$蒙古焦煤(00975)$ 第一部分：公司概况
蒙古国最大洗选硬焦煤生产商和出口商，蒙古国最大私营焦煤矿企，2012年獲蒙古國總統頒發蒙古国最高榮譽奖，蒙古國政府2011年將公司評選為回顧年度全國工作崗位創造者三強以及年度納稅大戶。过去连续9年被蒙古政府纳入蒙古国五大企业名单中。公司官网mmc.mn有中文英文蒙语三种语言方便国际投资者了解，官网有360度虚拟全息影像（实景展示煤矿和洗选和配套设施）。
公司所在国家蒙古国概况：蒙古经济只靠矿业（大TT煤矿矿/奥尤陶勒盖铜金矿对应美股绿松石上市公司/UHG矿对应蒙古焦煤/Baganuur煤礦对应蒙古上市公司/小TT煤矿对应蒙古上市公司TTL/），国家财政只靠煤炭（焦煤出口到中国挣外汇，动力煤蒙古自己发电），燃料只靠一国（燃料大部分从俄罗斯进口小部分从中国进口），进口只靠一个扎门乌德口岸（中国对应口岸二连浩特，过去唯一的中蒙铁路），出口煤炭近依赖嘎顺苏海图口岸（中国对应口岸甘其毛都，TT煤矿区和奥尤陶勒盖铜金矿都临近嘎顺苏海图口岸）。
公司在2009年就和沙钢和包钢和永晖和中国燃气（旗下的呼和浩特中燃燃气）合作，公司在2021年11月5日和中国神华签署一年4百万吨的供应协议（其中300万吨硬焦煤100万吨的半软焦煤）公司在2011年就已经和神华内蒙古旗下乌海能源建立合作关系，在2010年9月9日和中国旭阳签约并在2014年6月25日和中国旭阳（中国最大的独立焦炭生产企业香港上市公司）在天津建立合资公司（天津正诚进出口贸易有限公司，蒙焦持股51%）销售焦煤，中国大钢厂和焦炭厂大都是直接终端客户。
第二部分：股东和管理层
第一大股东是蒙古持股31.43%，老板Odjargal Jambaljamts。现在55岁控股MCS集团, MCS集团是蒙古焦煤的母公司。MCS集团為蒙古國最大型及業務最多元化的私人持有控股公司，於採礦、能 源及基建設施、資訊及通訊技術、飲料（伏特加牌酒制造）製造及分銷、批發及零售貿易、物業發展及管理等行業擁有權益。MCS在蒙古和韩国三星集团合资经营房地产开发，在蒙古和喜力啤酒合资生产啤酒，2001年在蒙古和可口可乐公司开设蒙古首家可口可乐灌装厂并在2008年开设第二家可口可乐灌装厂，在蒙古和嘉里集团（老板郭鹤年家族）合资香格里拉酒店。在蒙古经营滑雪场高尔夫球场通信等业务。2018年福布斯对老板的资产评估是180亿人民币高居蒙古首富。
第二大股东是嘉里集团（老板郭鹤年，旗下金龙鱼香格里拉酒店嘉里建设嘉里物流糖业大王等等）持股11.82%。
蒙古国1990-1997年的总统（前总统）曾任公司董事，蒙古国银行前总裁现任董事。
第三部分：IPO上市情况
2010年10月13日IPO以7.02HKD份（6.48港元至7.56港元中的中位 數）上市所得款47.78亿HKD约7.48亿美元，發的719,424,500股股份（包括597,122,500股本公司新股及由本公司售股股東提呈出售的122,302,000股股份）。
於二零一零年十月十八日行使超額配股權額外發行107,914,000股新股%。上市前30亿股股份，IPO 37.05亿股HKD7.02市值260亿港币。
招股时的发展战略和资金用途：
上市时要建造 一个矿山营地（矿山雇员休息区），一個煤炭處理及準備廠、一個燃煤電廠、一座供水設施、一條柏油路及一條鐵路線 ，机场和机场大楼），总结大概是要自己做三通工程通水/通电/通路（通公路通边境海关通铁路）/通飞机和煤炭处理洗选，建设中学幼儿园等。
就我們目前有關二零一零年後的礦場及運輸基礎設施發展計劃，我們預期至二零
一三年底的資本開支約為1,100,000,000美元至1,300,000,000美元，其中約20%以全球發 售的所得款項撥付，50%以借貸撥付，30%以我們的經營現金流量及其他集資活動撥付。
过去IPO说要做的事大都做成了，只有铁路没成，铁路牵涉到中国和蒙古铁路规划和经济规划和民族文化，延迟拖延多次，铁路从2008年开始筹备到2022年火车试运行一共花了十四年，万事俱备，只欠铁路正式通车的东风。
第四部分：行业概况
焦煤主要用于高炉炼铁和用于铜、铅、锌、钛、锑、汞等有色金属的鼓风炉冶炼，起还原剂、发热剂和料柱骨架作用。
