$风华高科(SZ000636)$ 一些新的动向和首季报点评：
1.营收低于预期，首季营收为11.74亿，约和去年第3季的11.43亿相当，考虑到第3季的容阻合计为6.67亿，而本季的容阻按照产能换算的预测值为8.62亿，如果权重相当的话，大约少了2个亿。而第3季的FPC部分为1.64亿，存货方面比20年底多了1.2亿，比20年首季也是多了1.1亿，大约增长20%，考虑到我们早前反复提到过，MLCC产商在价格上涨周期内会有主动累库的行为，国巨、华科的平均累库是20%，初步判断是公司主动累积库存，减缓发货速度。如果加上这一块的话，首季营收差异没有那么大，FPC部分估计营收有缩减，另外就是春节假期的稼动率有折损。
2.综合毛利率高于预期。首季综合毛利率30.4%，20年的分季度水平为：25%；31.7%；31.5%；29%。本季的综合毛利率环比增长，考虑到容阻的上游产商如300285、002859之类表述对下游在大型生产商报价稳定（因为首季0636和300408的订单量都上升一倍以上，估计产生销售折扣）；电阻的基板方面是在元月提价15%（300408），不过电阻部分明确3月1号起提价15%，贵金属和磁材方面报价是上涨的，所以可能主要是电阻业务拉升了毛利率水平，目前电阻已经370亿满产；电容业务的部分规格应该有向渠道提价，所以导致在消化成本上升以后，综合毛利率环比提升了1.4%。可以对比一下国巨首季的综合毛利率为39%，如果公司成功剥离FPC业务以后，估计毛利率就处于相当的水平上。从少数股东权益来看（从68万增长到238万，同比237%），公司进行混改的其他子公司效益有相当好的增长，估计就是FPC业务仍然处于亏损之中，但是剥离成功以后也不影响了。
3.研发费用5952万，低于我原来8500万的预期，不过，由于累库减少了1.2亿的营收，对应的毛利是5000万，净利约3000万。而且政府补贴940万，也低于预期的1500万水平，这样算起来是差不多的。研发费用率5.07%，在后面会继续提升。在昨天召开了全球技术高管招标的评审会，预计最后结果会在5月份出来，包括一些院士所带领的团队和海外技术专家均有应聘，这些人的加盟会导致后期研究费用继续加速。另外一个加速项是管理费用上升2600万，主要是新招聘人员数量的上升，目前招聘的新员工大约薪水是6000元，企业开支按照1万计算，这个上升规模对应约1000人的新招，预计第二季这个费用水平还会上升。在3月份以前，至少电阻部分是招收了数百人。
4.奈电的战投部分：前面我就讨论过奈电必然在今年转让，这个引入战投，实质上就是转让。由于奈电在3月签约在台州异地扩建，需要大量的资金，而公司不愿意继续投入，所以就引入战投，预计很快就会有企业摘牌，目前在谈的有几家，新上的台州FPC是配套的星星科技，所以较大可能是星星科技注资7个亿，取得70%股权，并且启动台州项目。财务上的意义就是，以后FPC业务不再并表，公司能够取得约7000万的一次性收益，并且分期收回前期的2.3亿借款，整个公司聚焦于容阻感业务。
5.关于一期产能的达产时间，目前已经明确的是一期设备完成了80%的搬迁工作，另外的20%是大型设备，在27号完成了搬迁招标，预计在5月份完成，然后是车间的二次装修，在所有设备都搞定以前无法实际性生产，在6月中旬或下旬开始试生产释放产能，在Q3完成产能爬坡到满产，预计需要两个月时间。即今年主要的产能弹性是由一期的50亿基站MLCC提供的，大约能够生产4个月左右。明年是二期和三期轮流爬升达产的节奏，目前二期的多数设备已经到位。
6. 关于01005的新品良率以及微容的竞争问题：01005目前是拉了一条中试线，仍然在做良率提升的工作，不方便透露具体的良率，但确定是低于60%的水平，而且微容这边也是差不多的良率，当然对外都是宣称的量产了。目前主流的手机应用还是0201，001005因为特别小，所以终端产商也要上新的贴装设备才能够使用，它的应用量还没有那么大。值得一提的是，01005目前有价格虚高的成份，因为能够做的国产产商还不多，后面成熟了价格也会下降，类似当前的0201。对于微容也研发类似车用MLCC，高容MLCC的产品，是否与公司形成直接竞争关系，公司是认为微容侧重于通讯行业的应用，和这边是有较大的差异化，另外公司是容阻感的整体配套解决方案，是有一定的技术优势的。在二期的320亿里面，有一半是0201，一半是01005，所以明年在01005的产能上面会有较好的突破。
7.定增方面，原来公司考虑的是等二审诉讼打完，有一个明确的结果再上报材料，目前看二审大概率会支持风险补偿，但不清楚具体幅度，也无法预测时间。所以在昨天的股东大会上，董事长也表示说会马上提交定增材料（大额诉讼问题是会在发审委问询中要求回复），目前有多家的终端和金融机构有参与意向。
结论：总体上短期内费用是刚性的，比如5月份再招聘大量的员工，或者高端研发人员到位的话，产出是不确定的，因为今年就是50亿有4个月的满产，按照这个趋势第二季度电容应该会提价（累库+前期已向渠道商电话通知）。目前看01005的良率爬坡和车用MLCC的研发进度的重要性要超过投产进度，01005是今年MLCC涨价的主要规格，后期会替代0201成为主流应用规格。研发产出这块是不确定的。