老板电器VS浙江美大

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老板电器VS浙江美大

为什么把老板电器和浙江美大进行一个小的对比,主要是这几年集成灶这块细分领域的发展速度非常快,而且老板电器通过入股金帝集成灶切入集成灶产业,主要是想看看未来这个行业的竞争格局会变成什么样,集成灶行业是否会被老板,方太,美的这些龙头公司降维打击,因为这个行业的利润实在是太高了,

它们都是受宏观经济和地产调控趋政策的持续影响,需求产生于购买房屋后的厨房装修环节,属于地产后周期行业。老板电器和浙江美达主要的护城河都是品牌和渠道,浙江美大年报中诉说的都是品牌和渠道方面这是他们的共同点。

1.共同点

从浙江美大的年报中摘录的浙江美大的竞争力:

而老板电器主要诉说的是高端的品牌定位能力(这块以后会单独成文解析老板电器的品牌护城河):

这两者的渠道总结一下就是KA,电商,工程,线下专卖店

从ROE的角度对比来看两者都是极具投入资本回报率的企业,侧面说明这是一个很好赚钱的生意

老板电器ROE和ROIC图

我们看到2010年到2011年之间ROE和ROIC有所下滑,主要是上市募集资金,导致的总资产扩大,常年维持在20-30%的ROIC

浙江美大ROE和ROIC图

那么从ROE拆分的角度来看,主要是两者的净利率高,都在20%以上,老板电器的毛利率高是因为高端的品牌定位,而就目前看浙江美大是享受了行业发展的高速渗透期未来的可持续盈利能力要继续观察。

从收益质量对比两家企业,也是一样的风格,都是现金牛,收现能力极强的企业,常年现收比高于一。

浙江美大现金收入比图

老板电器现金收入比图

从对下游的占款能力角度来看,两者的话语权也是极强

老板电器预收账款占收入比重图

从图中看,从上市以来不仅稳定,而且有逐年走高的趋势

浙江美大预收账款占收入比重图

虽然有下滑的趋势,总体来说还是很高,这背后的原因是浙江美大对下游施行的政策有关,浙江美大施行的是先款后货的机制,所以占款能力也较强

从上述的分析中得出结论:两者都与房地产的宏观调控策略有关,同属于房地产后周期行业,主要通过品牌和渠道来抢占市场,两者都是非常好的生意,收现的能力极强,对下游的话语权也极强,基本没有负债。但是两者的ROE高的原因不是完全相同,浙江美大还在吃行业红利的阶段,挖掘出了厨电龙头没有看到的集成灶市场走出了自己的路,而老板电器是长期培育高端品牌的结果,一个是爆发型,一个是品牌累积型,老板电器的抗风险能力更强,而美大的潜力似乎看起来更足,但是竞争格局不稳定。

2不同点角度看

所处的行业的细分领域不同,浙江美大集成灶产品将吸油烟机、燃气灶与消毒柜/蒸箱/烤箱等不同功能的产品集成一体,通过下排油烟技术和模块化产品设计,实现吸排距离最小化,达到99.6%以上的油烟吸除率,有效解决厨房油烟污染和对人体健康危害。同时为消费者节省厨房空间

而老板电器

公司深耕精耕厨房领域,精心专注于厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务的拓建,提供包括 吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、净水器、热水器、微波炉、集成灶等家用厨房电器解决方案

同时两者的行业的发展阶段不同,集成灶刚兴起,行业增速快。集成灶作为厨电市场的新兴品类,近几年发展迅猛,2016年至2018年集成灶产品零售规模同44%,增速明显高于同期吸油烟机和燃气灶等传统厨电产品的增速

老板电器一季度报

浙江美大一季度报

根据一季度报的情况来看,浙江美大的业绩抗压能力没有老板电器出色,美大营收下滑61%,而老板电器只下滑23.77%,我觉得老板电器主要是工程渠道这块在疫情期间保持了增长,还有线上这块做的比较好,根据奥维2019年中国房地产精装修市场厨电产品年度报告(以下简称“奥维精装修报告”)显示,2019年精装修厨电市场同比增长26.4%,老板电器年报工程渠道销售额同比增长90%。而集成灶在精装修的占有率很低,无法和传统厨电竞争

从资本支出去看这两家企业的轻重资产属性,

浙江美大

老板电器

浙江美大的资本支出占比在逐年上升,从年报中得知:2018年,其110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目开工建设,导致在建工程增加,项目总投资额13.4亿元,建设期3年,而且行业处于发展阶段,所以美大的资本指出量较大(成长阶段的特征)。而老板电器属于典型的轻资产特征,只不过美大处于扩张阶段。这里出现一个很大的疑问,110万台的集成灶产能,美大目前是55万台的产能,一下要扩张2倍的产能,这是一个值得关注的疑问点。不知道有没有人能告诉我,这个产能未来是否能消化。市场是否真的有这么大

美大库存生产量

老板电器

浙江美大

老板电器的固定资产比例逐年下降到7.79%,经营主要是为了稳定未来的现金流,而美大主要是在建工程的转固高达38.42%,但是即使不转固,集成灶行业的固定资产比例为什么比厨电高出这么多,可能是因为,美大目前的体量小,等以后规模大以后,资产会逐渐变轻,又或者是集成灶制造工艺流程方面有什么与厨电不同的地方,不知道是否有人知道。

浙江美大

老板电器

这样一看就清楚了,前面浙江美大的净利率要高于老板电器,主要是销售费用率低,从美大的年报中得知,浙江美大采用扁平化的管理模式,一二线城市采用直营加经销商,而老板电器是代理商制度,拆了分一级二级三级经销商下沉,链条越长销售费用越多,这是他们渠道方面的差别,老板电器在工程渠道市占率36%,而浙江美大在工程渠道没有任何提及

总结

集成灶行业是细分领域发展较快的一块地,目前未来的竞争格局如何其实还未能断定,但是行业发展速度快,处于渗透期,由于整个行业的利润水平比较高,容易吸引巨头杀入,而传统厨电的增速确是不如集成灶,传统厨电企业在工程渠道这块话语权更高,老板电器和浙江美大都与房地产政策调控有关,都属于地产后周期的装修环节,主要的护城河都是品牌和渠道,而美大的渠道更加扁平,销售费用更低,所以净利率较高,而老板电器毛利率较高是高端品牌的定位,浙江美大的资本支出用于扩产能的举措值得好好关注,相对于传统厨电行业集成灶的固定资产占比更高,未来的折旧费用值得注意。同时美大的夏鼎有大量的股权质押,和减持,不知道这些资金用往何处,不知道有人知道否。

老板和美大你更看好谁?


$老板电器(SZ002508)$ $浙江美大(SZ002677)$ $格力电器(SZ000651)$

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