St百花(600721)|乌鸡能变凤凰?

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近期CRO行业市场一片大好,股票涨声一片,随着昭衍新药一马当先,康龙化成、药明康德、泰格医药等迎头赶上,市场资金积极蜂拥而入。整个板块大有接过PCB板块大旗的势头。

但是在整个CRO版块中,有一个戴帽子的纯正CRO股ST百花,却落寞的坐在角落里独自发呆,看着同行甚至很多行业里的小弟大红大紫,他这个实力靠前的的大哥股价几乎被打到地板上无脸见人。

让我们看看这位老兄的真实面目:他的主要扛把子是华威医药,CRO业内响当当的一条好汉。“琅琊榜”上有名,而且排行靠前。

让我们看看华威的实力如何

南京华威医药科技集团有限公司(华威医药)成立于2000年,是专业从事药物发现、研究、技术服务的高科技企业。

华威医药目前拥有5家全资子公司和1家合资公司:

公司目前拥有专业研发服务团队700人,其中博士/硕士200余人。公司成立18年来,专注于医药产业的技术研发,取得了骄人的医药技术研究成果,至今已开发成功超过350项新药技术,国内注册取得了生产批件和临床批件超过300个。华威医药的客户群包括扬子江药业集团、哈药集团、正大天晴、国药集团、太极集团、复星医药、康缘药业、齐鲁制药、鲁南制药、华源集团、广药集团、罗欣药业、科伦药业、瑞阳制药、康恩贝、恒瑞医药、先声药业、贝达药业、百济神州、Innovent、Quintiles、Novartis、Roche、Bayer等众多国内外优秀企业集团、创新企业和上市公司。中国制药工业企业100强中有超过50家企业系华威医药服务客户。

所在赛道情况:


CRO行业为高速增长行业,年均复合增速30%左右,至少未来五年不用担心行业天花板,行业相关情况,在笔者的前一篇文章:挖贝系列:昭衍新药|小白鼠的大生意里有描述。

华威主要从药物发现、化学制药开始向产业链下游延伸。

呈现两高一低:营业收入高增长,高毛利,低市值低市盈率

营业收入高增长

2016-2018年,华威CRO营收0.77亿元,1.72亿元,3.42亿元,三年实现4.5倍增速

高毛利:(2018年年报统计数据)

泰格医药:43%

药石科技:57%;

博济医药:45%。

ST百花:46% 毛利不比同行差

低市值:

同行市值比较:(截止2019年8月16日收盘)

泰格医药:428亿,

药石科技:91.4亿;

博济医药:38.6亿。

ST百花:22亿 市值低

低市盈率:

泰格医药:73倍,

药石科技:68倍;

博济医药:697倍

ST百花:22倍 估值低


再看看股价走势

泰格医药:

药石科技


博济医药


ST百花(2016年弃煤从医以来的走势图)


这么好的成绩,同样的版块,同样的业务,但命运缺截然不同,股价却被打入十八层地狱。背后到底是什么原因,让人匪夷所思?


跌宕起伏的股价背后一定有跌宕起伏的故事,让我们从一个很有诗意的名字“百花村”回顾从前的故事


从名字上的变更可以看到,ST似乎粘上了他,剪不断理还乱。


老股民可能都记得,百花村、山下湖,这两个很诗意的上市公司给很多人留下很深刻的印象,但是名字很诗意,现实很骨感,百花村全名新疆百花村股份有限公司 ,1996年上市,上市之初其主营业务为石油加工、炼焦及核燃料加工业,一句话概况就是实力挖煤企业

煤炭行业在经历了风风火火的“黄金十年”后,自2012年下半年开始日渐萧条。在需求下滑和产能过剩的双重影响下,价格持续下挫。煤生意越来越不好做,2014年、2015年连续亏损,ST粘上了他,如果2016年继续亏损,就会存在被退市的风险。于是公司心急如焚,谋求转型摘帽,最后相中了医药CRO细分赛道,与南京华威医药一拍即合。

实力煤企ST百花大笔一挥,以发行股份(100,458,816股)+现金(456,365,673元)的方式合计19.45亿收购华威医药100%股权。

收购协议种华威医药大股东承诺,2016年-2018年累计实现净利润不低于3.7亿元,且2016年、2017年和2018年分别实现净利润不低于1亿、1.23亿和1.47亿元。

对于这项交易,当时业内存在争议,但是有业内人士也认为“还是划算的”。“尽管当时华威医药的净资产只有1.69亿,但医药行业前景光明,且华威医药处于成长期,发展速度较快,2000年成立至今已开发了多项新药;盈利能力较强,2013年、2014年和2015年扣非后净利润分别为1640.04万元、3613.02万元和4679.93万元。从这个角度来看,19亿收购并不算亏”。

