保险行业投资策略,从修正后的 PEV 估值看保险股的隐含预期

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$中国平安(SH601318)$ $中国太平(00966)$ $新华保险(01336)$

#保险股投资攻略#

寿险公司估值的特殊性

(一)利润波动较大,PE 估值时有失效

传统寿险业务收入实现的过程一般长达 20 多年,而费用大多体现在首年,会计利润忽略了寿险公司的长期盈利能力 和成长性。另外,受精算假设变动以及短期投资收益波动影响,寿险公司当期利润波动较大,加之承保端带来的长 期资金的时间价值和投资收益不能用一个会计期间内的投资业绩来衡量,净利润不能真实的反应寿险公司当期业绩, 一年期的利润不能代表公司每期实际的盈利水平。PE 表示净利润保持不变的情况下,一般投资者要求投入回本的时 间,PE 估值主要依赖于净利润。保险公司当期的净利润不能代表稳定的利润实现水平,聚焦于一年期净利润的 PE 估值方法只能见局部,不能见全局,所以通常会失效。

(二)业务周期较长,PB 估值存在低估

保险公司业务是长期经营的过程,业绩具有延迟性,存量业务还会在未来为公司带来源源不断的现金流,当年末的 净资产不能反应寿险公司的全部价值,用净资产衡量寿险公司价值将会存在低估,且部分资产和负债账面价值不公 允,不能反应净资产的真实市场价值。尤其是保险公司的剩余边际逐步披露和被市场熟悉以后,我们看到国内保险 公司剩余边际处于高速增长阶段(20%-30%的增速),随着剩余边际的不断累积,财务口径的净资产与保险公司的 实际价值的差距越来越大,这意味着如果用 PB 估值,估值中枢应呈现逐步抬升的趋势,而实际的情况并非如此, 说明 PB 并不能很好的解释保险股票估值变化的原因。

(三)PEV 考虑存量业务未来现金流,是衡量价值的安全边际

财务口径净资产衡量寿险公司价值存在低估和净资产不公允的问题,EV 将净资产价值调整为公允,再加上存量业务 未来价值的折现。EV 类似其他行业的净资产,可以反映寿险公司的清算价值。PE 和 PB 估值法对寿险公司估值都 有一定的缺陷,寿险行业一般用 PEV 对公司进行估值,EV 是寿险公司价值安全边际的衡量标准。

(四)NBVx 衡量未来开展新业务的能力,EV 确定情况下决定公司评估价值。

内含价值只能反应保险公司存量资产和业务的价值,加上保险公司未来开展新业务的能力才能更加全面反应保险公 司价值。内含价值加上未来开展业务的价值为寿险公司的评估价值。新业务价值代表保险公司新业务的增长能力: 在报告期间销售的新保单在签单时的价值,计算方法与有效业务价值类似。由于未来预测的困难性,未来新业务价 值一般采用价值乘数法评估:以最近一年的新业务价值作为基准推测未来承保新业务的能力。

全部讨论

熊猫小丸纸2020-02-23 12:04

请问pev这个指标在哪里可以看呢

金融巫师2019-09-03 16:27

建议在PEV 1.2~1.5买入,1.2以下大笔买入。

金融巫师2019-09-03 16:24

中国平安,我持有着。目前对应PEV约为1.5倍。目前大家对保险行业是比较悲观的预期。