一、行业趋势
1、萤石行业
2023年底世界萤石总储量约2.8亿吨氟化钙，国内为6700万吨，占比23.9%。
供给方面：受政策影响，单一萤石矿山的开采和生产规模难以出现大规模的增长，但综合回收利用萤石的供给量将明显增加。
2019年全国相关萤石矿山企业约700家，单一型萤石矿山约750个，伴生型萤石矿山约10家。全国大型萤石矿山23家占3.1%，中型矿山49家占6.5%，年开采量5万吨以内的小型矿山占90.4%（678家）。
2023年全国单一型萤石矿山共688宗（减少62家，-8.3%），其中核定5万吨以下的548家（减少130家，-19.2%），占矿山总数的79.65%（-10.75%），核定5万吨（含）以上10万吨以下的100家（增加51家，+104%），占比14.53%，10万吨以上的大型矿山40家（增加17家），占5.81%。萤石矿山依旧维持小散局面，但在近几年来的政策监管下，情况有所好转。
需求方面：传统行业需求稳定，新兴应用领域不断扩展，主要为新能源及含氟新材料。
发展趋势：国家近年来密集出台的政策措施有利于引导萤石行业走向集中化、规模化、规范化经营，实现资源的合理开发和充分利用，有利于行业内优势企业的发展。随着综合回收利用技术的突破，共伴生萤石资源综合回收利用、磷酸氟资源回收利用的比例将显著增长。
2、氟化氢行业
据氟务在线，2023年无水氟化氢市场年度均价约9,867元/吨，较2022年的10,604元/吨，同比下跌6.9%。2023年依旧跟随原料走势为主，行业亏损较为普遍，尤其是年底，制冷剂即将执行配额，厂商有意清理社会面库存而减产，氟化氢需求降至冰点，行业开工率不足6成。
二、业绩增长驱动
1、包钢选化一体项目增加7392万净利润，江西金岭锂云母精矿项目提供1937万，合计占净利润的27%。
2、传统业务自产精矿量价起升，销量同比7.01%，单价同比10.69%，营收同比18.44%，毛利润同比21%，净利润同比21%。
3、2024~2025年业绩增长驱动依旧主要来自以下几个方面：一是包钢选化一体项目及江西金岭锂云母精矿项目全面达产；二是蒙古萤石矿区陆续形成20~30万吨产能；三是萤石价格上涨。
三、主营业务情况
1、主营业务构成
公司业务结构简单，主营业务为自产萤石精矿、氟化氢、锂云母精矿。自产萤石精矿为传统业务，营收占比61%，净利润占比74%；氟化氢及锂云母精矿为2023年新投产业务，尚处于产能爬坡期，营收占比19%，净利润占比26%；矿产贸易营收占比19%，利润较小可忽略。
2、自产萤石精矿业务
自产萤石精矿业务详下表，公司萤石精矿产量自2020年以来维持在40~47万吨之间，总产能在40~50万吨之间。
2022年及2023年公司旗下常山金石（紫晶矿业）连续发生矿山事故导致停产数月，影响产量约4~5万吨/年，大致可以判断，自产萤石精矿业务极限产能大概47万吨/年，其中萤石精粉和块矿产量比例大约2:1.
