$德业股份(SH605117)$ 昨天开板了，昨天和今天连续大跌，打板资金损失惨重，今天应该大部分割肉出去了。然而，从基本面来看，德业是一只大大被低估的公司。
先说估值
乍一看德业股份，家电公司，为美的、奥克斯等空调厂商提供热交换器、冷凝器等零件的公司，业务的赛道就很一般，而且大客户依赖很强，好像20倍PE挺合理的，但如果仔细分析，还真不是这样。德业除了热交换器业务，还有除湿机、热风机等环境电器，最关键的是还有高速成长的光伏逆变器业务，而高成长性的逆变器还没有被市场充分挖掘，这是公司被低估的根本所在。
公司的电路控制业务主要是变频芯片和逆变器，但变频芯片主要从晶圆厂购买MCU，再集成其他芯片，封装成自己的变频芯片，这种再加工业务的毛利率低，只有十几个点，2020年基本不做了，2020H1只有300万收入，所以电路控制的收入现在绝大部分是逆变器。重新梳理公司业务后，收入结构如下表：
可以看到，德业的逆变器业务呈现高速增长的态势，公司逆变器客户主要来自海外，2018年开拓了印度的KSOLARE公司，逆变器出货量大幅增加，已经成为公司利润的重要来源。
因此，德业股份并不是单纯的家电公司，还有光伏属性，光伏逆变器受益于碳中和和全球光伏装机量的高速增长，空间巨大。2020年全球光伏装机140GW，按逆变器0.22元/w估算，全球逆变器市场超过300亿，德业的市占率才1.2%，潜力巨大。
因此德业股份的20倍PE是不合理的，应该分步估值，家电20倍，而逆变器参考锦浪40-50倍PE。
盈利预测
德业的逆变器2021年仍保持了快速放量的态势，2021Q1预告的收入增长60%以上，净利润120%的增长，基于德业各个业务的增长态势，2021年逆变器收入将达到8亿元，同比增长122%，总的营业收入37.2亿，归母净利润5.36亿元，增长40%。
合理市值147亿，对应股价86元
将德业的业绩分成两部分：1）传统的热交换器和环境电器；2）逆变器。
德业的逆变器属于子公司德业变频，2020H1收入约1.4亿（估计数字），净利润2820万，净利率约20%，2021年逆变器收入8亿元，净利率提升到25%，因此2021年逆变器的净利润约2亿元，传统业务净利润约3.36亿元
按照传统业务20倍PE，这部分估值67亿；逆变器40倍，估值80亿，合理市值147亿元，对应股价约86元。
德业股份就像2018年的锦浪科技，市场对他的认知还流于表面，只看到了家电属性，而忽视了高成长的新能源属性，一旦市场认识到德业逆变器的成长性，价值重估只是时间问题。