我们该怎么认识港股?

港股是一个赤裸裸的资本主义市场,对于在大A股这个温室里成长起来的韭菜们来说,这里的镰刀要锋利的多。我们常说,因为没有本土主导的投资力量和上市公司,港股是一个小三市场,跟跌不跟涨,外部稍有风吹草动就风声鹤唳。但是作为中国资本市场与海外市场的桥梁,人民币国际化的先头部队,了解港股,对我们寻找大类资产配置方向,发现潜在价值洼地,是有很好的借鉴的。

《毛选》第一卷第一篇文章《中国社会各阶级的分析》开篇就提出了那个中国革命最重要的判断:“谁是我们的敌人?谁是我们的朋友?这个问题是革命的首要问题。”港股到底是为谁服务的,要依靠谁,这个问题是理解港股的首要问题。

要理解港股,首先要理解香港这个地方。香港起家的根本就是作为大陆与世界沟通的窗口,从事转口贸易。既然是自由港,自然是资本说了算,怎么方便资本自由流动怎么来。 那么开在香港的这个港交所,成立的基础就是服务资本,资本怎么高兴怎么舒服怎么来,对资本流动不做任何限制。这是我们理解港股的首要问题,因此很多奇葩现象也就有了非常合理的解释。

谁是决定港股市场真正的资本呢,谁才是港交所真正要抱的大腿呢?

一个股票交易所,无非就是三股力量纠缠,上市公司、二级市场参与者、交易所和监管。

交易所和监管可以不管,自由港的交易所和监管,本质上就是不管,你管太多谁还到你这来。那就只剩下上市公司和二级市场参与者。

一、港股的上市公司图谱

港股都是些什么上市公司呢?

截至2019年8月底,港股总共有上市公司2394家,其中主板公司2010家,创业板公司384家。中资股的市值占比大概在1/3到1/2之间。2008年中资股份占的比例最高,达到总市值的54.45%,随后逐年下降,2019年8月底,该比例为35.93%,这其中注册地在内地,香港上市的H股有19.08%,境外注册香港上市的中国概念红筹股占16.85%。

下面我们看香港市值最大的20家上市公司都有哪些。

在这前二十大公司里面,基本上都是美国和中国大陆主要上市公司在香港的部分股权,这些公司的主要上市地,都不在香港。换句话说,港股也承担了资本自由港的角色,中国人可以在港股买到美国公司,外资也可以在港股买到中国公司,起到一个规避资本管制,同时也是可控的中国资本市场对外交流窗口的作用。

一个交易所成功的标志,是有没有孕育出伟大的公司。或者说有没有公司从小到大成长起来,从这个角度上说,港交所乏善可陈,除了一个腾讯以外,没有什么大公司出现,因为港交所一开始就不是一个独立的交易市场,培育伟大的公司也不是他的主要目标,他的出发点就是作为沟通中国与海外资本的桥梁,通过转口贸易这种形式留下一定的收益。

既然是个桥梁,那就必须尽量的考虑资本方的利益,政策法规的制定要灵活有弹性,可惜,2010年之后,听多了内地人的吹捧还有香港人自诩的香港股市法律制度健全、与国际接轨,港交所有点飘了,真以为自己是一个独立的股票交易市场了。

2010年之后,中国大型国企海外上市步伐放缓,港交所发展开始进入瓶颈。这个时候,2013年马云创立的阿里巴巴申请在港交所上市,因为同股不同权与香港原有的规则冲突,港交所据掉了阿里,阿里转而在美国纽交所上市。这当头一盆冷水,泼醒了港交所。港交所本以为自己做了一件坚持原则、非常“Professional ”有国际范的事情,结果被自己的西方祖宗,纽交所给打了脸。

一家香港私募的观点代表了当时的主流意见:“当年拒绝阿里巴巴上市的理由其实是很充分的,香港希望保持‘同股同权’架构。这样做也是希望保护中小投资者,更利于股市稳定及监管。”,但是当更保护中小投资者的纽交所接纳了阿里的时候,港交所开始三观崩塌,有点不知所措了。

2014年天涯的一篇帖子,非常形象的描述了今天港人治港的窘境,“香港就像一辆没有方向盘的汽车,轮子转向什么方向,完全取决于轮子压过什么样的坑。”

港交所开始反思,这一反思就是四年,直到2018年,港交所才正式放下了原来自己制度健全、国际化、先进的思想包袱,废除了已经实施了25年的同股同权制度,全面拥抱新经济。

二、港股二级市场的参与者

港股二级市场是一个典型的机构市场。

根据海通周旭辉《海外研究方法交流:港股与A股投资风格比较》中的数据,港股机构投资者(投资顾问、银行、保险、私募股权、养老金)持有市值占比是51.9%,个人投资者也就是A股意义上的散户只有6.8%,所以散户非常弱势,声音基本听不见,而A股的散户投资者持有市值占比是40.5%,机构投资者(全部基金、保险资金等)占27.3%,机构处于相对弱势。