二零二零年中國：粗鋼產量1053百萬噸是世界最大生产国，粗鋼消耗量1029百万吨，中鋼鐵出口量 53.7百萬噸，是世界最大鋼鐵出口國。焦煤產量485.1百萬噸，焦煤消耗量2020年558百万吨，冶金用焦炭產量為471.2百萬噸。進口72.6百萬噸的焦煤。來自蒙古國的陸運焦煤進口量為23.8百萬噸，較去年相比下降29.6%。
中國的焦煤主要來自地下礦。地下採礦相比露天採礦更為資本密集、成本昂貴及更難營運。中国进口焦煤在2014年10月起缴纳进口税率为3%，中国进口动力煤在2014年10月起缴纳进口税率为5%到6%。中国企业的煤炭资源税为6.5%~6.8%~8%。
澳大利亚煤炭资源丰富，由於賦稅、勞工、營運及基建、運輸、通脹及，生產成本已大幅上漲。多年开采因而使剝採率上升，所生產煤炭的每噸成本亦上漲。
印尼资源煤炭极其丰富，海运到中国香港的运费最便宜，印距离中国比澳大利亚要近。
蒙古国的动力煤主要自己本地消化例如发电，焦煤主要出口，主要出口到中国。
蒙古最大的煤岩系是TT煤矿区，煤炭储量预计60亿吨，价值超3千亿美元，是世界上最大的尚未完全开发的露天焦煤矿. Tavan Tolgoi含煤岩系大概分为六個獨立礦床区，該等礦床包括Tsankhi、UHG、西南部、Borteeg、東部及Bortolgoi 礦床。蒙古焦煤的UHG矿床和BN矿和THG矿都属于TT含煤岩系。
ETT（即大TT）是蒙古国最大的煤炭企业，属于国企煤矿公司，可能类似说蒙古版的神华。持有塔本陶勒盖煤矿部分，ETT正在运营的Tsankhi煤矿东、西区，总资源量30亿吨，炼焦煤资源量21亿吨。ETT矿2015年12月正式开始动工开采，设计年采煤量700万吨，采剥比为1:4.2，2019年的收入为2.66万亿图格里克（约10.1亿美元），较2018年增长43%，净利润增长38.8%至1万亿图格里克。未来4年，公司产量目标为8000万吨以上折合每年2千万吨，实现产量翻番。预计总产量中85%为炼焦煤。大TT的原煤产量大于蒙古焦煤，洗选煤加工能力小于蒙古焦煤。
蒙古焦煤是仅次于大TT的第二大蒙古焦煤企业。洗选焦煤和出口焦煤量属于蒙古国第一。也处于TT煤岩系。
Tavan Tolgoi Joint Stock Company （在蒙古國證券交易所上市，由南戈壁省持有51%權益及由私人投資者持有49%權 益）擁有的稱為Tavan Tolgoi礦場（即小TT），也处于TT煤岩系 根据蒙古交易所2022年2月的市值和分红是8%的股息率市值大概8.43亿RMB（2020年营收5.6/净利润0.7PB4.98PE12.1PS1.49）。
下图展示蒙古国主要煤岩系煤矿的地理地图。
焦煤价格：
蒙古焦煤的定价和中国焦煤价格和澳大利亚焦煤价格正相关。
中国焦煤价格的定价类型如下图：
焦煤期货近期价格：JMO焦煤连续期货价格由2020年1月1日的1156元/吨涨到2022年3月3日的2900元/吨折合460美元/吨. 中国焦煤2月下旬价格2千多元折合4百美元左右。·
焦煤现货近期价格：2022年2月21日焦煤唐山主焦煤2565，同日淮北现货2200左右，2022年2月23日甘其毛都口岸的蒙焦煤5#现货是2160元。推测甘其毛都口岸焦煤价格比中国焦煤区域价格低100到400元左右，平均低两百多块，可能是甘其毛都口岸运到中国钢厂需要2百来块
焦煤历史售价：
中国唐山焦煤价格：由2014年12月的900元一吨降到2015年8月的770元一吨，2015年第三季度澳洲生产商卖给日本93美元一吨。 由二零一三年一月一日起，中國取消出口冶金煤的40%出口稅，由于中国取消出口税，行业生产量突然加大让2014年和2015年成为煤炭行业的冰河世纪，神华旗下的乌海能源是内蒙古最大的焦煤一体化企业，因为售价跌破成本价（内蒙古乌海地区1/3焦煤报价在600元一吨）而停产焦煤，同时旗下焦炭进行了最大限量限产60%来应对危机，神华的乌海能源一直以来是蒙古焦煤的客户。山西焦煤净利润从2013年盈利十亿以上减少至2014年微利2亿多元2015年微利1亿多元，首钢资源从2013年的盈利11亿多元到2014年亏损4亿多元2015年亏损4亿多元，根据中国煤炭工业协会的数据2014年上半年中国70%以上煤炭公司处于亏损状态。
