【全天候宏观交易Ver.I】巴西糖业帝国和全球白糖交易

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文 | Dorian廖大为 灰岩金融科技创始人、前德银衍生品交易员

对冲研投专栏作者

受到对冲研投以及郑商所的邀请,我会做一个线上的关于白糖期货期权交易的一个培训。

郑商所可以算是国内非常老牌,同时也是第一个加入国际期权协会的交易所了。

其实我做外汇自营起家,然后对全球货币政策以及利率机制有个较为深入的理解。

然而作为宏观交易员,事实上这几年我也一直有意识地提高自己对大宗商品以及期货的交易能力。

诚然,做期货本身很多不理解的人会去妖魔化,觉得做期货特别危险,然后感觉好像做期货的人跳楼的特别多。但是你想,澳门赌博的跳河里的,不计其数吧。股票跳楼的,还少见吗?事实上期货是非常好的交易工具(trading vehicle)。

而且期货市场有几个好处,,二来有杠杆,三来可以做两个方向,可以做空,也可以做多。

哪怕你是境外的投资者,你也可以交易门槛较低的ES,迷你标普期货合约,国内你可以玩转上证50ETF期权或是白糖豆粕,当你玩转了这些衍生品,你就是真正宏观老司机。

去年我主要针对很多对冲基金的报告做了翻译,里面涉及到高频交易(HFT)以及全球金融衍生品危机和许多独家的投研报告。今年下半年会尝试加入一部分的国内股票以及期货的交易品种,姑且算个抛砖引玉。

事实上商品期货期权是一个相当有意思的领域。

和一般的股票不同,做类似的期货交易需要有深厚的基本面研判能力。

同时要对这些商品本身的行业上下游要有非常扎实的理解以及洞察。

很多参与到期货交易的,本身就是现货商。

因此这些参与者,除去套保的需求外,本身对行业的理解(自己就是做这个行业出身的)以及这个行业的消息面以及供需动态有着非常敏锐的洞察力。因此他们具备许多散户,或是“局外人outsider”不具备的信息,技术以及条件。期货市场同时有个特点,那就是供需所带动的趋势更大,因此带来的获利以及潜在的机会也相当的高。

当然,也有很多的实体商喜欢去强扛趋势,抗住非常高的回撤的同时跑出巨大的收益。

比如国内期货行业的风云人物做棉花买卖的浓汤野人,他虽然操作风格非常莽,但是不得不承认的是他对行业上下游有着相当扎实的理解。

从我的角度来看,事实上交易员也分圈子,比如说做ficc的rate trader玩在一起,做vol 的期权卖方交易员玩在一起,做私募定增股票的交易员玩在一起,做能源石油的交易员玩在一起,码农quant玩在一起,做日内scalping的交易员玩在一起,做credit的玩在一起。然后期货各种品种都有自己单独的圈子。

期货圈子个人感觉,由于期货圈子特性的原因,比较看得见摸得着,相比于利率信用衍生品这些比较抽象的概念来说,期货更为直观,做期货的也非常务实。糖还有豆粕棉花之类的,大家都可以想象到,而参与者本身还是非常专业好学的,有许多本身就有一定的财力,并且有较高风险承担能力的企业家在参与这块市场。

然而跨品种跨市场跨资产类别,在各种“赌具”里面流连忘返的我应该是属于比较异类的。我大概属于那种什么都懂一点不精通的那种吧。今天事实上想和各位聊下巴西的糖业,并且从糖入手,了解今年国内的白糖行情。最好是能够配合我的课程,同时学了知识的同时,能够迅速应用到实战中,比如说选期权合约,选择合适的DTE, IV, 还有strike,以及根据自身的投研观点(market view)组建合适的期权策略,并且在交易后复盘,知道自己赚的究竟是gamma,theta还是delta,vega的钱。

和大多数大宗商品一样,白糖也具有周期轮回,糖价变动周期通常为5-6年,呈现“涨两年,跌三年”格局。现在有相当多的机构情绪乐观,普遍认为目前属于三年熊市末期,后市有望进入牛市周期。周期上,糖价已进入周期下跌第三年,全球白糖已进入减产周期,国内白糖预计2019/2020年榨季进入减产周期,预计2020年将迎来糖价周期拐点。

白糖周期主要源于甘蔗的宿根性。甘蔗种植一次,宿根可以生长3年,甘蔗本身是一种易成活作物,除了第一年投入的生产成本外,后续两年生产成本非常低,蔗农也较少选择毁蔗而种植其他作物。因此甘蔗种植面积每增加一次就会影响后续三年的产量,因此增产通常连续三年。

要理解白糖的市场逻辑,就要理解巴西的糖业,因为巴西糖业深刻影响着全球的糖市场。

巴西位于南美洲的东部和南部,为世界第5大国。东濒大西洋。国土面积为854.7万平方公里,约占南美洲总面积的46%,全国可耕地面积约4亿公顷。巴西大部分地区属热带气候,南部部分地区为亚热带气候。亚马逊平原年平均气温25~28度,南部地区年平均气温16~19度。巴西土地丰厚肥沃,60%的广大农村土地掌握在不到3%的大地主手中,土地私有的高集中。

