我是多面手，赛道，周期，白马，题材都会参与。所以别总是问我风格怎么变了，我没啥风格。
最近海缆调整，有很多问题。我统一说下看法。
1）铜价上涨对海缆的影响。
A，海缆公司都会有套期保值的业务，高端海缆供不应求，海缆本质还是靠赚加工费，原材料价格提升，不影响公司的加工利润（制造费用）。只有一种可能，招标报价时和中标附近价格发生大幅变动可能有部分影响。
B，铜价只占海缆成本的30%左右，海缆毛利综合毛利45%以上，所以铜价哪怕变动10%甚至更多，对海缆都利润影响其实不大。
C，铜价最高的时候其实是2021年，那年是海缆业绩最好的时候，也能反正，影响不大。
我认为担心原材料价格的典型对海缆没研究。
D，铜价。全球经济疲软叠加国内地产和基建见顶，你很难说铜有长期涨价和保持高位的基础。
2）220KV的价格问题。
目前部分220KV价格下降。
实际上海缆是一个非标定制产品，不同项目是不同情况的。比如说亨通降价6%的项目只是一个很小的改造项目
海缆因为特殊的非标定制和招标情况，实际上毛利一直维持在一个价格区间
A，变动幅度不大，基本上5－10%左右。其实这在新能源和制造业领域非常常见。
B，目前220KV招标占比持续下降，主流已经是330，400，甚至500KV，同时$中天科技(SH600522)$ $亨通光电(SH600487)$ $东方电缆(SH603606)$ 的订单结构也是往这个方向走。220KV对一线海缆公司的影响不大。
C，海缆需要资质和认证，第一次很重要。部分二线厂家低价拿订单是为了拿一个准入门槛，拿到第一次，拿到了未来可能也会提价。
D，海缆属地特征明显，宝胜多次低价竞标，实际上还是东方和中天高价拿了单子。
3）竞争格局和供应问题
这个反复说了，帖子也写过。高端海缆技术壁垒高，验证壁垒高，码头壁垒，资质壁垒，，属地壁垒，投资壁垒，产品壁垒
目前来看，海缆基本没新进入，制造业领域非常罕见，特别新能源领域。批量玩家进入光伏，逆变器，锂电材料。但是海缆格局非常稳定。
另外产能建设非常慢（3年以上），根据目前的情况，供需情况是不断紧张的，特别是高端海缆。
比如今年东方电缆因为产能不足让了订单给宝胜。
总结下
这个行业高端海缆产能稀缺，新玩家进不来（投资大，投资久，回报晚，风险高，壁垒强）老玩家扩产慢，比如东方电缆作为一线海缆其实扩产也要4年
另外海缆作为占比低，重要性强（类似于调味品行业），维修成本高，故障成本高，风场最核心的就是海缆，另外有严重预期差。
海缆是业主买，而不是主机厂买，业主对海缆的价格宽容度极高，同时对海缆的品质要求极高。
类似于你去饭店吃饭，酱油是自己买，而不是饭店买。哪怕饭店买，也不敢拿劣质的糊弄你因为小钱影响菜品质量。
4) 需求爆发问题
海风包括新能源的核心是需求问题，是需求爆发导致的。
海风目前才20GW左右，世界海风加起来才就40GW左右。国内的十四五海风会到200GW以上，十五五是500GW以上，还可能不断超预期。
世界海风可利用10000GW，国内可利用3500GW
目前海风的渗透率不到5%，非常类似2019年初的新能源车
同时海风已经完成降本和平价化，海风项目IRR达到6%（高于部分光伏），非常类似2018年的光伏
海风核心是需求会不断超预期，招标不断超预期，比如去年预期招标5－10GW，实际招标（不算竞配的10GW），也达到了15－20GW
今年海风招标也大概率超预期。
需求爆发导致的供需错配更性感。
同样的，最近储能很强势，不代表储能的格局有多好，壁垒多高，只是储能需求爆发，导致短期的供应跟不上。
5）出海问题
市场忽略了海风的出海逻辑。
目前中天，东方，亨通都出海了，而且中天的海外海缆报价要比国内高5－10%。
因为海缆国内的竞争优势相对海外企业非常明显，公司在材料，人工，效率方便相对海外有明显优势。
也就是中天海缆海外利润和毛利是更高的