从2016年开始焦煤行业走出了冰河世纪，钢铁行业和焦炭行业经过了收缩整合，上游焦煤行业复苏，山西焦煤2021年全年盈喜是38亿到44亿元，其中2021年中报原煤产量1797万吨其中洗精煤产量748万吨，商品煤销量1490万吨综合售价725元/吨，其中焦煤销量782万吨，销售价格元/吨：原煤412/焦精煤992/肥精煤1235/瘦精煤816/气精煤691/。 另外销售焦炭204万吨。 首钢资源2021年中报盈利6亿港币年报盈利超24亿港币。
第五部分：公司煤矿情况
煤矿概况：公司拥有总计达10亿吨煤炭资源量的煤矿，礦床位於Tavan Tolgoi塔班陶勒盖含煤岩系中，洗选加工后焦煤居多. 2020年平均会计剥采率每吨3.7立方米土方。煤炭资源由三个煤矿组成。
核心竞争力：蒙古焦煤的煤矿都是露天焦煤矿，露天焦煤矿的开采成本最低，中国的焦煤矿大部分是地下开采而且已经挖到1000米深，相对于中国焦煤矿蒙古焦煤有绝对的开采成本优势，低成本就是大宗商品的核心竞争力。另外蒙古焦煤煤矿距离中国边境直线距离2百公里就和内蒙古的煤矿差不多，比新疆的煤矿到中国钢厂还要近的多。
第一大煤矿UHG
露天焦煤矿6.4亿吨（2021中报探明3.1亿吨+可控制2.2亿吨+推断1.1亿吨）,属于TT煤岩系。面积2960公顷，根据采矿许可证（证实和预开采）原煤储量是焦煤2.92亿吨动力煤0.13亿吨。於二零零六年八月二十九日獲授予針對UHG礦床的開採許可證。2009年4月首次开始投入运营。
位置：UHG煤礦床位於該國南部的戈壁沙漠的Omnogovi盟。Omnogovi為蒙古國地理最大的省，UHG距离省府達蘭扎達嘎德的機場75公里。距离項目工地約7公里的Tsogttsetsii小鎮起蘇木或區域中心的作用。煤矿距离中国甘其毛都口岸2百多公里，距离中国包头600公里。下图左上角展示了在TT矿蒙古国的地理位置，右上角展示了UHG矿在Tavan Tolgoi煤岩系中的位置。
下图是UHG矿的煤层推测图
下图是UHG矿钻孔图：2008年钻孔124个，20世纪70年代80年代钻孔勘探111个孔。如以下UHG鑽孔位置規劃所示。
2021年全公司上半年原煤生产量320万吨，其中UHG矿原煤生产量270万吨占公司总生产量的85%，公司主要产量历史以来就是靠UHG矿。下图是UHG矿的生产设施布局图。
UHG煤矿配套基础设施：
煤矿建有配套的18兆瓦的电厂，建有供水系统含90公里的地下管道系统。
处理和洗选煤厂：煤矿配有自建的1500万吨的原煤处理及洗选煤厂。2011年财报说处理和洗选项目的估計總成本約為343,800,000美元。2010年此项目资本开支0.8亿美元/2011年1.42亿美元/2012年0.87亿美元/2013年0.15亿美元，此洗选煤厂是蒙古第一个洗选煤厂也是蒙古最大的洗选煤厂，这个像是蒙古焦煤的中央加工厂，公司其他煤矿例如BN煤矿的原煤也运到这个处理和洗选煤厂来处理和洗选加工。
第二大煤矿BN
露天焦煤矿3.2亿吨煤炭资源量（2021中报探明2.5亿吨+可控制0.5亿吨+推断0.3亿吨）。面积4482公顷，根据采矿许可证（证实和预开采）原煤储量焦煤是1.73亿吨。此煤矿距离UHG煤矿32公里，公司已经建32公里柏油公路连接到位于UHG的洗选煤厂。
此煤矿是2011年5月30日公司以7亿美元(包含1.05亿美元的煤矿额外勘探储量付款包含5.96亿美元的煤矿收购代价)从嘉里集团（金龙鱼老板郭鹤年家族）手里收购而来。在2013年因为煤炭价格低停产，在2017年又开始少量开采，2021年全公司上半年原煤生产量320万吨，其中BN矿原煤生产量50万吨占公司总生产量的15%。，因为运输瓶颈此煤矿一直没有大力开采。铁路开通后，可以扩大产能。
第三大煤矿THG
煤矿0.7亿吨煤炭资源量（2021年中报推断0.7亿吨），2013年6月24日获得开采许可证,面积8340公顷，此矿面积是UHG煤矿的2.82倍，然而煤炭资源量却只有UHG矿的11%，此煤矿还没有正式开采没有数据，假如煤岩系是连续性，同样在TT煤岩系的THG矿如果开采有可能发现更大资源量和煤炭储量，是个未砸开的大彩蛋。铁路开通后才能开采这个最大面积的矿。
第六部分： 蒙古焦煤财务概况
