感谢 @敏友 、 @加班的会计 赠我们玫瑰，感谢 @狮王Lion 及一众学友的铺路指引。前段时间繁杂之事绕身，耽误了学习，更没有太多时间回复评论区朋友的问题，请理解。
续接上文，此篇细化一步，分别从横向和纵向与各位聊一聊最新的分析收获。仅为学习交流，非投资建议。 $海川智能(SZ300720)$
本文将从以下3个问题逐个展开，朋友们可以挑选感兴趣的阅读讨论：
1、采取订单式装配模式的困难点在哪。
2、如何看待制造企业的资产减值问题。
3、企业主要控股公司数据变化有什么指示意义。
采取订单式装配模式的困难点在哪？
订单装配式生产的逻辑在笔者之前的文章“海川智能的生意逻辑与指标验证（一）”中有过分析。概括就是根据销情预测生产通用的半成品，之后根据订单需求完成总装配，形成成品。此方式依赖于行业特性：成品由通用半成品（或许可称为模块）组合装配形成。优势是能够有效调峰缓冲、延长集单时间，交货期更短。
生产方式不难模仿，但从逻辑上讲，其难点在于：随着非标产品数量增加，需要储备的中间品种类、规格、型号也会越多，如何最大程度利用这些半成品，而不是造成浪费，就成了关键问题。因此，只有拥有足够的机型销量，尤其是通用机型销量，才能撑起半成品的“池子”。
下面我们用海川智能在失重称领域的主要竞争对手——灵鸽科技，看一看表现出的公司状况。
灵鸽科技公司主要产品为失重式喂料机、液体失重式喂料机、振动失重式喂料机、体积式喂料机及切粒机等。其生产流程为：获取客户订单需求——技术评估——报价、合同流程——样品制作与确认——量产——客户确认及售后。
这里我们发现2个地方有别于海川：
首先，生产流程把样品机制作与确认单列出来，说明是常见情况。每个（或多数）项目需要样机试制步骤，无疑增加了试产成本，这与其多数产品为定制化机型，难以上量有直接关系；
其次，是流程中并未见中间半成品这一步骤，并且从其存货结构表以及资产减值项验证，确实没有半成品这一项数据，也说明灵鸽科技并未采用订单装配式的生产方式。
采用订单装配式模式，仅仅增加半成品就能达到一举多得的效果，为什么海川的竞争对手不模仿呢？
图1-1直观地看趋势就好。可以明显看出，无论是原材料、在产品还是库存商品，海川的数据稳定性远高于灵鸽。稳定的意义有多重要，在这里就不赘述了，感兴趣的朋友可以看看于老师 @加班的会计 大作。
以在产品为典型，其大幅波动的原因可能就在于灵鸽科技主要做定制化程度较高产品，无（或很少）做通用产品，于是紧跟市场调整生产节奏。无法给上游一个稳定的预期，自然不好做到降低成本。
表1-1 灵鸽科技财务指标摘录
对比其报表中的营收及利润指标可以看出，其营收规模大致相当于海川的一半左右，净利润和毛利率数据却并不好看，2018-2019年海川的净利润相较2017年是增长的，但灵鸽却突降为负，可以排除行业整体的问题。
毛利率连年下降，净利润更甚，其他数据暂且不论，单单这两个数据就很好说明了没有通用产品做支撑，不能稳定上量促成产销均衡，会对最终企业赚不赚钱造成多大的影响！
综上，订单装配式生产方式看似容易，但也并不是能够轻易模仿的。想要稳定提质降本，有一个“规模”的门槛在限制，如果无法达到这个门槛，轻易模仿可能结果就是滞销了。
如何看待制造企业的资产减值问题？
存货减值和坏账计提类似，各行有各行的规律，如果不是有重大事项，一般不应该有大的波动。但是海川的年报里面就出现了这个异常点：梳理2014-2019年报（表2-1），存货跌价准备项在2019年有了突然提升，较之往常平均翻了一倍还多，常识告诉我们这里一定有重要信息值得挖掘。
表2-1 2014-2019年海川智能存货跌价数据
进一步，把存货跌价按照项目细分，就能很容易看出来问题所在（图2-1）。图中蓝色是原材料、橙色是库存商品、灰色是自制半成品。
