自2月10日以来，未经通胀调整的10年期美债收益率已从1.13％升至最高1.61％，上升了48个基点，是一年来的最高水平。（一个基点等于0.01％）截止发文，该收益率再度大涨5%至1.48%，美股开盘后三大股指应声下跌。
在开始介绍之前先来说一些关于国债的基本知识方便大家理解。首先国债有两个收益率，一个是票面利率，一个是到期收益率。票面利率规定了每期你能收到多少钱，比如说如果票面利率是3%，意味着你持有一年国债可以收3%的利息。
另外一个是到期收益率，这个比较重要，给大家举一个不是很严谨的例子帮助大家理解什么是到期收益率。假设一张面值100元，票面利率2%的1年期国债，现在有人用51元钱的价格卖给你，这样你持有一年之后一共可以收到102元。那么根据你的买入成本51元计算，这张国债的到期收益率就是100%，到期收益率的意思其实就是从你买入这张国债并持有到期之后你的年化收益率，当然实际情况比这个更复杂一些，计算方式也更复杂。
所以虽然国债市场上交易的国债是有价格的，但是因为还有利息的存在，只说价格是没办法很简单明了的了解这个国债的情况的，大家就会统一用到期收益率而不是价格来作为国债交易时参考的数据。
关于国债的到期收益率，大家只要知道，它是和价格成反比的，所以我们一般说收益率上行，就意味着国债价格下跌，债券市场进入熊市。收益率下行则意味着国债价格上涨，债券市场进入牛市。
其次无论是中国还是美国，为什么大家会更关心10年的国债。这里主要原因还是一般市场上大家都把3个月到1年的国债看做短期国债，把10年期的国债看做长期国债。到期时间较短的国债受货币政策的影响会更大。长期国债受经济基本面的影响会更大。
美债收益率被广泛认为是“全球资产定价之锚”。美元是公认的国际货币，美联储被认为是央行的央行，美国是全球经济的领头羊，这一切因素都使得美国利率水平产生了广泛的影响力，最能够代表美国无风险利率水平的美债收益率因此被视为全球资产定价之锚，当然，对利率水平的关注，核心还是在于对全球美元流动性的关注，是对国际资本流向的关注。
中泰研究所策略分析师徐驰通过对美股和A股的典型时期进行研究后发现：
一）美债收益率上行下的美股整体：多数时期震荡上行，无需担心系统性风险首先，就美股整体而言，与市场担心的美债收益率上行将刺破美股泡沫进而引发系统性风险的预期恰恰相反，过去50年，大宗涨价及美债收益率上行时期，多数情况以道琼斯指数为代表的美股整体是震荡上行的（如：2003-07年，2009-10年，2016-18年等）。
其原因在于：美债收益率和大宗商品涨价本质上是对美国经济复苏前景的反应，而盈利（经济）前景而非流动性亦是决定股价中长期的最核心因素。实际上，美股中大级别的调整（20%以上幅度）反而往往发生在美债收益率快速下行阶段，如：2000年互联网泡沫之后，2007-08年金融危机，2018年下半年贸易争端，去年上半年新冠疫情等。
因此，即便美债收益率进一步上行，亦无需担心全球市场系统性风险，也不会改变A股中长期向好的态势。
二）美债收益率上行下的市场风格切换：高估值“抱团”板块受冲击最大。尽管市场整体性风险无需担忧，但大宗商品涨价及利率上行周期却会对市场结构产生较大的影响，这其中，前期资金扎堆的高估值“抱团”板块受冲击最大。
因此，往往容易引发市场剧烈震荡下的风格切换。对于“抱团”的定义在于：估值已达到板块历史高位下，机构资金仍持续流入，此时业绩因素对股价上涨的解释力越来越弱。大宗涨价和利率上行周期将从两个维度对“抱团”板块估值-业绩性价比形成冲击：
1）利率上行和流动性收紧预期，将破坏此前“抱团”板块估值扩张的逻辑；2）原材料涨价与利率上行往往改变不同行业的企业的盈利相对水平，使得此前“抱团”板块较高的盈利预期及相对地位受到削弱。
美国70年代“漂亮50”的瓦解最为典型：伴随60年代经济高增长、减税下盈利高增速的线性外推以及尼克松时期宽松流动性，70年代初期“漂亮50”消费股估值已是同期标普500的2.5倍以上。然而，石油危机下，大宗涨价及利率上行，一方面，破坏其估值扩张的逻辑；另一方面，以保洁漂亮50企业多为消费品公司，原材料的涨价使其净利润率水平出现较快下行。也即“戴维斯双杀”。
与之相对应，于70年代初创的纳斯达克，正赶上当时兴起的信息技术革命，以英特尔为代表的新兴科技企业广阔的盈利前景及受原材料涨价影响较小的属性，无疑使得其更具“估值—业绩性价比”。
就A股过去十年而言，一共经历两轮典型的大宗商品涨价和利率上行周期：2009-11年金融危机后大刺激和2016-18年供给侧结构性改革。两轮大宗商品周期亦无一例外的对A股此前“抱团”板块和风格形成较大：2009-11年的大宗商品周期打破了从2006年开始持续3年的金融股“抱团”，并使得市场风格向“喝酒吃药”转变；2016-18年的涨价及利率上行周期则打破了2014年开始的TMT“抱团”，并使得市场风格向“核心资产”转变。
对当下的启示：第一，以史为鉴，美债收益率上行不会引发全球系统性风险，短期冲击后，亦不会改变A股整体向好的大势。第二，大宗涨价及利率上行时期，估值过高的“抱团股”风险相对较大，建议投资者关注“业绩弹性大于估值的品种”，包括：军工、科技股及中证500中部分高景气，估值错杀的品种；全球大宗商品周期下的能源化工、有色；保险、金融等低估值蓝筹。
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