一．财报历史概况：
2011年公司预期按照蒙古政府规划2013年煤矿就能通火车出口中国，蒙古政府也给蒙古焦煤签了建设柏油公路和铁路的协议，上市后的2011年2012年公司上马太多煤矿配套基础设施和加工设施，直接建设1500万吨的原煤处理洗选产能，建设了保税仓和海关边境检查站等产能，建设两段柏油公路，投资筹建两段铁路，被建铁路拖的无语，结果火车到2022年3月才试运行！
公司大规模搞建设并且花7亿美元收购BN焦煤矿，欠一大堆钱，蒙古焦煤2012年有10亿美元长短期借款，蒙古焦煤在2014年中报借款4亿美元，还有6亿美元优先票据还有1亿美元的QGX的承兑票据。
在债台高筑的情况下，在行业普遍亏损的情况下，想在行业周期底部筹资抓住历史性的大机遇，在2014年三季度以0.28HKD 2:3供股，筹资15.56亿HKD。
筹得资金，野心勃勃合资想竞标拿下蒙古最大焦煤矿。当时蒙古政府在招标，蒙古焦煤和中国神华和日本住友组成以蒙古焦煤为首的三国联合财团，竞标蒙古最大煤矿TT，财团虽然在2014年投标后在技术和财务评估中获得最高分，蒙古焦煤和中国神华花费无数，财团运作几年，最终因为蒙古和议会和民族等原因遇阻无果。
筹得资金后，想野心勃勃合资建铁路， 2013年蒙古政府确认修建连接蒙古口岸嘎顺苏海图GS和中国甘其毛都口岸GM的跨境铁路，在2014年4月21日蒙古焦煤（持股17%）和蒙古国企ETT(持股17%)和蒙古TT(持股17%)和神华（持股49%）组建GS铁路合营公司，花费2亿美元进行垫土施工，由于蒙古议会民族法律和跨境转运站选址原因，铁路过去几年建设停滞，现在中蒙谈好跨境口岸转运问题又开始建设。
已经巨资收购BN矿，拥有三个煤矿还想拿下蒙古最大煤矿，还想修建两段铁路，野心杠杠过高，债务和利息压顶，在煤炭周期底部艰难求生，在公司熬不下去的时候行业也从冰河世纪进入复苏阶段，在2016年煤炭价格开始上涨，公司在2016到2017年进行债务重组活了下来，由于股价过低为了摆脱仙股，在2019年8月26日又将10股合为一股.
现在财务情况：
2021年中报：总资产17.81亿美元，非流动资产15亿美元（包括BN矿采矿权无形资产4.97亿美元），流动资产2.81亿美元（其中存货1.61亿美元，应收账款0.827亿美元，现金及现金等价物0.37亿美元）。
总负债9.06亿美元，非流动负债6.55亿美元（其中优先票据4.508亿美元，递延税项负债1.656亿美元，拨备0.189亿美元），流动负债2.52亿美元（其中应付账款和其他应付款1.53亿美元，合约负债0.93亿美元）。备注：优先票据的4.508亿美元负债，2022年本金和利息总计0.17286亿美元（大部分于9月30日到期）,2024年到期4.335亿美元
股东权益8.74亿美元。
总负债率51%. 另外永续债还有0.66569亿美元（虽然没有列入债务但实质也是债务），但是永久债没有到期日每年还利息即可。
财务总结：由于流动负债并不高，最重要的负债是2022年9月30日到期的一千多万元优先票据，在2022年焦煤价格的大环境下，真实的净利润高的吓人，没有债务还不上的风险，像目前这种焦煤期货价格只需要一年就能还掉大部分债务，在两条铁路在2022年3月试运行的情况下，10月又有一条铁路竣工通车的情况下，企业很快可以真正进入广袤的世界焦煤市场中，获得长期增长的稳定基础。
二．财务成本摘要：
蒙古焦煤成本概况：
2020年财报：
财报开采成本：2020年为每吨原煤14.6美元/吨，包含爆破/厂房/燃料/国内外员工/承包费/配套及支援/折扣和摊销）；财报加工成本：2020年每吨原煤加工成本4.8美元/吨，主要包含煤炭处理和洗选厂有关的成本包含发电及抽水成本）. 运输成本17.2USD(UHG-GM总运输)，原煤2020年加工后产出48%（2021年上半年为49%）的焦煤和16%（2021年上半年为16.6%）的洗选动力煤（灰分大约15%总热值6500大卡每公斤） 。
政府特许权使用费及费用0.2668亿USD财报说有效税率是6%.
销售及分销成本0.276亿USD，折旧及摊销0.612亿USD,一般及行政开支0.198亿USD, 财务成本净额0.411亿USD.
