长春高新,躺着赚钱的日子过去了

生长激素无疑是最好的赛道之一。

生长激素是由人体脑垂体前叶分泌的一种肽类激素,可促进人体骨骼发育,适用于矮小症等疾病的治疗。

基于对生长激素市场的霸主地位,长春高新获得了超额利润,一度躺着就把钱赚了。

2005年金赛药业正式推出生长激素(水针)剂型,2014年又推出长效生长激素。

金赛药业收入由2005年1.44亿元,发展至2020年58.03亿元,增长39倍,15年间复合增长率高达27.94%。

2021年三季报显示,长春高新营收82.39亿元,同比增长28.75%。

然后,今年5月以来,长春高新股价高台跳水,累计跌幅近50%。

试问,股价腰斩,是大家预期变了,还是公司基本面出现了问题,亦或公司的赛道变了?

可以说全部命中。

咱们来看这两条信息:

9月30日,广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等153个药品集团带量采购文件(征求意见稿)》,重组人生长激素被列入清单中。

10月21日,广东省药品交易中心发布《广东省药品交易中心关于开展广东联盟药品集团带量采购相关药品价格申报工作的通知》。

联盟地区包括广东、山西、江西、河南、湖南、广西、海南、贵州、甘肃、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团。

市场的忧虑情有可原

生长激素一直是长春高新的核心利润来源。长春高新主营生长激素的子公司是金赛药业。

数据显示,2021年前三季度,金赛药业实现营收61.61亿元,占长春高新营收的74.78%;

实现净利润30.42亿元,占长春高新净利润的92.51%。

应该说对于生长激素会不会集采,市场早有担心。

很多投资者和媒体之前解读时,认为:

生长激素粉针剂型满足3家及以上的集采条件,且竞争相对充分,将有较大可能被纳入集采;

而水针剂生长激素和长效生长激素短期内纳入集采的可能性较小。

但预期的微妙波动,已经产生蝴蝶效应,所以股价先跌为敬。

而这次部分省份的集中采购,打破了生长激素不会进集采的自我安慰,粉针和水针都涵盖了。

地方采购很可能是国家集中采购的预演,市场对生长激素集采全国推广的担忧进一步加剧。

当然,我认同很多投资者的观点:

按照前生长激素水针、粉针竞争格局,以及渠道分布、销售模式、医保占比等因素,生长激素全国价格体系不会崩,短期竞争格局也难以大变。

比如现在生长激素使用量是医院内核医院外倒挂,呈现出院外70%市场,院内30市场。

医保比例方面,自费:医保=85:15。

所以,此次公立医院部分省份生长激素采购,确实影响相对有限。

那照这么说,市场是过度解读了?现在股价是给咱们送钱?

或许也不尽然,我们接着看。

1998年,长春高新的粉针获批,打破了生长激素由进口产品垄断的市场格局。

1999年,安科生物的粉针也获批了,从此哥俩埋头进行国产替代。

不过,2005年,长春高新的水针获批。2014年,长效水针获批,而且是全球第一。

安科生物,到2019年才获批水针,至于长效还在待报生产。

这里有必要科普一下

水针和粉针的区别。水针在药物活性、稳定性等方面具备一定优势,所以慢慢地就成了市面上的主要品种。

不过这两款生长激素共同问题在于产品半衰期较长,注射频次较高,而长效生长激素可解决这一问题,目前长春高新是独家地位。

正是这中间长达15年,只有长春高新一家国产水针,国内小伙伴没人跟它抢,而国外的销售渠道建设太弱,所以实现了开头讲的躺着就把钱赚了。

长春高新能做到市占率第一,就是因为渠道做得好。

生长激素不能打广告,长春高新把各个医院的医生打通,儿童去看医生,医生开药院外拿药,利益捆绑,所以销售费用如此之高。

目前,生长激素市场,长春高新市占率达79%,安科生物的12%,两个玩家占据了91%的市场份额,双寡头市场。

集采政策将很大程度打破生长激素的市场格局。

随着集采扩大、常态化,以及竞争的加剧,长春高新想要保住这么高的市占率显然有点难了。

现在部分省份集采,对新加入者是绝对的利好,不需要自己去开拓市场,医保帮药企铺药了。

而之前医院基本都被金赛拿下,拓展十分困难。长春高新苦心经营的渠道壁垒瞬间瓦解,躺着挣钱日子过去了,跟一众厂商竞标,谁价低谁得。

对一个90%+毛利率的产品,哪怕降到30%,还是有点赚的,毕竟还要早日回本嘛。

要知道,原来这些厂家,除了安科,原先就是你有货也得慢慢打通渠道慢慢铺货,而没有渠道就是你卖的再便宜也铺不掉货。

集采直接把后发企业的渠道劣势补上了。

相当于缩短了好几年的差距,对应着长春高新来说,内卷也提前了好几年,好日子也少了好几年。

哪怕现在长效没有集采,一众后来者的的加入也将打破现有一家独大局面。

安科的长效在报批,维昇、天境、特宝这两年要上市。厂家多了,全国集采或许也将提上议事日程。

客观讲,原来的生产激素市场就是渠道为王,而长春高新手里就拿着渠道这一王炸。

一旦被集采打破,那么医生还怎么开药?药价院内高院外地,消费者又会怎么选?

