市场空间2000亿,公司在国内的市占率30%,600亿的市场待发掘。

虽然德业已经连续涨停,但预期差仍然巨大,逆变器的高成长性,除湿机的潜在空间,价值仍处于低估状态,这只是开始!

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精彩评论

菜菜小仙05-11 23:08

别吹了我有票

全部评论

大村河野07-22 21:29

恭喜发财

震翅高飞06-17 15:35

今天两个点卖飞了,心情不太好

火炎焱燚懿06-17 13:00

到94了。佩服

有舍有得糊涂人生06-17 12:44

佩服,佩服

小马过河66606-17 12:08

厉害😄