图2-1 海川智能存货跌价分项目数据
按照变化的幅度依次为半成品>库存商品>原材料。原材料的减值变动最小，容易理解，其主要是外购不锈钢、液晶屏、集成电路、传感器、电机等，都是基础模块，通用性强，在品控没问题或行业未出现技术性变革的条件下（比如更换新材料、技术路线更换等），规律性减值也是符合常识的。库存商品大部分为“已有订单的待发货产品，部分为生产备库的标准组合秤和用于展会及测试的样机”，2019年相对2018年之前的200万上下，增大了一些，那么无论这个减值增加是由于标准组合称还是由于测试样机导致，都说明了未订出去的货减值比以往多了。这里就引出了关键点：制造企业的库存资产减值往往意味着产品有了新/升级版本。具体到海川，其半成品“主要为自制加工入库的称重斗、缓冲斗、电路板、机箱、振盘和驱动部件等”，这些原本作为其优势，能够增加缓冲的半成品突然之间大幅减值，最合理的解释就是产品类型发生了变化，但尚未达到技术路线变革的程度（否则原材料应同样大幅减值）。
同时，年报中提到募资投建的新产能（1900台2层智能秤和800台失重称）已在2018年11月达到预定可使用状态，当年实现效益150万元，2019年实现效益3407万元。那么联想到上面的存货跌价突变时间节点，更加确认应该是产品类型变化/升级造成的存货——尤其是自制半成品显著跌价。
当然，还有另一种推测，需要结合2020年的年报才可：即如果2020年年报仍然出现类似的半成品大幅减值，那么这种连续、规律的减值扩大，就更大概率是企业的非标准产品上了更大的规模。待验证后再考虑。
综上，可以得出一条通用性的方法：通过制造企业资产减值项特征分析，判断其产品结构变化。
当然，若假设此条推测合理，那么就能得到和本系列第一篇文章利用“毛利率+预收款占比+中间品周转天数”推测，同样的结论：2019年产销情况就已发生转折。
主要控股公司数据变化分析
图3-1 实控企业结构图
上图列示了海川的企业结构，已注销的不必关注，中山安本的使命则是公司为满足地块竞拍条件而设立，未有实际业务。真正发挥作用的是拥有《制造计量器具许可证》的海川主品牌、佛山顺利德（后简称顺利德）、广东安本（后简称安本），以及负责部分研发任务并为公司生产模块化电路板的湖南向日葵（后简称向日葵）。
招股说明书中列示，“公司出于市场细分战略考虑，使用海川智能、顺力德和安本3个品牌”。顺力德经营范围与海川主品牌近似，未来主要定位于通用型号产品（即标准机型），安本主要针对失重称、三层智能秤等高端产品，面向精度要求更高的化工行业。于是从顺力德与安本之间数据的变化，大致可以推断出公司通用机型和高端机型的结构变化。
表3-1 子公司已披露主要财务数据
注：2016年营业利润未找到，用净利润数据替代
单看年报数据，顺力德自2016-2019年营收不断增长，但营业利润率却始终在盈亏上下徘回，尤其是2019年，业务规模显著扩大，毛利率却跌到负值区间；对于安本，2016-2019年营收趋势上增加，毛利率也在持续改善，特殊点仍然是2019年，在业务规模缩减的情况下，毛利改善至正值。
这样的数据趋势让笔者联想到的画面是：企业在通用机型上努力扩大销售规模，在高端机型上更关注提升利润。这也是前文提到的产品结构正在发生改变的第三个观察角度。当然，这个画面实现后的好处，前文和灵鸽科技的对比可是实实在在展示了出来……
这里有一处让笔者不踏实的就是2020年中报，显示顺力德营收才8万元，或许是年初疫情影响，大面积无法开工，需求低迷；也或许是还没确认收入等因素……只好等等看年报数据了。
以上，就是从订单装配式生产方式入手，通过和同行业灵鸽科技对比及分析自身子品牌的销售数据，推测企业发展及主要产品结构的变化过程。
再次感谢以往分享知识的前辈同仁们，如有疏漏，请各位批评指正！