自 $士兰微(SH600460)$ 2月份启动以来，我连续写了3篇文章分析士兰的机会，即《2021年，士兰微的丰收之年！》，《士兰微年报解读：验证拐点的判断，越来越好》和《士兰微8寸线的盈利前景分析》，随着功率半导体和8寸晶圆涨价形势的蔓延，功率半导体重新被市场关注，士兰微则成为这波半导体上涨的龙头，凭什么呢？
最优秀的产品线
市场上的卖方总喜欢拿华润微的利润来说明华润微比士兰微好，其实都是形而上、浮于表面的研究。华润微2009年投资8寸线的时候，折旧大幅冲减利润，因此在港股跌的受不了，才私有化回归A股，而华润微利润的质变是2018年，从2017年的7000万利润增长到4.3亿，而根本原因是华润微的8寸线在2017年折旧到期，所以2018年折旧大幅下降了4亿，所以用净利润判断华润微和士兰微的好坏是很傻的行为，只不过华润微的8寸线投资较早，2017年就折旧到期，在业绩最好的时候回归A股。
最终还是看产品线。如果比较士兰微和华润微的产品线，士兰已经完爆华润微，华润微最大头的产品收入是MOS，2020年约19亿，另外就是功率二极管和PMIC。华润的传感器都不能算作Mems，根本进不了智能手机产业链；华润微2020年IGBT+IPM的收入约1亿，而士兰微已经到6.7亿，进入三大家电厂商，爆发式放量。士兰微2020年MOS的收入10.5亿，2021年与华润微的差距就将大幅变小。
根据士兰微的年报，可以看到公司的收入结构在2020年发生重要变化，IGBT、IPM、MOS、Mems都已经变成支柱性收入，收入占比提高，毛利率也高。
1）IGBT及模块2.6亿元，同比增长60%，占比提高到7.2%，今年大概率翻倍。
2）MOS增长100%，达5亿元，目前MOS产能短缺，供不应求，士兰已经2次涨价，今年预计增长80%；
3）IPM同比增长156%，超4.1亿，士兰的IPM进入了美的、海尔等家电巨头，2020年7月家电能效新国际的颁布，空调、冰箱大概率都要加上变频功能，空调要做到全变频，需要3个IPM，因此士兰的IPM未来几年年都会爆发，关键是产能。
4）Mems增长90%至1.26亿，士兰的Mems已经进入国产手机巨头的产业链，今年是从1到10的变化，月出货量已经超过2000万只，参考敏芯Mems的单价，今年预计翻倍增长。
8寸和12寸线的持股比例不影响士兰微的业绩释放
可以从士兰微的销售流程分析。
1）士兰微5寸、6寸、8寸、12寸的产线都是负责生产晶圆，再销售给母公司，母公司委托成都集佳（功率模块封测厂）和长电、华天等公司进行封测，做出成品卖给客户。当然，5寸产线也有少量的晶圆直接对外销售，例如卖给友旺电子的晶圆，这个每年的关联交易都有提到。
2）士兰微的产品也不全是母公司直接销售，每年有1/3通过子公司深兰微电子和士港科技销售，公司大部分销售员工在这2家企业，因此略有加价，这部分差价用于支付销售员的工资，所以都是微利状态。
分拆士兰微2020年报，可以看到：母公司从5/6/8寸线购买芯片的金额是20.3亿，再花了8.1亿做封测（相当于晶圆成本的40%），所以母公司的营业成本是28.4亿。
所以可以把士兰微母公司看作芯片设计企业，毛利润大头也在母公司，因为母公司承担了芯片的研发开支，例如5/6寸线早已折旧完成，但毛利率只有15-20%。
再看8寸线，盈利预测如下表。预计士兰集昕2021年销售收入13.6亿，那么还要花40%，约5.4亿元做封测，IDM成品的成本变成19亿元，加价20%销售出去，收入约22.8亿元。从毛利润的分配看，士兰集昕2.25亿，母公司3.8亿，利润的大头在母公司。
12寸线也一样。12寸线今年也在产能爬坡，很多人担心士兰集科的持股比例低，只有15%，对业绩的影响小，但按照士兰微的销售模式，12寸线今年对业绩的影响可不小。如果今年12寸平均每个月1.5万片产出，全年18万片，母公司按照6500元/片采购，花2500元做封测，再做出成品，按12000-13000元/片卖出去，每片赚3000-4000元，预计能赚5.4-7.2亿的毛利润。而士兰集科就算亏2亿，对士兰的净利润影响也只有3000万，合并报表口径下，士兰微净赚5.1-6.9亿元。
总结：士兰微就在最好的时候
士兰微的产品线在2020年全面升级，IGBT、 Mems、IPM、MOS、MCU、PMIC都迎来爆发式增长机遇，恰好碰上8寸线和12寸线产能的释放，今年产导体产能为王，业绩爆发只是时间问题，前面也说了8寸和12寸的持股比例不影响士兰微的利润释放。
士兰微就像2020年的长电科技，长电从2016年就讲未来利润10亿，四五年过去了，终于兑现，2020年长电的净利润12亿。