根据2012财报甘其毛都运营现金成本每吨78.7美元/2013年65.8美元。
根据以上费用假设总成本每吨为85美元，再加3美元/吨的额外利息费用缓冲，假设总成本为88美元/吨
企业所得税率25%。蒙古和中国一样执行25%的企业所得税，
第七部分： 基础设施概况
蒙古本地没有基础设施，公司在上市时整个蒙古国没有一家处理和洗选焦煤厂，只能出口原煤。运输煤炭没有柏油路没有高速路没有铁路，公司人员到机场，全部走沙土路。煤矿没有电厂供电，没有水网供水。没有中学，没有幼儿园，没有公寓房子。
蒙古焦煤主要出口中国，原因在于焦煤在蒙古本地需求小，最近的中国铁路枢纽是包头，最方便的港口是天津港。
下图在2009年上市时列明建设计划表（大概是公司自己做三通工程通水（建水厂和地下官网和水塔）/通电（建设发电厂和线路）/通路（通公路通边境海关通铁路，建设矿山营地（休息区），建设公路建设边境边境检查站口岸车道和大楼，建设口岸保税储煤场，建设煤矿到蒙古口岸的铁路，建设蒙古口岸到中国口岸的铁路）/通飞机（建设私人小型机场和机场大楼通航）和煤炭处理洗选（排煤矸石和洗选和配煤）。
2009年建好矿山营地（雇员休息区）
通飞机，2009年公司已於Tsogttsetsii蘇木以北建造及營運一個私人小型機場，机场大楼为機場人員提供住宿，有一條約長2.5公里的跑道，專為Saab340及Fokker
50型號可接載30-50名乘客的雙引擎螺旋飛機而設計。
发电厂通电2011年9月建好，成本0.558亿美元。作为蒙古国首个蒙古自主人员建造的发电厂，蒙古國礦產資源及能源部將發電廠評選為礦產行業最佳礦場及基礎設施開發項目。
水厂通水：2011-2012年建设水厂系统，水力供应管网包含90公里地下管网，水厂系统成本0.438亿美元。
教育设施：2011年建好「Tsetsii小鎮」項目、建設一間新的中學、幼兒園和綜合宿舍大樓；建立 「礦工」蒙古包區以及創辦「Zuzaakhai」幼兒園等，於二零一三年，讓僱員擁有 「Tsetsii小鎮」的公寓，本公司同意為首付及╱或 每月供款提供財務援助按揭贷款。
通公路：蒙古焦煤在2011年独资通过BOT方式建设UHG- GS的245公里的柏油路用于公路卡车运输，2011年财报说已经产生成本0.868亿美元，2010年财报说此項目的資本開支（包括持續資金成本）約為147,000,000美元，公路按每日可容納2,000輛卡車的交通密度以及 UHG礦場至噶順蘇海圖的煤炭運輸年吞吐量18百萬噸進行設計。后来在2014年2月13日政府付款0.903亿美元移交国有成为公有公路.
移交后本集團繼續參與柏油路的營運和維護，柏油公路营运和维护公司，蒙古焦煤持股40%，而ETT（大TT，蒙古版神华）持股40%和TT(小TT)持股20%.
公路运输是先将煤使用公路长途运输至政府的TKH转运储运中转站，TKH轉運儲料堆距离中国边境21公里。然后从TKH中转站运送至嘎顺苏海图口岸，清关后由公路短途运输至中国甘其毛都口岸完成进口工作进入中国市场.
卡车车队和维修车间：公路运输拥有450台双拖挂卡车车队和司机（2011年财报资本开支0.44亿美元增添300台卡车及设备），每台卡車可運載約80-100噸煤炭。2012年建设UHG 的4300平方米卡車保養與維修專用車間的配套設施及位於TKH的卡車輔助維修設施。
通关：在2012年和Erdense Mongol LLC(蒙古国的煤矿国企)合资扩建蒙古嘎顺苏海图边境检查站（4车道扩建成12车道，日通关400辆车扩建成1200辆车）
通公路：2012年建好32公里的柏油路连接BN煤矿和UHG矿的处理和洗选煤厂。
通中国保税仓库：蒙古焦煤和其大客户中国神华合资在甘其毛都口岸于2020年7月建好一千五百万吨级的“Ｃｈｉｈｅｎｇ封闭仓设施（用于处理甘其毛都口岸的海关保税储煤场，神华持股90%，蒙古焦煤持股10%）.