当然,还是有投资者说:国内市场还很大,蛋糕大了,哪怕分的企业多了,还是很可观的。

国外生长激素一直稳定在30亿美元。

数据显示,2012年到2018年,我国生长激素市场规模从9.1亿元增加到41.8亿元,年复合增长率24.55%。

据弗若斯特沙利文报告显示,2020年,我国重组人生长激素销售总额约59亿元。该机构预计,到2030年,这一市场规模将超过220亿元。

估计这个报告没有料到集采,哪怕没有集采产品的价格也在自然下降,比如长效水针原来在15万每年,随着长春高新解决了原料问题,现在只需要8万每年。

所以,市场空间可能也没有那么乐观,所以有人预测,到2030年市场空间在150亿元左右,我觉得似乎更可信。

市场空间没想象中那么大,也可以从长春金赛药业总经理金磊的观点侧面佐证。

他亲口说过,渠道要下沉县城。

怎么理解?

也就是都是在现有的渗透率下,市区已经饱和,想继续高增速只能往下沉市场地方开拓渠道。

当然,长春依然会很挣钱,而且这几年长春高新不断拓展生长激素的边界,推出成人生长激素缺乏等新适应症、骨龄仪等新产品。

不过随着更多玩家入场,以及集采落地,赚钱一定没有原来那么夸张。

当然,我们也要看到集采后,30%+销售费用就没有了,综合算下来影响也就没有那么恐怖了。

不过预期改变了,必然先杀估值。

现在长春高新市盈率(TTM)在过去10年历史的底部。

那么,现在长春高新就真的便宜么?

也不见得,因为估值的逻辑变了,原来是躺着赚钱,业绩高增长。现在日子没有那么好过了,那么市盈率正常在20-30倍应该是常态。

客观讲,现在长春高新赖以生存的生长激素赛道在变得拥挤,而它还没能成功启动第二增长曲线,业绩的预判变得更复杂了。

认识企业的核心是在自己的能力圈范围内,选择简单易懂的企业。

简单易懂的企业才更容易找到企业内在本质,要求能一句话说清楚企业内在本质和投资价值,一下估算出企业值多少钱。

如果公司判断的变量增加,就不容易对公司做出定性判断,不仅给公司带来估值困惑,而且投资的确定性也会降低。

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精彩评论

静气2021-11-18 13:50

发这篇文章时,也犹豫了很久,估计会被人喷。不过,我还是发了,因为这就是我的思考,我的理解就在这个水平,哪怕错了,也算是对自己的一种诚实。

只是没想到,大家不大愿意看到不同的观点。客观讲,长春高新还是会滋润一段时间,但是中长期来看可能没有原来几十年那么爽了。

考虑到喷子比较多,本文的回复我就不回复了。但是文章保留,时间来见证,或许是我错了

价投小牛-XM2021-11-18 13:22

这篇一定要留着,哪天长起来了再来打脸。很多时候不同商家一起来是把蛋糕做大,不是做你死与活。

Allenzr2021-11-18 20:42

欢迎来访长春,作为长高的持有者,很喜欢这样的文章,帮助我们分析长春高新的风险点和优势点,在此感谢
看完后我思考了一下,首先抛开渠道的问题,单看采集。长效是只有长高有,采集的可能性不大,水针目前也只是长高和安科有,过去的采集已经证明了,这种按最低价来的方式一刀切的采集容易形成倒挂,比如之前的支架采集,价格太低,很多公司都不做了,导致市场支架不够,说明这种采集方式确实有点过了,一定会有所缓和。
还有就是说生长激素的效用,不是说心境你拿着就可以用的,你得看疗效,哪怕医生去推荐那也得推好的,没有问题的,在这方面长高还是有优势,而且采集后相对来说已经这个行业不算暴利了,而且长高又近乎属于垄断,新进入者并没有什么汤喝
按当前的渗透率来说,市场达到饱和还有很长很长的时间,在这队友长篙来说,并不是只有金晓钟一个生长激素的项目,他还有百克等等,甚至已经布局成人生长激素的使用,对于未来的长高来说,还有很大的想象力,至少在生长激素渗透率低于10%之前(目前矮小症的治疗渗透率不到3%),应该是不需要有任何的担心
当然也按您在文中所说,当前的长高估值已经达到底部,那更没有什么好担心的了
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东方不鸣西方鸣2021-11-18 16:08

《茅台,躺着赚钱的日子过去了》《片仔黄,躺着赚钱的日子过去了》,我要是现在发这种文章会不会被茅台粉,片仔粉锤死?

艾德沃2021-11-18 20:12

很好的文章,至少提醒了我们要注意的风险,股市这地方,胜率永远比赔率重要。
不过我也要提几点小的建议:第一,半衰期一般是越短越需要多次注射。
第二,长高在很长一段时间内都是地产公司12年收购金赛30%股权,19年才并表。
第三,长高现在在搞创新药,我认识的一个留美生物学博士回来后就在长高,他说那里有很多他这样的人。
最后,从市场的角度来看,当一个公司所有的潜在风险就连刚研究的人都能看出来,那么这也就不是风险了……或者说,至少提供了一个博反弹的机会,如果你不贪心,胜率会比较高。
此外,当普通的投资者都能看出来公司的第二曲线的时候,股价一定普通投资者已经不太友好了。
最后的最后,还是非常感谢静气兄的分享,我投资股票,最喜欢看有理有据的看空分析,其次才是有理有据的看多分析,最不喜欢无脑看空或者看多。$长春高新(SZ000661)$

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大儒子04-14 22:27

不错

骑毛驴撸串去03-06 01:21

目前看是对的

有远见的赌徒02-12 19:57

说的很有道理,有深度

经常摔跤的小罗罗02-04 02:37

很多公司都有能力,但是从临床到上市太需要时间,而且渠道已经被长春高新占了,想在入局要时间。

复利冠军01-22 23:56

牛逼呀