$海螺水泥(SH600585)$ #财报# #财务报表分析 # #估值#
轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊海螺水泥。
水泥行业的优等生，却也避免不了水泥的强周期性。现在是黎明前的黑暗？还是持续黑暗？市场情绪瞬息万变，不好分析，我们还是分析企业本身吧。
先深入分析一下近十年的财报数据。
第一部分，看一下主营业务结构的变化。
业务还是比较简单的，基本以水泥和混凝土上下游产业链为主。一半以上是水泥。比例没有很大的波动，贸易业务有所降低。
第二部分，看看它的盈利能力。
营收从2013年的552亿到2020年的高点1762亿，回落至2022年的1320亿，营收随着房地产周期的不断下滑，相应减少。
营收现金流，从2013年708亿，到2020年高点2131亿，回落至2022年1578亿。多年稳定超过营收，说明营收含金量还是很高的，真金白银。
扣非净利润，从2020年的331亿，回落到2022年的150亿。下滑很大，拦腰还有多。
自由现金流，从2019高点的318，回落至2022年-170亿，可以用天差地别来形容。自由现金流的大幅度下降不是好信号。近几年应该进入了一段惨淡周期。
再来看扣非净利润近1、3、5、10年的累积增长，和近3年、5年、10年的平均每年增长。
近一年增长是-52.1%；近三年的累积增长是-54.7%，平均每年增长-32%；近5年累积增长-49.6%，平均每年增长-15.7%；10年累计也就增长了68%，平均每年增长5.9%。近5年增长都是负值，可以看出正面临房地产产业的长期下行周期。
毛利率也从2013年的33%下降到2022年的21%，也下降了不少。
经营利润率从2018年高点的31%下降到2022年的14%。
扣非净利率则从23%下降到了11%，营收和利润都下滑状态。
净资产收益率也从2018年高点29.7%，下降到了2022年的8.5%，下滑幅度很大。
第三部分，看一下它的经营能力。
海螺的四费控制的还是很好的，从13%持续优化到了5%左右。
近几年营收下滑，相应四费占比2022年回升至7%，不过比同业的华新水泥11%还是优秀不少。
销售费用占比也是有在持续优化的，从6%控制到2%左右，同业华新水泥在4%左右。也证明海螺水泥的品牌力还是要强一些。
管理费用占比4%左右，华新是5%左右，海螺成本管控稍好一些。
财务费用近几年都是负值，证明资金还是比较充裕的。
研发费有在上升，行业属性所致，占比不高。
第四部分，看看它的现金流情况。
经营现金流从2019年的407亿，下降到了2022年的96亿，下降幅度较大。
投资现金流持续是在流出的，说明近几年还在做大额的投资。水泥产业也属于比较重资产的行业，再投入较多。
融资现金流也是持续流出，说明持续有在分红和偿还债务，不靠融资，依赖主营业务发展。
总现金流波动较大，有一定的周期性。
经营现金流一直超过总现金流，还算是比较健康的。
第五部分，看一下它的风险情况。
负债率从2013年36.9%持续下降到了19.7%。
剔除预收、应付后达到了14%。
相比同业华新的总负债是52%，剔除后也还有36%。海螺还是优秀很多。
资产流动性方面，流动比率近几年在3以上，优秀。
速动比率近几年也是在2以上，很优秀。
存货营收占比在3%到9%左之间动，比华新11%要优秀。不过水泥库存高还是比较麻烦的。
存货周转天数从2020年18天上升到2022年37天，货没有那么好卖了。不过，比华新从39天上升到55天，海螺周转还是更快些。
应收占比近几年从5.5%上升到13.7%，应收周转天数也从17上升到了33天，行业景气度影响，有所上升。这一点上，华新占比5%，周转17天，控制得比海螺低。
产业链强势指标在0.4到1之间波动，在产业链上话语权并不那么强。
第六部分，看一下它的资产结构，盘一下家底。
经营积累从2013年的44%，逐年提高到了69%。有息负债占9%，比较健康。是主业经营驱动的企业。
资产的盈利结构，经营资产占比63%，现金及等价物25%，投资资产9%。近十年总体来说，现金比例有在增加。资产还是比较健康的。
第七部分，看看分红情况。
股利支付率长期在30%以上。近年利润下滑，股利支付率调升至50%，证明海螺对股东利益还是比较关注的。
2022年股息率达到5.4%，近几年都在3.6%到5.9%波动，股息率还是不错的。
最后，专门看看它的估值。
海螺水泥这种周期性比较强的企业，市场给予的估值PE近10年高点是11.7，低点是6.6，目前PE在10.2。由于近年业绩大幅下降导致PE有所上升。
PB 近10年高点2，低点1.1，目前PB为0.6，低于近10年低点，周期性行业PB值更具参考价值。还是比较低估的。
我们再以两倍长期国债收益率6%来做个锚点估值，市净率和净资产收益率算出来一个收益率是13.3%，超过两倍国债。说明是比较低估的。
或者用每股收益除以两倍国债收益率，得到一个估算价格是27.3，目前价格是22.6。如果业绩能保持不再继续下滑，目前估值是偏低估的。
总结一下，海螺水泥是中国最大的全国区域水泥生产商，单吨盈利最好的水泥企业，行业全国当之无愧的龙头，且海外市场也有销售。
主业驱动型企业，在行业规模、行业竞争中有明显优势。但是受周期影响较大。
利润成长近5年是负值，房地产周期下行，会对其营收、利润都有很大的影响。
企业属于区域垄断性质，资产结构还算健康。对股东也有较强的分红意愿，目前在周期下行，估值进入了较为低估的水平。
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