轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊伊利。 $伊利股份(SH600887)$
本期依然是粉丝点菜，有粉丝想看伊利，安排。
首先深入分析一下伊利近十年的财报数据。
第一部分，看一下近十年的主营业务的变化。
2022年液态乳占了69%，奶粉21%，冷饮食品占7.8%，从业务结构的变化看，伊利长期聚焦牛奶主业，奶粉业务有逐年缓步上升趋势，从2015年11%，增长到了21%。液体乳占比稍微降低。从78%降到了69%。 都是围绕牛奶做延展。
第二部分，看一下它的盈利能力。
营收：从2013年477亿，到2022年的1231亿，营收成长曲线很不错。
营收现金流：也很不错，从2013年560亿，到2022年的1335亿。
营收现金一直超过营收，这种曲线很健康，营收质量高，真金白银。
扣非净利润：从2013年22亿增长到了2022年的85.9亿，利润增长和营收增长吻合。
自由现金流：波动比较大，低位-15亿，高位94亿，2022年是67亿，和扣非利润差距不大，过往低点应该和这个行业，需要扩产再投资的行业属性有很大关系，赚了钱，要继续扩产增收。
自由现金流围绕扣非净利润上下波动，属于正常现象。
再看一下它近十年的扣非净利润的累记增长和平均增长情况，2022年增长8.1%，近三年平均每年增长13.8%，近五年平均每年增长9.9%，近十年平均每年增长16.3%，增长性基本能达到2位数。增收也增利，还是不错的。
毛利率，长期在30%以上，波动不大，对于复购率很高的牛奶行业来说，还是优秀的。
经营利润率，在9%左右，也比较稳定。
扣非净利率，在7%上下浮动，2022年 7%，对比光明乳业0.6%，还是领先太多了。
毛利率和净利率都比较稳定，而且高于同业。
再看一下它的净资产收益率，伊利近十年都超过20%，很优秀。
第三部分，看一下它的经营能力。
四费占比基本在22%-29%之间波动，很稳定，2022年 23%，略高于光明乳业的16%。
销售费用占比在17%-24%之间波动，近几年有所下降，2022年18.6%，可能是经济下行，广告力度有所控制。对比光明的12.3%，伊利略高些。
管理费用占比在3.8%-5.8%之间波动，2022年4.3%还算正常。
财务费用占比很低，2022年-0.2%，说明资金也是比较充裕的。
研发费用占比也很低，这也是行业属性决定的，不需要太多创新驱动。
四费管控稳定，中规中矩，也因为产业链上下游都整合得比较好，所以波动不大。
第四部分，分析一下它的现金流情况。
经营现金流还是不错的，波动向上，2022年134亿，高出扣非净利润85亿不少。
投资现金流2022年大幅流出195亿。根据财报，主要是收购澳优乳业支付的现金以及购买大额存单增加导致的。
融资现金流，可以看出近几年还做了规模不小的融资动作，2021年119亿，2022年87亿，根据财报都是非公开发行股票导致的，应该和它前面的大力度投资有较大关系，需要钱去投资。
有投资，也有融资，总现金流大部分为正的。经营现金流很好，还需要融资，这种情况可能是乳业的再投资较大的缘故。
第五部分，分析一下它的风险情况。
负债率，常年在50%上下波动，2022年56%，营收一直增长，负债较为稳定，说明一直需要投入。消费品行业负债50%，还算正常值。光明乳业也是在50%-60%之间波动。
剔除预收、应付之后的负债率，有所下降，2022年37 %，属于合理范围。
再来看看它偿债能力和资产的流动性如何。
流动比率在0.8-1.4之间波动，这个值小于2，还是偏低了一点，消费品这个行业就是高周转，所以这个比率会低一些，也是正常范围。
速动比率在0.4-1之间波动，这个值小于1，属于偏低了一点，不能说优秀，但也还算正常。
存货占营收比在7%-12%波动，属于正常值，2022年12%比光明的14.9%略低一点。
存货周转天数在42-57天之间波动，虽然说低于3个月也是正常范围。但因为乳制品有保质期要求，1个半月到2个月还是有点太高，要注意。
应收占营收比，在1.4%-2.8%之间波动，个位数的应收占比很优秀，光明要到9%。
应收周转天数也一直在1周以内，说明在销售渠道面前很强势。
产业链强势指标在3.7-6之间波动，这个指标大于1就说明对上下游掌控能力强，在产业链上有话语权。
第六部分，盘一下它的资产结构，经营积累占24%，经营性负债21%， 股东入资16%，有息负债31%。
有息负债有点高，而且看十年数据，有息负债还有增加的趋势，说明还是比较重资产。
再看一下盈利资产结构。
2022年现金资产占到30%，经营资产47%，投资资产7%，能看出伊利还是主业驱动的企业，而且现金储备也是充裕的，这么充裕的现金还做大量融资，就要看一下它的分红。
第七部分，分红情况。
股利支付率，长年在60%-70%之间，说明分红很慷慨。借债发展，还不忘分红，只能说对股东利益还是比较看重的。
再看一下股息率，在1.8-3.4之间波动，2022年达到了3.4，还是不错的。
最后，看看伊利的估值情况。
近十年pe的高点在31，低点在20，目前pe已经到15.9，已经是跌破近十年低位。
近十年pb 高点在7.8，低点4.3，目前pb是3.4，也已经跌破十年低位。
和伊利自身的历史数据比较已经是很低估了。
我们再用两倍长期国债收益6%来做锚点估值，伊利的市净率和净资产收益率的比值算出来是5.6%，略低于两倍国债收益，还算是合理估值。
用每股收益和两倍国债收益的比值来算，估算价格在24元左右，实际是27元左右，在合理估值范围。
PEG是0.98，也在合理估值范围。
总结一下，伊利在乳制品行业是名副其实的龙头企业，国内最大的全国区域乳制品企业，销售额第一；拥有液体乳、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶等几大产品系列，各种类型乳品均是市场龙头；在全国拥有自建、在建及合作牧场2400多座，规模化集约化的养殖在奶源供应比例中达到100％，居行业首位。在行业内营收和利润都排在第一，营收在增长，利润近10年以来也有平均每年16%的增长。管理能力也很强，负债率合理范围偏高一点，乳制品行业存在同质化竞争，所以是吃效率饭的，伊利的管理效率高于同业，会赢得更大的市场。乳业有庞大的市场规模，也属于多次消费的产品，就是商业模式有点偏向重资产，再投入比较高。分红也很慷慨和稳定，目前估值合理偏低。
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