通蒙古铁路和跨境铁路：公司一直在运作建设两段铁路，一段是UHG-GS的蒙古境内铁路,另一段是GS-GM的中蒙跨境铁路。
UHG塔班陶勒盖煤矿 - GS噶顺苏海图（蒙古口岸）的200多公里的长途铁路
中国神华一直在努力打通进口蒙古TT煤矿的通道。 神华在2011年开始修建甘泉铁路(中国甘其毛都口岸到包头市万水泉南)，神华总投资89.3亿元，铁路于2011年4月1日开始铺轨，2012年9月15日全线铺通。甘泉铁路是为了进口蒙古TT矿区的煤。
UHG-GS铁路，蒙古政府自2008年6月18日授予蒙古焦煤许可证，允许起自2009年9月1日19日起3年内建设铁路基础设施，2010年财报说建設鐵路的總成本估計約為698,800,000美元。2012年5月31日获得蒙古政府批准以BOT形式开始修铁路，由鐵路基建投入運作之日起計為期最多達19年 ，UHG－GS鐵路於二零一二年十二月三 十一日的賬面值為60,000,000美元。
2012年6月6日在自己的UHG煤矿举行了铁路奠基仪式，当时预期2014年建好2015年就能全面运营。然而 2013年5月6日政策变动，政府决定收回特许权公司获得补偿0.506亿美元， 本集團將會取得UHG－GS鐵路50%的運力；及建造UHG－GS鐵路的現有合約及責任將會轉交予蒙古鐵路及╱或其指定的實體。
历经十四年的艰辛磨难，根据蒙古电视媒体报道已经在2022年2月28日试运行。
GS(蒙古的噶顺苏海图口岸) - GM(中国的甘其毛都口岸)的铁路，是连接中蒙边境的18公里短途对接跨境铁路。
2013年蒙古政府确认修建连接GS和GM的跨境铁路，在2014年4月21日蒙古焦煤（持股17%）和蒙古国企ETT(持股17%)和蒙古TT(持股17%)和神华（持股49%）组建GS铁路合营公司，下图是合资建设铁路签约仪式。
花费2亿美元进行铁路垫土施工，由于中蒙对于跨境火车转运站选址和标准等问题，过去建设停滞又开始建设，铁路及配套边境转运站根据媒体报道是2022年7月前竣工通车。
通蒙古海关边境：2021年9月20日和蒙古海关和边境保护局和大TT合作建成30公顷的用于集装箱运输的保税仓库。
第八部分：火车三响，焦煤变黑金
运输瓶颈：因为疫情中国和蒙古的疫情管控政策严格，司机有时要求隔离半个月才能过口岸，卡车运输司机有时需要高达一个月才能完成两百多公里公路的运输通关，导致2021年一年销量大幅下降只有一百多万吨，如下图绵延堵塞的运煤卡车车队。
养着450台双拖挂卡车车队和司机，几番转运的时间成本，2021年中报显示每吨运输费用高达33.8美元一吨，而开采成本每吨原煤只要16.4美元一吨，2百多公里的每吨运输费用比每吨原煤开采成本多一倍.
蒙古焦煤抱着露天焦煤矿山，没有像山西焦煤和首钢资源一样靠焦煤赚大钱，蒙古因为缺乏洗选煤厂缺乏基础建设，而被逼什么都得自己做或者找伙伴合资运营，不停修路勘察建加工设施修边境保税仓库，修好路高峰堵车一两百公里塞车还是运不出去，屯的焦煤矿产能只能维持不敢扩大，三个矿一个UHG运行，一个BN简单维持一点产量，一个THG放着不能开发，1500万吨的洗选煤厂只使用1/4产能，和神华合资的1500万吨保税储煤场利用一点，过去巨资投入的矿及设施利用率不足仍然需要维护运营，债务利息就像吞金巨兽吞噬着现金，就像抱着金碗经常青黄不接，有时快要饿死了..
今年有预计有3条铁路通车
火车第一响：2022年3月份试运行铁路，今年2月蒙古国铁路总公司通报称，由塔本陶勒盖煤矿（简称TT矿区）至宗巴彦方向全长416公里的新建铁路，将于2022年3月15日开始试运行。
下面纸质地图中的白色管子所示（煤矿到中国二连浩特），火车走的不是直线：塔班陶勒盖矿区经“宗巴彦”-赛音山达-扎门乌德-二连浩特 铁路连接中国铁路，这将是蒙古国第二条铁路（过去蒙古国只有唯一一条铁路，即俄罗斯-蒙古-中国 铁路)，
这是蒙古的TT煤炭矿区第一次通火车，煤矿区是始发站， 二连浩特距离呼和浩特市390公里、二连浩特是距首都北京最近的中国边境陆路口岸（690公里）。经内蒙古进入陕西京津翼地区，并能进入天津港黄骅港秦皇岛港海运出口日本韩国印度等国。
这条铁路是政府国有铁路公司建设，主要就是将蒙古矿产拉出去卖钱，蒙古国的铁路公路一般可按照不歧视及平等待遇原则不受限制的使用，TT矿企和蒙古焦煤和其它火车沿途的金矿铜矿铁矿煤矿公司理论上大家都可以付费使用。
蒙古焦煤能通过这条铁路运多少煤不知道，过去运输只有公路一条独木桥，这条铁路让煤矿区多了一条铁路出口，铁路开通后原来的公路就不会那么拥堵了，公路（UHG-GM）塞满运煤卡车的情况将立马缓解，公路运输的时间和费用也会急剧降低。
火车第二响：2022年7月份开通铁路，今年2月蒙古国铁路总公司通报称，由TT矿至嘎顺苏海图/甘其毛都口岸方向的新建铁路，计划于2022年7月15日前正常运行
