巴菲特賺錢和選股的方法

昨天談過巴老以保險公司不斷大量湧入的浮存金,繼而產生強勁的槓桿能力,今天總結一些啓示。

以下是2008年股東信的兩段節錄:

(甲)伯克希尔的价值主要来自两块领域。首先是我们的投资:股票、债券和视同库存现金。到年底时,这部分资产价值为1220亿美元(其中不包含由我们的金融部门和公用事业组织做出的投资,它们被算作第二部分价值)。其中有585亿美元是由我们用保险业浮动资金投资贡献的。

(乙)2008年我们的市值缩水了115亿美元。这让我们两种股票的每股账面价值下滑了9.6%(2008年初市值=1197亿)。在过去的44年中(也就是说,现任管理层继任以来),我们的第一类股票每股账面价值从19美元上升到了70530美元,每年增长率为20.3%。

甲段是說屬於巴郡自己的有型資產和連同不屬股東但可以亨用投資利益的浮存金是585:1220,我們馬上可計算到槓桿倍數是2.08倍。

乙段說2008年初市值是1197億,是有型投資資產585的2.05倍,市值下跌9.6%115億,但有形資產應該是下跌115/585=19.6%。

這文正好解釋内在價值和帳面價值的分別。

假如帳內的有形淨資產只有100元,無形資產是20元,但可以控制多另一筆沒有成本的100元貸款,內含價值就是總數以200元未來現金流開始計算,而不是100元,也不是帳面值(book value)120元。

巴老常說不要用兩倍PB買巴郡可能就是這原因,因為2倍便是240元,高於200元兩成。

本來以巴郡的浮存金總數作為衡量它的合理內在價值會較為公平,巴菲特的保險業務做得非常出色,基本上那些浮存金都是零成本。不過茫格說,近年浮存金的作用己較以前低了。

因為浮存金的增多和旗下子公司有大筆現金流入,巴老已經不能像過去買一些能快速增長較中型的公司,而要向大公司埋手,近幾年的收購,一年十間八間是閒事,曾經有被購者說快過換駕駛執照,這也做成子公司的質素下降,例如Dexter鞋店就蝕了很多錢,私人飛機業務大量現金的投入就好多年也未賺錢。

雖然如此,為什麼巴老拒絕簡單的SP500指數基金呢,我曾經有這個想法,巴老痛恨企業給經理認股權丶短線賣公司丶存過多現金,無能CEO,因此他可能希望要建立一個什麼也有的帝國,而旗下所有公司都是按材行賞,公司的資金也善用得宜⋯⋯於是這個帝國就是另一個優版SP500,球友不妨想象,假如領航SP500指數基金,有權撤換無能公司的經理丶不許公司存過多現金…,沒有不勞便可以獲的認股權證,美國會是怎樣?

但幾支為人津津樂道的投資例如可樂丶富國丶運通…的背面,仍無法穿越"平均法則"。

不要誤會我對巴老有任何眨意,其實因為浮存金槓桿關係,即使平均每支股票回報只能和大市看齊,巴郡仍可以輕鬆跑勝大市。

從這啓示到,散戶在低息環境下,最安全有利方法是分配資金到現金流和股息高的股票,以便宜成本借貸做摃桿,放大回報。

$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$

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豬不鳴2016-10-13 20:54

我刚打赏了这篇帖子 10 雪球币,也推荐给你。