一 德国医疗服务行业发展历程：
    德国医疗服务行业自 20 世纪 90 年代至今,由医保制度的变化,推动了从医疗服 务私有化的进程,大体历经了三个时期。
1  后付费时期:1993 年以前,德国医保支付方式为后付费制。医疗服务行业以公 立医院为主导,公立医院效率低下,成本控制能力差,过度医疗等现象存在,政府财 政压力大。
2  总额预付费时期:1993 年,德国医保支付制度由后付费制改为总额预付制度。 德国公立医院运营效率低下,成本控制能力差导致严重亏损,为解决困境,德国医院 公司化与私有化进程开始,私营医院比例提升。
3  DRGs 时期:2004 年,德国开始 DRGs 按病种定额预付费制度。德国医院私有化 进程进一步推进,公立医院比例进一步降低,私营医院比例进一步提升,至 2011 年, 私立营利性医院比例提升至 41%。 



二 相关数据：
   1 医改后德国卫生费用占 GDP 比重增速放缓。1990 年德国卫生费用支出占GDP 比重为 8%,至 1995 年,5 年间,其占比增长了两个百分点至 10%。 医保支付方式改革以后,德国卫生费用支出占 GDP 比重增速放缓,2011 年 占比为 11%。走势平稳是由于德国人口基本没啥变化，已经进入发达国家行列，老龄化变化不大导致。我国目前正在加速进入老龄化社会，卫生费用占gdp占比应该快速上升。国情不同，具体问题具体分析。

              1980-2011 德国卫生费用支出及占 GDP 比重 

2 德国私立营利性医院占比不断提升。德国1993年开始医保支付制度改革,1991 年德国私立营利性医院占比为 30%,公立医院占比为 38%;至 2011年德国私立营利性医院占比提升至 41%,公立医院占比下降至 26%。 中国应该很快看到这个趋势，应该不断有私立医院建立，也会有不少公立医院逐渐托管，逐渐变成私有。

                           1991-2011 年德国医院总数 


三 德国医疗服务龙头个股：费森尤斯集团
费森尤斯集团(Fresenius SE & Co. KGaA)是德国最大的医疗集团之一,创立于1912 年,至今已有 102 年历史。

集团旗下有四大业务板块:费森尤斯医疗(Fresenius Medical Care)、费森尤斯 卡比(Fresenius Kabi)、费森尤斯赫里奥斯(Fresenius Helios)和费森尤斯医疗工程(Fresenius Vamed)。
在公司业务板块的发展中,并购起到了至关重要的作用。其中,费森尤斯医疗 (Fresenius Medical Care)和和费森尤斯医疗工程(Fresenius Vamed)为 1996 年通过并 购成立。费森尤斯卡比(Fresenius Kabi)1999 年通过并购 Pharmacia Upjohn 创立。对于 医院和医疗服务板块,费森尤斯赫里奥斯(Fresenius Helios)为公司于2005年通过 收购 Helios Kiniken 合并 Wittgensteiner 成立,正式进驻医院领域。 

在四大业务板块中,费森尤斯医疗为公司主业,2012 年收入和利润占比分别为56%和 62%。费森尤斯卡比收入和利润占比分别为 17%和 25%。费森尤斯赫里奥斯收 入和利润占比分别为 17%和 11%。费森尤斯医疗工程为公司提供工程支持服务,占 比较小。 
 2012 年各板块业务收入(百万欧元)及占比

2012 年各业务板块净利润(百万欧元)及占比 

费森尤斯公司收入和净利润持续提升,收入从 1988 年的 3.14 亿欧元增长到 2012年的 192.9 亿欧元,年复合增长率 19%;净利润从 1988 年的 800 万欧元增长到 2012年的 9.26 亿欧元,年复合增长率 22%。 

1988-2012 年费森尤斯收入及净利润变化 


1992-2013 年间,费森尤斯股价攀升 41 倍,跑赢大盘 3578 个百分点。 


医院板块作为公司四大业务板块之一,费森尤斯赫里奥斯(Fresenius Helios)在
德国境内拥有 55 家医院 1.6 万张病床。 

 
费森尤斯赫里奥斯(Fresenius Helios)在医院数下降的情况下保持收入与利润持
续增长,原因在于通过运营优化提升了医院运营效率,提高了单个医院的创收和盈利
能力。赫里奥斯收入从 2006 年的 16.7 亿欧元增长到 2012 年的 32 亿欧元,6 年间翻
倍,年复合增长率 11%;净利润从 2006 年的 5900 万欧元增长到 2012 年的 2 亿欧元,6 年间翻了近 4 倍,年复合增长率 23%. 

           2006-2012 年费森尤斯赫里奥斯医院及病床数量 

             2006-2012 年费森尤斯赫里奥斯收入及利润 

黑夜点评：在德国医疗费用占gdp比例无明显变化情况下，龙头股净利润年复合增长率 23%。1992-2013 年间,费森尤斯股价攀升 41 倍,跑赢大盘 3578 个百分点。足以说明医疗集团是未来发展趋势，龙头股享受最快的发展速度和最佳的股价表现！


我国目前正处于老龄化加速阶段，医药股的投资价值凸显。当然并不是所有医药股都可以投，我选择医药股标的主要看几点：
1 PEG<1, 业绩今年增长最少30%，过去几年业绩都十分优秀。主营业务有竞争力，处于垄断优势的最好，保证充足的现金流供应。
2 市值最好在100-200亿，市值过小，股价易被操控，体现不出业绩表现，且市值太小（50亿以下）除了重组很难看到上下产业链整合的能力。
3 管理层优秀有狼性，过去几年已经有很充足的整合其他优势药企，医院，物流链的能力。


本文中阐述的医疗服务类主要的投资标的有$复星医药(SH600196)$   $爱尔眼科(SZ300015)$      $国际医学(SZ000516)  $信邦制药(SZ002390)$ $瑞康医药(SZ002589)$        $和佳股份(SZ300273)$ $白云山(SH600332)$  

上面几个标的呢，说实话和我心中安全边际高，爆发性强，市值中小，领导层卓越差距有点大。我在mo  er 金融 上有两个标的是我精心挑选的，pe都在30左右，连续三年年均增长率都在30%以上，有一个达到60%，市值都在100多亿－200亿，主营业务都是有核心竞争力的医药，有充足的现金流。目前都在进军医院行业，且已经收购几家，未来我看好成为医疗集团，成长为400亿市值问题不大！如果有需要可以购买，买的人可以加我微信获取后续服务和后续最新上市公司调研信息（很多申万医药分析师是我铁哥们）如果你觉得66太贵，两碗面钱，你可以直接私信我，打个九折。当然上面也有免费标的你可以自行选择。

佛说，
前世五百次的回眸，换来今世的一次擦肩而过。  
前世五百次的擦肩而过，换来今世的一次相遇。  
前世五百次的相遇，换来今世的一次相识。
期待和更多球友相知相识，也可能相爱相恨！

上面主要数据来自申万内部资料和bloomberg。国外有些数据比较难找，更新缓慢，原谅我，目前我国和德国医疗服务的差距可能不止十年，仅供参考。
$上证指数(SH000001)$   $创业板指(SZ399006)$   
@落灰灰 @格雷费舍 @弱弱的投资者@无声  请指正！

黑夜之睛
2015.09.11于法国玫瑰城