德业股份的预期差有哪些?

$德业股份(SH605117)$ 近期的走势有点像2月份的李子园,都是业绩稳健的公司,但估值一直杀到16倍左右。李子园随着短期博弈次新股的资金止损出局,股价才开始走出翻倍行情。德业股份也是一个有着非常大预期差的公司,不过得等市场发现罢了。价值投资就要善于发现估值洼地,寻找股票的预期差,德业大概率就是这样一只潜力股,那么它的预期差有哪些呢?

业绩预告的认知偏差

很多散户炒股就是翻翻财报,而没有一双发现变化的眼睛,要是翻翻财报就能炒股赚钱,世上就不会有韭菜了!

很多人打开东财或同花顺的数据,就发现公司中报只有5-20%的增长,意味着二季度业绩是大幅下滑的,而且喜欢贴出来说明股价下跌的原因。这其实是不对的,这个业绩预告是4月7号出来的,当时和一季度预告同时推出,中报1.81-2.14亿的预期是建立在当时一季度预期0.58-0.68亿基础上的,意味着当时公司预计Q2的利润是1.13-1.56亿,中值1.36亿打平,其实是一个好的业绩。

热交换器毛利率的预期差

去年下半年以前,大宗商品价格大幅上涨,铜铝和塑料等产品的价格相比去年同期涨了70%,因此中游制造业大杀估值,德业自然受影响。从德业一季报的母公司报表也能看出端倪,热交换器业务都在母公司,Q1收入6.22亿,毛利润0.87亿,毛利率14%,所以很多人担心德业增收不增利,甚至利润空间被压缩。

但这种担忧是多余的!原材料价格虽然涨了很多,但公司成本向下游做了传导。根据我的推算,德业热交换器的成本提高到了275元(2020Q1大概155元,原材料涨价70%,增加成本105元),而热交换器的价格也从去年同期的212元提高到了320元,产品的毛利润是没什么变化的。只不过产品价格涨了很多,导致毛利率下降。由于单个产品的毛利不变,这对利润是没有影响的,大家可以看德业母公司报表,一季度母公司的毛利润从去年同期的0.72亿增加到了0.87亿,说明销量应该增长不错。

逆变器对业绩贡献的预期差

很多人都是浅显的看看公司介绍和财报炒股,德业粗看就是个家电公司,还是美的依赖型,所以才有许多偏见。不过,德业这几年在产品上是有巨大突破的,德业除湿机是天猫、京东销量最高的品牌,热泵热风机也是全国知名,而最具成长性的产品就是逆变器,2018-20年销量分别为1.58/4.58/12.6万台,销售收入从2018年0.32亿元增加到2020年3.3亿元(估算数),年化增长200%,而公司今年的目标据说是10亿,从而跻身国产逆变器第一梯队。

今年锦浪科技、固德威等逆变器公司的销量目标是翻倍,而德业规模较小,因此公司10亿逆变器收入目标是可能的,前2年也一直是200%增长,即使今年做到8亿,也大幅增长150%,那么今年逆变器将能贡献2.8亿毛利润,约2亿净利润,占比30%左右。

除湿机的业绩贡献被低估

五一又重新细致分拆了德业的一季报和年报,继续修正各种产品的业绩贡献。由于公司没有披露除湿机、热风机、逆变器等各种产品的收入和毛利率,业务归类很笼统,但变化又极快,例如2018-19年公司的控制芯片业务都有6000多万,由于毛利率只有10%多一点,因此2020年基本放弃,集中力量做大逆变器和控制器,2020年芯片和控制器0.54亿收入中基本都是控制器,这块毛利率30%左右,大家可以利用招股说明书的数据去拆分。

德业将热风机和除湿机都归到环境产品中,2020年这块又下滑了,让很多人误以为除湿机销量下降了,实际是热风机下滑引起的。2020年受疫情和价格战影响,北方煤改气进度有点低于预期,价格战又非常激烈,德业热风机一直只有12%的毛利率,2020上半年还是亏钱销售,因此公司热风机销量大幅下降,行业也是下滑的。

正是因为德业没有在年报中详细拆分除湿机和热风机收入,从而让市场低估了除湿机的利润贡献,实际公司除湿机的收入每年都有20%增长,2020年大概4.36亿,今年预计5亿,毛利1.85亿,占比20%左右。

显然,公司两个有成长的产品降会贡献50%利润,已经不是一家做低附加值产品的公司

公司二季度业绩大概率超预期

前面已经说到,同花顺和东财的业绩预告是低估了实际情况。公司的逆变器仍然展现了极强的爆发力,特别是储能逆变器,行业刚爆发、价值量高,而且大家起跑线差不多。今年Q1逆变器收入1.5亿,二季度预计到2亿。

基于Q2热交换器300万套(单价320元),除湿机约1.2亿的预期,预计2021Q2净利润1.46亿,同比增长16%,2021H1净利润2.46亿,同比增长44%

目前的分歧是二季度热交换器的销量预期,去年同期是368万套,那是由于美的自己的工厂(特别是武汉工厂)由于疫情开工不足,因此加大了向德业采购力度。今年二季度可能没那么多,不过一季度又特别好,所以300万套的估算存在低估的可能,如果实际销量有增长,比如400万套,那么毛利润将增加4500万,净利润增加3700万,那就会大超预期。

估值的预期差

很多人认为,德业是一个家电公司,20倍挺合理的。这其实是一种形而上学、浮于表面的理解。估值只是结果,不是原因。估值是对业绩的天花板、增速、持续性的反映。家电公司既有50-100倍的公司,如火星人科沃斯,也有20倍的新宝股份九阳股份等,原因就是业务的成长性、周期性、持续性认识不同,大部分家电公司都出现过业绩的波动,增速也不快,自然该给低估值。

为什么海天味业每年只有15%的增长,却能给50-60倍估值呢?因为海天在20年的时间内从来没有业绩下滑过,一直保持了平均15%左右的增长,在大家眼里就是永续的,那么在低利率环境下,就能给高估值。

德业热交换器和除湿机确实是家电业务,但逆变器是高成长业务,今年还可能奔10亿规模,每年200%的增长,所以给德业整体20倍肯定是不合理的。

按分布估值:今年家电业务3.6亿利润给20倍,72亿;逆变器2亿利润,40倍,80亿;那么,合理市值就是152亿。

当然,市场的价值发现不是一蹴而就的,需要市场看到逆变器业务的继续爆发,或者等市场主动寻找便宜的逆变器公司。

德业跟李子园真的挺像,先抑后扬,去看看当初李子园开板之后下跌那波的散户舆论,也就释然了。低估的公司没必要像怨妇一样抱怨庄家打压,而是不断加仓,价值不会缺席、只会迟到。

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精彩评论

大闸蟹F05-06 06:46

本来就是白电还硬要往新能源靠,楼主这样想,市场会这样想么?

常识一点05-04 19:27

会跌低于40吧,计划这个价格进

光头强强05-30 00:28

楼主是高人!回帖的大部分都是看错的。

全部评论

LoriaChen09-01 15:58

现在300亿市值,楼主怎么看

高润诚07-10 21:55

两个字:牛逼 楼主是高人啊

光头强强05-30 00:28

楼主是高人!回帖的大部分都是看错的。

Da肠05-10 19:18

没啥前途

赤焰永明05-08 08:15

印度只是其中一部分,从今年上半年看,完全没影响