公司历年萤石精矿的销售价格基本随行就市，与国内萤石97湿粉价格波动同步。据氟务在线数据，2023年萤石市场酸级萤石精粉年度均价约3,258元/吨（税后2,883元/吨），较2022年的2,791元/吨（税后2,470元/吨），同比上涨16.7%。
2023年公司未单独公布萤石精粉与萤石块矿产销情况，根据年报公开数据推测，2023年公司精粉、块矿的均价分别为3230元/吨（税后2883元/吨）、2439元/吨（税后2158元/吨），分别同比上涨14%、3%，萤石块矿价格受市场影响较小。
成本方面，萤石精粉与块矿分别同比增10%、3.6%，价差分别为1138元/吨、1438元/吨，分别同比增20%、3%。
盈利方面，萤石精粉与块矿毛利率分别为39.82%、66.64%，平均毛利率47.3%，略有增长。总体毛利润5.47亿元，同比增长21%。毛利率增幅不明显的主要原因为矿山事故导致停产。净利润约2.58亿元，同比增长21.1%。
综合来看，2020年以来，萤石价格稳步增长，但随着国内矿山服务年限拉长，优质资源逐渐枯竭，行业开采成本亦逐年增长。公司曾公开表达，公司的开采成本基本稳定，因此可以猜测去年成本提升的主要原因为矿山事故。
未来自产萤石精矿的产量基本稳定，在没有事故发生的条件下极限产能大约47万吨/年，开采成本基本稳定，这部分业务的盈利驱动主要来自萤石价格上涨，萤石价格每上涨1000元，可贡献净利润约3.3亿元。
3、锂云母精矿业务
江西金岭锂云母精矿提取项目于2022年底开建，2023年6月开始投产对外销售，全年产量4.73万吨，销量1.85万吨，存货2.88万吨，营收0.95亿元，净利润0.38亿元，均价5135元/吨。
2023Q1~Q3生产3.05万吨，销售1.52万吨，均价5393元/吨。推算2023Q4生产1.68万吨，销售0.33万吨，均价3947元/吨。2023Q4生产照常，但受碳酸锂行情低迷影响，销售暂停。
锂云母精矿产品含氧化锂的品位在2.0%-2.7%之间，价格与碳酸锂价格挂钩，2023年全年碳酸锂快速下滑，公司销售的锂云母价格从2023年6月份的6000+元/吨下降至年底的不足4000元/吨。
4、包钢选化一体业务
金鄂博氟化工项目分两期建设，共建有8条无水氢氟酸生产线以及3条氟化铝柔性化生产线，一期2023年7月底开始试生产，二期12月底建成，逐步进入调试阶段，氟化铝生产线计划于2024年上半年开始调试。
金鄂博氟化工试生产期间生产无水氢氟酸3.06万吨，销售2.89万吨；金鄂博氟化工采购包钢金石萤石精粉32.43万吨，对外销售10.90万吨，库存12.81万吨。氟化氢营收2.59亿，毛利率5.2%。金鄂博总营收5.49亿元，计算得外售的萤石精粉营收为2.9亿元，销售单价为2661元。采购价格为1620元/吨，毛利率39.1%。可以推测，金鄂博的氟化氢业务亏损，主要盈利来自精粉销售。
包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，，销售37.04万吨，库存18.48万吨，单位制造成本逐年下降，2023年全年平均已下降至1,000元/吨以内。2023年萤石精粉收入6亿元（推测：其余为副产品收入），萤石精粉单价约1620元/吨。包钢金石的毛利率41.36%，萤石精粉的单位生产成本为950元/吨。
包钢金石的毛利率与金鄂博的毛利率接近，均在40%左右，难道产能投放初期的定价原则是两公司毛利率相同？
根据年报数据推算：
公司无水氟化氢单耗：萤石精粉8.82/3.06=2.9吨/吨，硫酸10.18/3.06=3.3吨/吨。
萤石精粉全年平均成本大约2.83亿/31.29万吨=904元/吨，预计年底成本低于900元/吨（与前文略有出入）。
四、产能建设
1、柔性化联合生产36万吨/年无水氟化铝和18万吨/年AHF项目
总投资12亿，形成年产30万吨氟化氢柔性联产36万吨氟化铝，当前已累计投入10.6亿，30万吨氟化氢产能已经建成，氟化铝计划2024年投产。本期转固6.8亿，对应一期18万吨氟化氢产能。
2、资源综合利用氟化工配套年产2×40万吨/年硫酸项目
该项目为氟化氢配套项目，利用包钢白云鄂博矿区廉价的硫资源及能源生产硫酸，总投资4.8亿，已投资2.3亿，计划2024年上半年投产。投产后氟化氢的成本将进一步降低。
3、年产1.5万吨六氟磷酸锂项目
总投资2.9亿元，累计投资1.9亿元，2023年投入4200万元，累计转固7400万元。该项目已基本建成，考虑到六氟磷酸锂当前供需失衡，公司继续优化工艺打磨成本，同时对接下游客户进行验证。公司具备氟和锂两大核心资源优势，未来必定会在该领域占有一席之地，公司计划未来3~5年打入头部供应商。