自此,百花村便大步流星的走上了弃煤从医的道路。

16年8月华威并表,救驾成功,成功帮助ST百花摘帽保壳。

但是这19亿收购形成巨大的商誉,为上市公司后来的再次ST埋上了一颗定时炸弹。

当时,张孝清承诺,华威医药2016年度、2017年度、2018年度和3年累计扣非归母净利润,分别不低于1亿元、1.23亿元、1.47亿元和3.7亿元。

但是华威医药实际完成情况为2016年度、2017年度扣非净利润分别为8838万元和6235万元,业绩承诺完成率只有为88.38%和50.69%。根据协定,收购企业未达业绩承诺,应该计提商誉减值,于是,2017、2018年公司分别计提商誉减值损失6.23亿元和9.08亿元。

巨额商誉计提,造成连续两年亏损,又被带帽。似乎这ST的帽子很难摘啊。

可以看到2014、2015因挖煤生意连续两年亏损,被戴帽,赶紧弃煤从医,16年年底并表短暂摘帽后,又于2017、2018两年计提商誉,帽子又回来了。

眼看2019的大考要来了,如果19年继续计提剩下的1.7亿的商誉导致亏损,那很可能就要触发退市了,手里真是捏一把汗啊,剧情到底怎么演绎?

可偏偏此时,百花的大股东易主,实控人第六师国资公司以6.8元/股的价格协议转让79,525,087股(占公司总股本19.86%)给新疆华凌工贸(集团)有限公司(以下简称“华凌集团”)

资料来源:公司公告

而华凌工贸为一家新疆本地实体民营企业,以商品市场为主业,资产总额达300亿元,百花村国企变成民企。

接下来ST百花的戏就是大股东华凌掌门和二股东华威掌门之间联袂出演了。

这出戏会如何收场呢,百花是摘帽还是退市?

继续往下看

现实很骨感,尽管华威奋起直追业绩承诺,已经取得了很好的业绩,2016-2018年,华威CRO营收0.77亿元,1.72亿元,3.42亿元,三年实现4.5倍增速,已经足够优秀,但是还是没有达到约定的终点线,总业绩未到达承诺的90%。遗憾收场,最终导致双输,百花连续两年大额计提商誉减值,导致连续两年亏损,重新带帽。

而华威大股东要履行自己的承诺,根据当时百花村(甲方)与原华威医药控股股东(乙方)签订的协议,如业绩未实现目标,完成不了业绩承诺,华威医药创始人的25,252,039 股归属于上市公司,上市公司回购注销。

2019年4月26日,华威实控人未按照协议约定执行,可参考《关于未完成业绩承诺进行补偿注销股份的公告》

目前根据公开信息,百花村和华威大股东股权问题在走仲裁程序,9-10月份开始仲裁的概率比较大。

最好的结果就是:

二股东华威掌门与大股东华凌握手言欢,张还是负责华威实际业务,继续做强做大CRO业务,大股东华凌可以注入相关产业链类资产,股价恢复性上涨,这对双方、小散户都是共赢。

但是这只是一种可能性,也是市场上多方希望的结局,具体这场持股比例相差不太多的新入驻的大股东和华威医药的实际掌门人二股东之间的关系会如何演绎,我们翘首以待。

从ST百花的核心企业华威来看,无疑是个所处好赛道的好企业。ST的原因也主要是巨额商誉减值造成的,目前还剩1.7亿的商誉,差不多已经洗完澡了,核心业务依然行使在快车道上,如果公司内部关系捋顺,将会迎来新的契机,摘帽行情可期,恢复性上涨将是大概率事件。

但是如果处理不好,双方分道扬镳,百花被大股东注入其他资产,公司未来发展前景和估值就不好说了,但无论如何,保壳是新任大股东的首要任务。如保壳成功摘帽行情依然是可期的。

从二级市场投资者的角度来看,当下(2019年8月16日收盘价)ST百花股价5.86,那么是否具有投资价值呢,这个问题谁也不能打包票,但是我们可以列出几组数据。

华威掌门人张总在重组后,11元附近增持200万股,耗费2000万元

新大股东华凌受让价格为6.8元/股,79,525,087股(占公司总股本19.86%)

从市价上看,目前的股价是低于大股东受让价格、二股东的增持价格的,似乎只要低于这个价格买入躺赚,但是2019年如果内部未协调好,最后业绩就会很难看,甚至触发退市,对个人投资者而言,基本真成了股票投资成了股东了。所以还是存在风险和不确定性的,需要后续继续跟踪公司动态。这也是投资的风险和魅力所在,看着和同行巨大差价心痒痒想买,但是一着不慎有可能股民变股东,一失足成千古恨!还是那句话,收益和风险基本是成正比的。

(声明:本文为个人浅见,不推荐个股买卖,如据此买卖,盈亏概不负责,本文为原创,转载需注明文章出处)

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全部评论

鸿儒财经08-19 22:34

假设一亿左右的净利润,如果商誉继续减值,1亿-1.7亿,净利润就是负的,但是这种继续一次性计提商誉的概率不大,谁也不想主动退市,商誉减值是灵活的,在扭亏无望又不影响公司退市的情况下,前两年大幅计提应该也是为了保壳

奇迹商08-19 17:21

预计1亿左右的业绩怎么跟退市扯上了?医药部分有这么的业绩怎么可能商誉计提光了?