机构投资者的特点就是冷静理性,所以换手率极低,决定买入的时候不在乎价格,卖出的时候也执行得坚决果断,再加上港股的T+0、没有涨跌幅,港股的波动很剧烈。此外港股中投资者大部分来自海外,而内资在港股通开通之前,占比基本可以忽略不计,所以配置盘的比例比较大,也就是机构投资者并不主动择股,而是按照恒生指数来做被动的配置。

由于港股是一个转口市场,投资者主要以海外机构为主,对海外机构而言风险要高于在本土投资,这种多出的风险必须通过低估值和高股息率来补偿。

1、港股具有极低的换手率

根据海通周旭辉的数据,2017年港股中代表性的恒生指数换手率只有56%,在世界主要指数中排名倒数第一,而A股中上证指数的换手率高达532%,排名世界第一。

从日均换手率看,港股的换手率只相当于A股的1/9左右,A股的换手率像一个健康成年人的心电图,有波峰有波谷,而港股的换手率,则像一个垂死的病人的心电图。

2、低估值,高股息率

从市盈率这个指标看,恒生指数的估值要比A股低很多。用万德全A和恒生指数估值对比,A股2010年以来市盈率在11-28倍之间,大部分时间都在15倍以上,而恒生指数的市盈率在7-15倍之间,大部分时间的估值都在10倍以下。

港股估值低还有一个重要的原因就是机构懒。机构资金大多都是海外资金,员工大部分都在香港,身娇肉贵的,有的还语言不通,没有那么多时间和精力去大陆调研,对股票的研究不够深入,所以干脆就是做配置,照着指数做,这就人为造成很多股票的估值偏低,因为市场对这些股票了解不充分。

从股息率看,A股历史上最高的股息率都不如港股最低的时候高。从2010年以来,港股大部分时间的股息率都在3%以上,高的时候可以到4.57%,最低的时候还有2.56%,而A股的股息率多年以来几乎都不到2%,低的时候只有0.90%,最高的时候也只有2.42%,还不如港股股息率最低的时候高。

三、港股的恶习

A股的散户们虽然一直在亏钱,但其实并不知道,自己已经是世界上被保护最好的投资者了。港股作为一个转口市场,在管理上底气不足,有着自己一些先天的毛病。

1、港交所自己就是一家上市公司,是要盈利的

很多大陆投资港股的散户还不知道,港交所也是一家上市公司。

港交所在港股上市,全称是香港交易所,代目是0388,市值蛮大,将近3000亿人民币。2018年营业收入157亿港币,净利润93亿港币。大陆国企改革一直避免出现的问题是政企不分,但港交所既是交易所又是监管机构,自己还是盈利的上市公司,既当裁判员又当运动员,要说中间没有利益冲突鬼都不信,只不过有些人视而不见就是了。

2、奇葩的老千股

关于老千股,我们引用这么一句话,“对恶者的麻木沉默就是罪恶者的帮凶”,这是港股的原罪,无论什么理由,都不能掩饰监管的失职。全世界除了香港,没有任何一个股市允许老千股的存在,而港股两千多家上市公司,至少有三分之二,是老千股,或者有老千股的嫌疑。

老千股的炒作方法就是向下炒。控盘方利用控股地位不断卖出股票放出筹码,当股价足够低之后低位批股(也就是定增)或者供股(也就是配股)再将筹码收回,形成一次闭环操作,每次操作都会割走一大片韭菜。

我们举一个实际例子,假如一个股票股价1元,总股本10亿,大股东控股60%,散户40%。大股东先在二级市场大量卖出股票,股价不断下跌,期间不断有散户抄底,但是大股东不断卖出,一直将股价打到了0.2元。假如此时大股东已经卖出了4亿股,手中有卖出股票的现金2.5亿,股票2亿,现在散户手中收集了8亿股票。大股东利用在董事会的地位,公告批股,0.15元每股直接批出10亿股,大股东的关联方利用1.5亿接回股本。这么一圈下来,股票的总股本从10亿增加到20亿,而实控人控股的数量从6亿到12亿,占比仍然是60%,但手里却凭空多了1个亿的现金。

这就是香港老千股的大体操作逻辑,现实中可能会有不同的变种,但大方向不变,回收筹码,除了批股(定增),还有低位供股(类似于大陆配股)。股价多次向下炒之后可能会跌破1分钱,控股方就多次合股,让股价看上去高一点,如5合1、10合1、50合1。

港股老千股之王,代码0273,现在叫茂宸集团。这个公司多次改名,曾经叫威利国际,又改名民信金控,现在又叫茂宸集团。

这是0273从2015年以来的走势,现在股价1毛,2015年高点的时候6毛,看上去很像A股一家正常的上市公司的走势,但是如果你把时间再拉长一点,戏肉就来了。

前复权之后你就会发现,按照现在0.106元的价格,这只股票1987年最高曾经到过51612.90元一股,什么意思呢?假如1987年你账户里有50万港币,今天你打开一看,账户里还剩1块钱。这只股票,今天还这么堂而皇之的活在港交所里。

老千股还反过来影响了A股的股民。大陆的资深老股民都是记代码而不是上市公司简称,就是受了港股的影响,因为港股的上市公司简称换的很频繁,没有任何意义,只有代码才是真实的,所以高手都是记代码。