上面纸质地图中的黑色物件所示。今年2月28日蒙古电视报道塔班陶勒盖至嘎顺苏海图的铁路开始试运行，还有一段嘎顺苏海图至甘其毛都的中蒙边境口岸18公里短途跨境铁路还在建设转运站，按照蒙古政府说是2022年7月通车。
此铁路是TT煤矿区第二次通火车，煤矿区是始发站， 此铁路是煤矿到中国口岸最近的铁路，按照2014年协议蒙古焦煤拥有50%的铁路运力权，因为铁路初始勘探等基础铁路工程是蒙古焦煤投资的，此铁路连接甘泉铁路进入包头，甘泉铁路是神华几年前专门为了进口蒙古TT煤矿区的煤炭而提前建设，包头是内蒙古铁路枢纽可以连接多条中国铁路，包括浩吉铁路，简称“蒙华铁路”，是中国“北煤南运”战略运输通道，火车经过内蒙古/陕西/山西/河南/湖北/湖南/江西。也可通过铁路进入天津港秦皇岛港黄骅港海运出口日本韩国印度等地区。蒙古电视今年2月28日报道UHG到GS的火车通车将让蒙古煤炭出口运输费用从32美元一吨降低到8美元一吨。
火车第三响：2022年10月10日竣工投入使用。蒙古政府2022年2月23日会议决定启动宗巴音至杭吉的铁路建设，按照规划全长269公里拥有2个站和四个道口的铁路将于3月10日开工建设，7个月后2022年10月10日竣工投入使用，国防部在2022年1月12日召开会议决定将铁路铺设项目土方工程，挖掘和排洪水管道的建设工程将由武装部队建筑-工程管理局属下武装部队完成，由此，武装部队已经于2月4日开工。由宗巴彦到蒙古杭吉口岸到中国内蒙古包头市的满都拉口岸，蒙古矿产可以直接通过铁路进入包头，包头是内蒙古铁路枢纽可以进入大部分中国内陆省份 包头铁路可以运送到天津港黄骅港秦皇岛港出口。这条铁路还在建设中。
公路第四个出口通道：现在蒙古政府开始建设一个新的乌力吉口岸，乌力吉口岸到塔班陶勒盖距离大概290公里，塔班陶勒盖煤矿距离甘其毛都口岸大概260公里，两个口岸到煤矿距离相似，等于煤矿附近又将增加一个公路口岸可以出口。
5条出口通道：蒙古焦煤今年将有3条铁路口岸可以出口焦煤，再加上新的在建的乌力吉公路口岸，加上过去一直使用的嘎顺苏海图（中国甘其毛都）公路口岸，蒙古焦煤一共有5个口岸可以出口焦煤，过去一直卡脖子的运输瓶颈彻底解除，有可能导致企业破产的最大的风险源消除，可以按照正常的焦煤企业运行，焦煤产销量将加大. 同时铁路将会让运费大降，焦煤顺利运出去卖掉，焦煤变成了黑色黄金。
第九部分：估值和业绩预测
行业估值：世界部分炼焦煤供货商
美股Teck： 2022年3月2日泰克资源市值207亿美元PB1.15 ,PE（TTM）9.26, PS1.96。 备注：2021年年报总营收134.81亿USD,其中炼钢煤收入62.51亿USD占比46.37%.铜收入占比34.52亿USD占比25.61%,锌收入30.63亿USD占比22.72%. 炼钢煤占比46.37%居多。
A股山西焦煤：2022年3月3日市值465亿RMB,PB2.11,PE(TTM)13.38,PS1.17. 备注：2021年中报总营收192亿RMB, 煤炭收入108.6亿RMB占比56.49%,焦炭收入41.48亿RMB占比21.58%,电力热力收入28.1亿RMB占比14.62%。收入焦煤是主力，焦煤焦炭电力一体化。
港股首钢资源：2022年3月3日市值135亿港币， PB0.82,PE(TTM)11.26,PS2.93 备注： 2021年中报总收入24.44亿，中报收入100%是精焦煤。中报原焦煤产量261万吨 精焦煤产量145万吨，精焦煤销量163万吨。平均精焦煤含增值税售价1415RMB，净利润6.73亿港币，EBITDA13.58亿港币，经营性现金流10.46亿港币。
备注：2020年产量原焦煤495万吨，精焦煤产量323万吨，销量精焦煤326万吨，售价精焦煤RMB1218/吨。营收39.97亿HKD.毛利率47%，净利润10.8亿HKD, 經調整EBITDA21.86亿HKD.原焦煤生产成本313RMB/吨,精焦煤加工费48RMB/吨
首钢资源2021年年报全年已经盈喜净利润超过24亿港币。
蒙古焦煤：
2022年3月3日市值21.56亿港币，PB0.34,PE(TTM)22,PS0.78 备注：2021年中报总营收0.952亿美元，其中硬焦煤营收0.8911亿美元占比93.65%,半软焦煤收入454万美元占比4.77%. 收入93.65%是硬焦煤。中报原煤产量270万吨，加工产出130万吨洗选焦煤 和50万吨洗选动力煤，因为运输出口限制只销售了60万吨硬焦煤，4.8万吨半软焦煤，15.3万吨洗选动力煤。中报净利润亏损0.136亿美元经营活动现金净额0.531亿美元。2021年上半年甘其毛都条款售价为142.7美元/吨.
