负极行业逻辑：
1、新能源车明年的需求预期大幅提升，是比较明确的趋势，负极产品差异化、品质重于成本，且资产相对较轻（折旧成本比率/利润率），环节毛利率波动在产业链中最小，盈利相对稳健，属于确定性的环节；
2、负极的扩产壁垒在提升，包括一体化带来的资金、管理壁垒，以及高能耗石墨化项目的审批壁垒，行业将走向集中，头部企业份额有望提升。
璞泰来：
市场对公司的诟病：1、扩产不激进，国内市占率维持在17%左右未明显提升；2、定位于高端市场，但动力电池主力市场系中低端，而公司在中低端市场还未证明自己的核心竞争力。
机构观点：
1、公司的经营策略随着行业的变化一直在变，早年扩产保守是因为行业需求的确定性不强，而从今年开始公司负极产能扩张加速，从19年有效产能7万吨，到20年10-11万吨，到21年15-17万吨，再到24年40万吨，扩产加速。
2、明年增量的5-7万吨不可能被高端市场包圆，公司也将正式进入中低端市场，而从针状焦、造粒、石墨化、碳化一体化布局来看，公司明年负极（未包含石墨化）单位盈利有望做到7k/吨。与此同时，公司也提出“宁德的需求也逐步向高端化切换”。
3、负极的工艺know-how也较高（市场诟病这个环节成本做不出差距），如石墨化中坩埚、箱体的使用与针状焦是否为高端焦有关，也并不能笼统地认为“箱体的成本就更低”，而针对不同应用场景用坩埚还是箱体体现的就是各公司know-how。
贝特瑞是负极+高镍双龙头，美国供应链最受益品种。
➡负极：十年全球第一，盈利能力好
1.规模：负极2010年起连续10年全球第一；
2.海外客户：深度绑定，受益美国高增
松下一供70%份额（天然+人造+硅碳）
LG三供20%份额（天然，人造即将放量）
SK一供50%份额（天然+人造）
三星一供50%份额（天然+人造+硅碳）
3.预计21、22年石墨出货15（同增100%）、25万吨，单吨净利7000-8000元，净利约11.5亿和17.5亿。
4.低、中、高端负极全面突破，即天然石墨（全球第一）、人造石墨（全球第三）、硅碳（全球第一）。
➡正极-高镍主供SK和松下
1.规模：1.5万吨产能，在建6.5万吨
2.海外客户：NCM811主供SK，NCA主供松下；
3.预计21、22年出货量1.5万、4万吨，单吨净利0.8-1万，净利分别为1亿和3亿
➡预计贝特瑞21、22年净利为12亿和20亿，考虑流动性，给与贝特瑞600亿估值。
粤民投举牌中国宝安，持股13.3%，成为第一大股东，有望理顺中国宝安治理问题。中国宝安=68%贝特瑞+30%马应龙+50亿地产+30亿投资+20亿现金，给予中国宝安530亿估值。
其他参考：
（江西紫宸：璞泰来负极材料子公司）
