$复星医药(SH600196)$ 年报分析后专心忙装修的事，一季报也只是上周末才完整看了一遍，和年报时间距离太近，有些内容其实在年报中已经说明，无需赘述，所以不单发文，在年报分析下做个说明，部分内容以年报分析为准。
收入虽然仍然有17%，但其实感觉已经在慢慢降下来，制药和医疗服务的增速还可以，器械板块确实不太给力。虽然公司说是由于达芬奇销售业务转到直观，同口径是11%，但是11%的增速也不太理想。目前广东省已经拿到15台手术机器人的配额，将在这两年逐步释放，大连一家医院4月已经引进了一台，我理解达芬奇这块就是等待释放，销售额不并表，但可以根据比例取得利润。
Q1在国控恢复的情况下，净利润也没能释放出来，但烧高香的是净利润至少目前看是没有再出现负增长的情况。有两块非经常性损益在Q1是没有计入的，一个是先声药业的股权出售，还有就是达芬奇卖给直观，这两块保守可以有两到三个亿左右的贡献，可能会体现在H1的报表中。
公司目前的产品线确实迫切需要新产品，利妥昔虽然已经上市，实际上前两个季度是不会有什么贡献，而且我认为按照复星医药的风格，肯定会摊销一部分之前的成本。Gland Pharma转报也在进行中，不会马上上市产生收益，今年的压力不会比去年小。我记得股东大会资料中有个议题是授出GP股权，解锁条件大概是净利润30%的增速（没记住具体数字），公司摊销可能还会“隐藏”部分利润，照我说GP这笔投资还是很划算的，要不公司也不会再继续收购剩余的部分股权。
研发依然保持高投入，这就给我们去预测每个Q的净利润带来非常大的困难。即便汉霖上市能解决一部分研发费用的问题，我想复创、弘创以及其他研发平台的投入会依然持续，这是为未来必须要进行的投入。HLX02欧盟即将申报上市，这个药获批的影响可能会比利妥昔更大，上市后基本上躺着收钱。我们一直认为汉霖上市延缓是公司有意在HLX02和03上市后寻求更高的估值，现在也是这么认为，对于二级市场的投资者而言，更高估值的汉霖是否值得投资，还需要自己去判断。
从报表上看财务费用仍然吞噬着净利润，但是我们认为只要融资后的产出大于费用实际上是在产生利润。我们统计了目前发行的债券每年利息情况，大概2022年左右才能降低债券利息对财务费用的影响。公司已经公告要发行100亿债券，如果通过相对低一些利率的债券去替换较高利率的债券是可行的，甚至根据目前的资产负债率情况，允许公司在A股或者H股进行增发一次性解决财务费用问题也是能接受的。当然我们认为前提是价格不能比前一次增发价格的120%低。
现在复星医药的价格已经难言高估了，爬坑之年以能爬出坑底为主，期间可能由于土质松软会滑下来一下，这个位置也不应该太恐慌。尽管最近有特不靠谱在对岸闹腾，可以去看看从2015年股灾到现在能25元左右加仓的机会基本可以保证不败，这种事件性波动岂不是机会？

我们判断复星医药的价值既不是它的市值（控制不了），也不是净利润（这个数字公司可以调节），更不是很多人的抱怨（抱怨有用祥林嫂就不会那么悲惨了），而是这家公司要在做正确的事和有意义的事，只要方向正确，价值终究不会缺席。