风电落后于光伏就是因为没出海逻辑，目前海外市场打开，另外利润更高。
中天调研也得知，海外需求爆发很强，利润更高，可能量价齐升
另外公司和其他运营商不同，公司可能还有海底通讯和海底通讯电力复合产品的出海，这是其他家没的
6）产能问题
引申下，因为需求爆发，中天产能规划最激进
南通40亿+汕尾40亿+盐城15－20，目前马上落地产能即将100亿。（净利润25－30）
同时布局了东营，威海基地，海南基地。
公司海工扩产也很多，和金风，海力都有海工扩产，达到50亿左右产能
7）业绩问题
很多人担心220KV降价导致业绩不急预期实际上
A，公司的海缆结构不断改善，高端海缆占比不断提高，400，500KV的海缆价格和毛利都要远高于220，我之前写过。
B，公司的产能是翻倍以上提高，中天为例，公司在2021年只有30－40亿产能，但是2023年有百亿产能。
8）分拆问题
其实分拆已经pRICE IN，中天因为分拆已经暴跌，去年业绩对应估值只有17PE，今年极大概率完成45－55亿净利润。
对应10PE左右，已经完全消化了利空
另外分拆需要全体股东三分之二通过（大股东占比只有22%），也需要中小股东（持股5%以下）三分之二通过。
按照分拆规则，中天分拆成功的概率极低。
最悲观假设，分拆成功，也是利空落地。（提前跌了）如果分拆取消，起码要涨30%以上，涨回之前的利空。
9）诚信问题
中天管理层看不出有过侵犯小股东权益的行为，反而不断低价注入优质资产。
另外公司按照条例统一一视同仁对待机构。
反而多次提前泄密的东方难道是真的诚信吗？
10）更多惊喜
最近2年最制约中天业绩都板块实际上是新能源（光伏+储能），都处在增收不增利，甚至亏损的情况。另外中天在2022年借助疫情也计提了很多，未来会轻装上阵（意味着其实去年业绩是洗澡后的业绩）
A，中天如东项目马上大规模建设（200亿以上的光伏EPC），同时光伏硅料降价带动公司光伏辅料（K模，EPC）爆发。
B，储能也要爆发，中天储能总工谭清武表示，公司2025年储能最低目标是60亿
C，电力业务受益于特高压的建设带来很大的弹性。
D，光通信还在景气周期，价格有望有积极变化，同时公司在往更高精尖发展，盈利质量大幅提升
23年光缆价格有望提升15%
E，另外海风方面
中天的属地山东不断提高补贴和规划，
包括属地盐城，要求年均装机超过3GW，要成为世界第一海风城市，都会给中天带来极大的业绩弹性。
江苏有望重拾曾经海风建设第一强省的地位，焕发新生
F，出海情况
公司有光通信出海经验，海缆出海顺利，包括未来公司会突破海底通讯的出海，是一个很积极的增长
G，23年会更好
11）为啥执着中天
A，实力地位更强
中天海缆的基本面是更优秀的 ，相对于海缆的宁德。
实际上海缆中天属于世界最优秀的企业，国内独一档。在海风抢装之前一直保持国内第一市占率，之前市占率一直是50－70左右。毛利也是最高的
东方电缆是因为最近几年海风抢装，中天产能不够，成长起来的。
同时其实上波抢装，中天的受益并不大，因为中天作为行业老大，招标早，价格锁定早，没充分享受到海缆涨价的红利，包括海工，反而是东方享受的弹性大。
目前看来，中天在山东东营，山东威海，海南的布局，包括其他地区的甚至海外地区都可能有产能规划。
是领先其他企业的
另外公司的 高压海缆和柔性海缆一直是行业标准和前列，是领先其他任何企业的。
B, 风险充分定价，弹性极大
多元化，包括分拆风险，导致中天的估值非常低，去年30－33亿，今年45－50亿，明年60－70亿，增速极高。但是对应今年10PE左右，明年很可能不到10pE
是显著低估，在A股特别新能源领域是显著低估的
低估原因都是大家知道的，未来的修复弹性极大。
曾经的阳光电源，比亚迪，亿纬锂能都因为多元化和政策问题被质疑过，但是后续的10倍涨幅都来自于偏见的修复。