蒙古焦煤2020年的焦煤产量和销量都和首钢资源差不多，而两个公司都是焦煤营收占比超过90%。蒙古焦煤的产能是远远大于2020年的生产量，由于运输瓶颈卡着不敢大生产，销量也上不来，假如蒙古铁路通车，蒙古焦煤的UHG矿将能够扩大产能，而早年花7亿美元收购而来简单维持的BN矿也可恢复到正常水平，一直屯着未开发的THG矿可以做开采计划，产销量将持续爆炸式增长。
蒙古焦煤历史价格/营收利润/产量/销量摘要：
2017年经调整净利润0.48亿美元经调整EBITDA1.77亿美元经营活动现金流量净额0.956亿美元，2017年原煤产量833万吨，加工出410万吨焦煤180万吨中煤。销售360万吨硬焦煤，80万吨中煤。硬焦煤甘其毛都条款售价126美元/吨。
2018年净利润0.828亿美元经调整EBITDA2.183亿美元经营活动现金流量净额1.586亿美元。2018年原煤产量1086万吨，其中销售自产硬焦煤390万吨。硬焦煤甘其毛都售价135.6美元.
2019年净利润0.965亿美元经调整EBITDA2.416亿美元经营活动现金流量净额1.69亿美元。 2019年原煤产量1070万吨，加工出洗选焦煤462万吨和92万吨洗选（动力煤），销售400万吨硬焦煤，60万吨半软焦煤，50万吨动力煤。硬焦煤甘其毛都售价136.4美元/吨
2020年净利润0.289亿美元经调整EBITDA1.424亿美元经营活动现金净额1.09亿美元 。2020年原煤产量770万吨，加工出350万吨洗选焦煤和120万吨洗选动力煤，销售310万吨硬焦煤，40万吨半软焦煤，70万吨洗选动力煤。硬焦煤甘其毛都条款售价120.6美元/吨。
业绩假设和预测
假设蒙古焦煤铁路通车运输瓶颈解除，假设正常年生产原煤1300万吨（公司建设的处理和洗选原煤产能是1500万吨，产能利用率算87%），假设正常能够加工出600万吨硬焦煤并全部销售（公司和神华合资的口岸保税储煤场产能1500万吨，产能利用率算40%）。
假设按照2022年3月3日今日JMO焦煤连续期货价格460美元打个八折368美元/吨，则营收22.08亿美元，假设总成本为88美元/吨则利润16.8亿美元.假设所得税25%则净利润12.6亿美元折合港币98亿，今天市值21.56亿港币，假设焦煤价格维持现在水平一年盈利相当于4.5个市值 PE0.22。
假设硬焦煤售价按照300美元/吨，则营收18亿美元，假设总成本为88美元/吨则利润12.72亿美元 假设所得税25%则净利润9.54亿美元
假设硬焦煤售价200美元/吨，则营收12亿美元，假设总成本为88美元/吨则利润6.72亿美元 假设所得税25%则净利润5.04亿美元折合39.37亿HKD， 今天市值21.56亿 PE0.55。
假设硬焦煤售价150美元/吨，则营收9亿美元，假设总成本为88美元/吨则利润3.72亿美元 假设所得税25%则净利润2.79亿美元.
假设硬焦煤售价128.6美元/吨（2017年到2020年甘其毛都口岸条款4年平均售价为128.6美元/吨），则营收7.716亿美元，假设总成本为88美元/吨则利润2.436亿美元 假设所得税25%则净利润1.83亿美元折合14.3亿HKD，3月3日市值21.56亿HKD，现在是1.5PE.
总结：假设焦煤售价在368美元(3月3日中国焦煤期货价格为2900RMB折合460美元)一年大概能挣100亿港币，假设焦煤售价腰斩甚至200美元一年大概也能挣39.37亿港币，最极端的假设膝盖斩降70%一年也能挣14.3亿港币。
蒙古焦煤估值：按照200美元一吨硬焦煤售价销量600万吨，营收12亿美元，净利润5.04亿美元折港币39.37亿，给予1.5PS 给予3.56PE, 目标140亿港币市值 目标股价13.6港币。
第十部分：风险提示
1：由于疫情影响运输卡脖子，已经导致2021年中报亏损0.136亿美元，2021年下半年疫情也有口岸因为疫情关闭不能出口的情况，所以猜测2021年财报亏损2千来万美元。
2：焦煤属于周期行业，储量和产能和价格和利润都难以做到准确分析或预测。假设遇上像新冠疫情的负油价的类似焦煤价格危机，可能需要煎熬。
3：公司位于蒙古，政治法律环境和企业透明度难以准确分析
4：大股东个人风险和高管风险
5：公司负债不低，现在每年利息不少，假如遇到长期外来危机，现金难以长期支撑运营。
6：公司的运输瓶颈期望铁路很快正式通车，虽然3月份有火车试运行但是正式通车时间是否会延迟，仍然存在小概率不确定性。
备注：作者耿氏，以上属于个人投资笔记，不能保证准确，不能作为任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。@今日话题