士兰微8寸线的盈利前景分析

$士兰微(SH600460)$ 上周在投资者交流会中透露了许多重要信息,产品供不应求,8寸线的毛利率在提升,有望今年盈利,今天就重点分析一下士兰集昕的盈利前景。

1、士兰微的销售流程

要判断8寸线的盈利前景,就不得不先说一下士兰微的产品销售流程,如下图所示。

1)士兰微5寸、6寸、8寸、12寸的产线都是负责生产晶圆,再销售给母公司,母公司委托成都集佳(功率模块封测厂)和长电、华天等公司进行封测,做出成品卖给客户。当然,5寸产线也有少量的晶圆直接对外销售,例如卖给友旺电子的晶圆,这个每年的关联交易都有提到。

2)士兰微的产品也不全是母公司直接销售,每年有1/3通过子公司深兰微电子和士港科技销售,公司大部分销售员工在这2家企业,因此略有加价,这部分差价用于支付销售员的工资,所以都是微利状态。

所以我们看到,2020年士兰微的半导体销售收入是36.2亿,母公司销售收入是33亿,因此可以可以拆出:1)5寸线的晶圆直接对外销售约2.2亿;2)母公司直接销售成品24亿;3)9亿卖给子公司,子公司加价卖给客户变成最终10亿收入,其中约1亿差价支付销售员的工资和运营支出,2020年销售费用中,员工薪酬9000多万。

3)士兰微的LED产品是直接对外销售的,士兰明昕的led芯片部分卖给美卡乐做封装,其他直接销售。

2、2021年8寸线的盈利判断

由于士兰集成(5/6寸线)、士兰集昕(8寸线)、士兰集科(12寸线)都是生产晶圆,再结合士兰微几个子公司的业绩,可以分析出士兰微的半导体业务在各环节的利润分配。

1)各晶圆线按照约定的价格提供晶圆,比市场价略低。毕竟产线是母公司修建的,产品设计和研发也主要在母公司,理应得到重多的利益。5/6寸线是全资子公司,8/12寸线的其他股东都是“明股实债”的投资者,将来都会换股收购或回购的。因此5/6寸线的毛利率差不多维持在12-20%的水平,将来8寸线将来也会差不多这个水平。

2)母公司拿到晶圆后,再委托封测厂进行封测,在总成本的基础上加价15-25%,对外销售。所以母公司的毛利率水平不高,不到20%,如果产品涨价的话,是有提升空间的。

结合士兰集昕的重大资产重组草案,可以拆分出8寸晶圆生产的可变成本和固定成本,如下表:

士兰集昕8寸晶圆的平均可变成本约1200元/片,2019年增加了10%,2019年基本所有晶圆厂的毛利率都是下降的,大家可以参考华润微华虹半导体的财报。8寸线的晶圆可变成本2020年开始下降,因为国内大厂都开始采购国产8寸硅片,价格较低。

因为士兰集昕在2020年下半年放量非常快,增速比在建工程转固快,因此单位固定成本也降,2020年只有267元/片,2020H2只有253元/片。

结合士兰集昕未来几年的产能建设和放量情况,可以看到2021年的晶圆成本约1419元,而销售价格约1700元,毛利率约16.54%,毛利润2.25亿元,2020年士兰集昕的营业费用约1.9亿,今年有所增长,因此盈利勉强可以打平

3、士兰集昕的盈利预测

8寸线今年能扩到8万片,2022年预计达产10.6万片,假定可变成本维1200元,实际8寸硅片国产化后,硅片成本占晶圆成本的30%,因此成本会略下降。按照士兰集昕2021-23年分析销售80万/110万/127万估算,毛利润分别达到2.25/3.30/3.85亿元,净利润2021年转正。

4、士兰集昕的利润只是8寸线的一部分

前面提到士兰集昕只是制造晶圆,母公司还要委托封测,最后加价卖出成品。从2020年能够看到,母公司从5/6/8寸线购买芯片的金额是20.3亿,再花了8.1亿做封测(相当于晶圆成本的40%),所以母公司的营业成本是28.4亿,加上子公司的1亿加成毛利,最终销售收入是34亿,加价率约20%

所以,士兰集昕2021年销售收入13.6亿,那么还要花40%,约5.4亿元做封测,IDM成品r 成本变成19亿元,加价20%销售出去,收入约22.8亿元,因此士兰集昕在母公司层面还能贡献约3.8亿毛利润

可以看到,8寸线在士兰集昕的收入是13.6亿元,最终加工为成品后,最终收入变成22.8亿元。从毛利润的分配看,士兰集昕2.25亿,母公司3.8亿,利益的大头在母公司。

5、12寸线的启示

12寸线今年也在产能爬坡,很多人担心士兰集科的持股比例低,只有15%,对业绩的影响小,但按照士兰微的销售模式,今年对业绩的影响可不小。如果今年12寸平均每个月1.5万片产出,全年18万片,母公司按照4000元/片采购,再做出成品卖出去,预计能赚2亿的毛利润。士兰集科就算亏2亿,对士兰的净利润影响也只有3000万,合并报表口径下,还是赚钱的。

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临渊羡鱼1705-08 16:21

能请问一下母公司销售收入33亿时什么拆出来的吗?

LP0004-12 23:20

12寸持股比例15%,母公司不太可能像8寸线那样获得利润,只能当投资收益了。

裴亮104-12 17:16

问题是子公司10亿销售,卖给子公司9亿这些信息从哪来的?

赤焰永明04-12 17:08

你不会自己思考么?母公司33亿收入,扣掉卖给子公司的9亿,不就是24亿的成品直接销售么?

裴亮104-12 16:00

哦哦 我是想问一下,从哪里看出来母公司直接销售成品24亿?数据从哪里来的