对于老千股,港交所行政总裁李小加的表态是:“对于机构为主导的香港市场,监管哲学是假定绝大多数人都是遵纪守法的好人、从事正常的市场交易,监管者尽量不干涉市场自由,主要通过事中监察和事后追责来惩罚坏人。”

我只能说,呵呵。

3、管理松散随意

港交所的管理非常松散随意,这也好理解,毕竟是求着上市公司来上市的,又不是非你不可,你管太多太严上市公司就绕道走了。港交所的管理有下面两个特点:

第一、财报披露内容少,随意性大

不像A股上市公司会计年度必须是自然年度,年报中报季报齐全,港股会计年度由上市公司自己界定,主板股票没有要求季报,信息披露也能省则省,港股的财报内容也比较少,中英文混杂,既然是海外投资者比例很高,有英文也正常,可是当大陆资本已经远超香港本土资本的时候,居然还用繁体字,这个我就比较想不通了。

第二、对上市公司的约束力弱

港交所对上市公司的约束力很弱,A股投资者已经习惯了证监会交易所对上市公司的强监管约束力,港交所跟上市公司,更像合作关系,规则制度的,都可以谈。在这种前提下,指望交易所能够做到“公平、公正、公开”,真正保护中小投资者利益,无异于缘木求鱼。

四、我们该如何投资港股?

我们已经了解了港股市场的主要特点和可能遇到的坑,假如真要投资港股,有下面三条建议:

第一、一定远离问题股票

港股虽然整体估值比较低,但有三分之二左右的股票都是老千股,或者有老千股的嫌疑。对于有合股历史,频繁供股、批股的,宁杀错,不要有任何的侥幸,这个市场的底线远比你想象的低,出了问题也不要指望香港监管为你做主。

第二、不要把A股的炒作逻辑带到港股中去

港股实行T+0,没有涨跌幅限制,可以做空,与A股的交易规则大为不同,A股存在的炒小、炒新、炒概念,在港股根本不存在,你如果用A股的炒作规则来操作港股,血本无归是必须的。

港股讲究价值投资,不是因为价值投资是有效的,而是因为非价值投资都被玩坏了。小市值的、讲概念的股票良莠不齐,不是一粒老鼠屎坏了一锅粥,而是根本分不清哪些是屎,哪些是粥,市场干脆彻底放弃。

第三、尽量选择中国国有企业股票

这个世界走到今天,进入一个非常诡异的时期:美国资本家(比如特斯拉的马斯克)热爱社会主义的中国,中国的资本家跑到美国设厂却反对成立工会,中国的上市国有公司在香港成了最有节操,最保护投资者的企业,而资本主义的香港本土却盛产老千股。 港股上市的中国国有企业,在节操方面保持着一如既往的高水准,这一点,做的最差的国企都不比李嘉诚的长和系差。只要你放弃炒作的幻想,奔着长期的价值投资来做,低估值的港股一定会给你惊喜的。毕竟有低估值这个最好的安全边际,假如你能选到长期有成长性的股票,时间久了一定会给你合理的回报。

@今日话题 @不明真相的群众 @雪球达人秀

$恒生指数(HKHSI)$ $上证指数(SH000001)$ $香港交易所(00388)$

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精彩评论

zfwz2019-09-06 11:22

感谢,学习了,深刻感受到老大说过的a股的好

不敢学佛2019-09-05 21:08

看来结论就是,买国企指数。

巴芒主义投资人2019-09-05 20:44

很有“毛”文风的文章,大气!!

死道友不死贫道20192019-09-05 20:07

都是老黄历了。要用发展眼光看待港股,港股每天都在发生变化,南向资金滔滔不绝。应该快了,再有个一年半载,大陆就会夺回港股定价权。到那时港股就会A股化,A股港股化。

三十一一2019-09-05 18:30

好文

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趋势跟踪交易者2019-09-23 16:34

够深入,赞

愚老头2019-09-13 19:33

港股的配股和定增在非常宽松的范围内不需要交易所审批,上市当天就可以卖。A股不同,定增和配股证监会管得非常严,审批流程非常慢,解禁出售的限制也非常多,这两个限制导致A股没有老千股,也不可能有老千股。
退一步说,假如A股也有这种制度漏洞,证监会也会堵上的。因为这太赤裸裸,也太低级了。

紫心风铃2019-09-13 19:23

A股也可以这样啊,卖出,然后配股或定增。

闲行独舞2019-09-13 11:08

要说港股监管差,也许还有些道理。
可要说A股监管就好得多,我很难同意。
财务造假从轻处罚的我就不说了。上市公司搞黑钱难道只有老千股一条思路?那徐翔的百亿财富都是干干净净的啰?

愚老头2019-09-13 00:35

老千是打麻将的说法,指得是作弊。老千股是香港独有的,指的是上市公司不想着做业绩,走歪门邪道。老千股的成熟做法就是向下炒,一边释放筹码向下炒,一边通过批股(定增)和供股(配股)回收筹码。不是说老千股就是做空本公司的股票,而是老千股出老千的成熟做法就是做空自己的股票。