4、锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目
本项目年产10.8万吨锂云母精矿，总投资1.7亿元，2023年6月开始投产，全部转固。
五、技术研发
公司贯彻理念创新、技术创新、管理创新、制度创新，探索技术成果快速产业化落地的“金石之道”，为公司“以轻资产的技术撬动重资产的资源”商业模式可复制、标准化夯实基础。
公司成立研发中心，去年新设立萤石资源、锂资源、药剂、稀有金属、白云鄂博矿产资源以及化工新材料六大研究所，富有前瞻性的技术储备项目是未来增长的真正驱动力。
公司在找矿、采矿、选矿、资源综合利用方面积累了大量技术经验。
1、找矿。对国内外优质资源进行摸排和考察，形成地质找矿的“金石标准”和矿山标的库，长期跟踪海外的蒙古、南非、南美地区的萤石资源；对现有矿山进行探边摸底、攻深找盲等工作，扩大了矿山资源储量，延长了矿山寿命。
2、采矿。自主研发高效、低成本新型充填采矿工艺和装备的成套解决方案，陆续在旗下矿山推广应用。解决采空区安全问题、环保问题，提高回采率，增加资源储量。
3、预选处理。自主研发“提精矿抛废”预处理成套技术和装备的解决方案，提取块矿后抛废制砂，增加附加值。这套高效预富集工艺，可利用低品位资源，延长了矿山服务年限，扩大了矿山资源储量。
4、浮选。实现“两个零排”即废水循环利用零排放、尾矿“吃干榨净”全部综合利用。
5、资源综合利用。在难处理资源的综合利用业务方面加快扩张，攻克稀土尾矿伴生萤石资源的回收利用、含锂细泥提取锂云母的成套技术和装备解决方案。公司完成“高重晶石类型”、“低品位、高云母”等原矿选矿攻关。伴生矿选矿技术有望应用到云、贵、川等地萤石资源提取。
伴生（共生）萤石矿中湖南、内蒙古等地以有色金属、稀有金属伴生萤石为主，云、贵、川等地主要以重晶石共生的重晶石萤石矿为主。
公司研发人员由52人增加至80人，
六、经营计划
1、产量目标：自产萤石精矿约40-50万吨；包钢金石50-60万吨的萤石粉产量；金鄂博氟化氢15万-20万吨；江西金岭项目生产7-9万吨锂云母精矿产品。
2、蒙古国项目：完成预处理厂建设、基本完成原矿生产的矿山剥离工作；对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查，为进一步扩张整合打好基础。
3、单一矿山：加快矿山无人化、数字化的开发和建设进程；通过探边摸底增储等工作挖掘现有矿山潜力、提高资源利用率，推进庄村矿业、大金庄矿业等的增储上产工作。自产萤石精矿产能有望扩充。
4、安全环保。国家对矿山安全环保整治日益趋严，具备安全环保优势的企业，将来会受到政策及资源的倾斜。
七、财务状况分析
2023年包钢选化一体项目与江西金岭锂云母精矿项目同时投产，带来资产负债表的大幅扩增。
资产负债方面：公司总资产增幅64%，净资产增幅33%，总负债增幅97%。负债增速大幅高于净资产，其中有息负债增幅91%，运营负债增幅173%，占款能力较强。
自建工程转固10亿，固定资产折旧1.6亿，转固力度较大。
虽然总资产扩张较大，非流动资产比率呈稳步下降的趋势，包钢项目及江西金岭项目并没有增加公司的资产“重度”，未来随着新增产能达产和效益兑现，非流动资产存在较大下降空间，公司的轻资产战略逐渐体现出来。
盈利能力：公司营收及净利润创历史新高，受产能爬坡影响，公司盈利能力尚未完全释放，ROE回升至23.45%，若考虑未来两年新建项目效益释放，整体ROE或将达到惊人的60%。
毛利率及净利率下滑趋势，主要受新建产能释放影响。
现金流：经营活动现金流量净额仅为0.08亿元，大幅低于净利润及去年值。主要原因为金鄂博下半年试生产，向包钢金石购买大量萤石精粉生产氟化氢，同时氟化氢销售存在一定的账期，两方面原因导致金鄂博现金流为-2.02亿元，另外包钢金石与金鄂博的萤石精粉库存沉淀2.8亿元资金。公司称2024年一季度的经营性现金流已有较大改善，等待一季报数据。
八、其它事项
1．正中精选亏损300万元。原因：正中精选名下的坑口和处坞两个矿山，经多年开采，资源储量逐渐减少，开采难度和成本也可能加大。符合当前国内萤石行业现状。
2．董高监薪资集体降低10~20%，可能的原因是2022年~2023年连续发生两次矿山事故，集体追责。
3．公司新成立福建金石新材料，投资2010万元，推测公司有意整合福建的萤石资源。