巴西是世界蔗糖、咖啡、柑橘、玉米、鸡肉、牛肉、烟草、大豆的主要生产国。巴西是世界第一大咖啡生产国和出口国,有“咖啡王国”之称。巴西是世界最大的蔗糖生产和出口国、第一大大豆生产和出口国、第二大玉米生产国。

在18世纪前甘蔗是巴西占支配地位的经济作物。目前甘蔗是巴西的第三大种植作物,仅次于大豆和玉米,但巴西的食糖产量位居世界第一,也是一个食糖净出口国,其产量占全球的近四分之一,出口量占全世界的近一半,是世界食糖市场定价者。

巴西的糖业政策主要有调控国内生产的食糖与酒精联产计划、进口关税等制度。巴西的糖业管理机构是巴西食糖与酒精协会,巴西圣保罗州蔗产联盟(Unica)。

巴西的甘蔗主产区主要位于中南部和东北部,中南产量占巴西甘蔗总产量的90%左右。中南部主产区在南纬25度附近,温度和降水量都非常适宜甘蔗的生长,干旱,洪涝等天气灾害对巴西食糖产量的影响非常有限,东南部的圣保罗州,约占巴西总产量的60%。

巴西中南部的甘蔗种植时间在1月-6月,东北部的种植大多在5月-10月,当甘蔗生长12-18个月时,即可收割开榨了。巴西中南部的榨季起止时间为3月-次年3月,开榨时间通常为每年的3-4月份,11月之后生产进入尾声。

与北半球主产国相比,巴西的甘蔗榨季持续时间更长,收割更加分散和均匀。

巴西的糖业政策主要有调控国内生产的食糖与酒精联产计划、进口关税等制度。巴西的糖业管理机构是巴西食糖与酒精协会,巴西圣保罗州蔗产联盟(Unica)。巴西的甘蔗主产区主要位于中南部和东北部,中南产量占巴西甘蔗总产量的90%左右。中南部主产区在南纬25度附近,温度和降水量都非常适宜甘蔗的生长,干旱,洪涝等天气灾害对巴西食糖产量的影响非常有限,东南部的圣保罗州,约占巴西总产量的60%。巴西中南部的甘蔗种植时间在1月-6月,东北部的种植大多在5月-10月,当甘蔗生长12-18个月时,即可收割开榨了。巴西中南部的榨季起止时间为3月-次年3月,开榨时间通常为每年的3-4月份,11月之后生产进入尾声。与北半球主产国相比,巴西的甘蔗榨季持续时间更长,收割更加分散和均匀。

全球食糖产量增减变动情况与巴西国内原糖产量波动步调基本一致。过去20年来,全球主要食糖主产国包括印度、欧盟、泰国、美国、墨西哥、澳大利亚和中国的产量都以宽幅波动为主,巴西的甘蔗产量始终保持稳定增长的趋势,已经从上世纪80年代的世界第二大产糖国,晋升为当前的第一大主产国,这其中有单产提高的作用,更有种植面积扩充的推动。目前巴西产量占全世界的比重约为23%,是世界食糖市场上主要的供应来源,平衡了全球的食糖供求关系。

巴西食糖无需进口,主要用于出口,出口主要为原糖。因产量基数庞大,巴西食糖出口量长期占据世界第一的位置,占比超全球食糖出口总量的50%以上,远高于排名世界第二的泰国,泰国占比14左右,其他的主要出口国的出口占比均为个位数。

近年来,食糖主要进口国经济成长减缓,加上许多商品的产能过剩,使得原物料的价格一落千丈。这导致商品出口国的货币走贬。现在,为偿还在市场繁荣时为扩建产能而举借的债务,新兴国家的企业疲于奔命。

巴西GVO制糖集团为扩充营运,在2012年发行3亿美元的美元计价公司债,看好当时为每磅0.25美元的糖价,将可雄踞在这个高档水准,然而目前却已跌至约0.15美元。巴西制糖业其他巨擘,也都跟进GVO的做法,都看好全球中产阶级人口的扩增,将支撑食品、特别是砂糖的价格。

然后,巴西的政治动荡,加重其公债、公司债及货币的下压。巴西制糖业者中,约五分之一已就积欠付款与偿债而要求纾困。按巴西蔗糖产业协会Unica的统计,从这波商品荣景开始走下坡以来,巴西300家制糖厂中已关闭了80家。

有巴西“糖都”之称的塞尔唐西尼奥市(Sertanzinho),其与糖业有关的就业者,过去几年来已相当一部分失业。交易商及制糖业者都表示,无偿还能力的制糖厂,为存活而尽可能地抛售砂糖,让超供状况雪上加霜。

无论是从供需层面上看还是从趋势方面来看,强周期性的白糖的确非常有可能走出一波牛市。而想要抓住这波行情,并且通过交易白糖期权获利的老铁可以参与我的期权课程,并且适应市场环境做单,我将和学员一起分享市场观点,投研信息以及交易策略。从潜在的收益来看(做一单的利润都不知道可以买几套我的课程了)

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