$中国铁塔(00788)$
中國鐵塔 (788) - 將來或會收購…？
這篇已經是我在Blogger寫的第七篇文章，感謝大家一路以來支持🙌回想起當初寫文章的原因，是想日後有個參考，回顧自己的投資理念。以及跟網上的一眾師兄師姐進行深入討論，找出想法不足的地方。不知為何，大家似乎對希慎、鐵塔的分析比較感興趣。本篇文章也是討論鐵塔，希望大家不會感到無聊乏味😄
直入主題，鐵塔將來或會收購...？之所以我會有這個想法，是因為2023年中期財報有一個樣我百思不得其解的位置，這個位置就是「帶息負債」。2023年上半年，帶息負債為人民幣922.23億元，2022年末，這個數字為791.19億元，半年間新增了131.04億元的帶息負債。心中有一個想法蹦了出來，這筆新增貸款花在哪些地方了？
「帶息負債」是指流動負債（一年以下）及非流動負債（一年以上）的「借款」加上「租賃負債」。可以清晰地見到，非流動負債下的借款新增了180.65億（這不是一個小數目）。
這邊我們可以參考借款還款時間表，1至2年的借款增加了28.61億，而2至5年的借款增加了152.04億（28.61 + 152.04 = 180.65億，對應非流動負債下新增的借款）。
截至2023年6月30日止六個月期間，長期借款實際年利率為1.95%至4.41%（截至2022年6月30日止六個月期間：2.10% 至4.41%)。 而短期貸款年利率區間為2.30%至2.35%（截至2022年6月30日止六個月期間：2.50%至3.48%）。 這也反映了內地息口下降。試想想，缺錢的主能以1.95%的利率問銀行借到錢嗎？👀
到底有甚麼原因導致鐵塔公司需要再短短半年間新增180.65億的借款？有資金缺口？有大型投資計劃？還是需要再融資（俗稱借新還舊）？
我們逐個原因去研究，先看看資金缺口問題。截至2023年6月30日止六個月期間，經營現金流（OCF）只得115.55億，對比2022年同期，OCF跌了197.51億，原因管理層也有解釋：「受新一輪商務定價協議落地涉及計費系統升級調整、數據核對、服務標準商談等因素影響，上半年營收款回款暫時滯後」。這導致了資產負債表上的「流動資產 - 應收營業款及其他應收款」由422.6億，上升到636.65億，共214.05億。如拋去這因素，2023年中期OCF將會為 115.55 + 214.05 = 329.6億，比2022同期升5.28%。
那麼公司下半年有沒有借款需要償還？我們可以看看兩個數字，「流動負債 - 借款 & 租賃負債」，211.91 + 69.76 = 281.67億（注意：流動負債是指一年以內到期的負債，不是全部下半年需要償還的負債，所以這邊我們是預計多了）
另外，資本開支方面，管理層曾於上年提及，2023年預期資本開支為320億元。2023年上半年實際資本開支為128.2億元，所以我們可以預期下半年預期資本開支為191.8億元。不過，管理層亦在2023年中提及，資本開支仍在上升的趨勢，所以預期資本開支高一點，約210億元。預期下本年所需現金：281.67 + 210 = 491.67億元。
至於收入端方面，假設2023年下半年OCF與2022年同期持平，並減去70億的「留抵退稅」優惠（如上所示），338.28 - 70 = 268.28億。加上收回上半年50%的「應收賬款」，214.05 * 50% = 107.05億（這個完全不過份吧，只是50%的應收賬款，不是全部👀），預期下半年收回現金：268.28 + 107.05 = 375.33億元。
資金缺口 = 375.33 - 491.67 = -116.34億元，也遠遠不及新增借款180.65億的水平。就算新增借款全部用於補充資金缺口，也是還有64.31億元未用😇 這個位置就有趣了，到底鐵塔葫蘆裏面賣甚麼藥？
資金缺口問題，我們上面討論了，看起來也沒有大型負債在這一兩年內到期，所以沒有太大的再融資需要。那麼只剩下最後一個選擇，大型投資計劃！
有甚麼樣的投資計劃需要約70億水平資金？之前張董事長提及過要將「通信塔」改建成「數字塔」，每座鐵塔都變成一座座邊緣算力中心，說白了即是小型數據中心。不過，我相信這部分的投資有限，因為邊際成本（Marginal Cost）不會太大，反正電力引入設施一早已經有，將來很可能只是在原因的基礎上改建，成本有限。鐵塔還有甚麼投資計劃？在我腦海中有兩個想法。
第一：大股東純粹想佔鐵塔便宜，反正「應付賬款」是無息的，先拖著再慢慢還，利息就讓鐵塔來承擔（但這不符合國企改革的主旋律，即使這個情況確實存在，我認為不會太過分）。
第二：收購中國通信服務（552）/ 三大電信商寬帶資產，說起來也很奇怪，鐵塔一間價值千億的上市公司，竟然沒有自己的建築隊伍。鐵塔公司與中通服的關係就像房地產開發商與建租商一樣，是上下游關係，不存在競爭。鐵塔公司不貴自己去組建鐵塔隊伍、建設鐵塔、維護鐵塔，這些公司以往三家運營商都是外包給社會企業，中通服也是其中之以。但在同樣條件下，鐵塔公司需優先選擇中通服作為服務提供者。
資料來源：网页链接{刘爱力：铁塔公司并不建铁塔 与中通服不存在竞争 - 众视网_视频运营商科技媒体 (asiaott.net)}
上面說到，鐵塔沒有自己的建築隊伍，將來真的要建小型數據中心，或維護鐵塔，真的每次也外判出去嗎？倒不如將這家公司收購回來，或是同其他的方法把這家公司劃進鐵塔公司內，豈不是一舉兩得嗎？
至於說收購三大電信商寬帶資產，小弟一直認為，總有一天三大電信商會合併成為兩間，分別為「移動 + 廣電」跟「聯通 + 電信」，反正現在的設備也是共享共建，提供的服務沒有太大差別。倒不如二合為一，節省社會資源，專注發展高質服務（例如將來的北斗衛星通信）。
在此之前，電信公司資產歸屬權將會重新分配。例如寬帶資產將會「賣」給「中國鐵塔」，讓「中國鐵塔」統一建設、維護、管理所有通信資產，提倡共享共享，減少社會資源浪費。「中國鐵塔」搖身一變成為「中國通信設施服務」，反正這些只是名字而已。電信商所有建設支出都交給這間公司去做，自己脫離資產，專注發展電信行業，變成輕資產的公司（持有這間公司的股份，收取股息）。
最後的結語，有很多東西，你知、我知、單眼佬也知，鐵塔公司現金流這麼好，每年製造約200億的自由現金流，如果願意按照自由現金流派發股息，股息會是現在的三到四倍有多😁 天地下哪有這麼大的便宜，背後很大機會有資本操作（資產注入），不然這些東西是不會存在於二級市場的😜 完~
（以上乃是個人分析，並非投資建議，投資有風險，買賣須謹慎。）
（以上乃是個人分析，並非投資建議，投資有風險，買賣須謹慎。）
（以上乃是個人分析，並非投資建議，投資有風險，買賣須謹慎。）